2022年からのクレジットとPMIのデータの表現はいずれも市場の予想を上回っているが、「安定した成長」に対する市場の疑念を解消することはできないようだ。一方、データは全体的によく表現されているが、多かれ少なかれ構造的な問題が存在し、春節の騒音に直面している。例えば、1月の信用は予想を超えたが、短期融資の割合は高い。また、PMIは全体的に好調だが、原材料価格の上昇によるコスト圧力は依然として小企業を「一歩一歩困難」にさせている。一方、2021年第3四半期以来の市場の悲観的な感情の慣性を転換するには、確かにより多くのデータと政策の支持が必要だ。
2022年2月にPMIは上半期の経済運動エネルギーの回復の主線を基本的に確認したと考えています。もちろん、一部の構造的な問題に対して、悪化の勢いを止めるためにより多くの政策を打ち出す必要があります。しかし、下半期の運動エネルギーの持続可能性については慎重にしています。
春節の要素を除いて、2月のPMIの表現は依然として比較的に良いです。製造業PMIの環比変動と春節の朝晩の関係を比較すると、2022年2月のPMIの表現は過去10年間でやや強く(図中の破線の右上に位置)、類似の年は2012年、2017年、2015年があることがわかる。
年初のPMIの運動エネルギーは往々にして慣性を備えており、特に政策の支持や外需が安定している場合である。図32012年、2015年、2017年初頭のPMIの安定性は少なくとも第1四半期以降に続いており、そのうち2012年、2015年は2022と類似している。2011年と2014年末には中央銀行が基準を下げたり、金利を下げたりし、不動産政策に明らかな緩和が現れた。2017年の状況は相対的に特殊で、中央銀行はすでに緊縮周期に入っており、PMIの靭性は主に世界の共鳴回復の下で強い輸出から来ている。2022年初頭には政策支援と輸出の安定した条件が備えられており、PMIは第2四半期まで加速し続けると予想されています。
製造業PMIに比べて、建築業PMIの表現はさらに際立っている。春節と疫病の影響を受けず、2022年2月の建築業PMIは1月より明らかに上昇し続け、そのうち土木工事建築業活動指数は1月より8.9ポイント上昇し、新規受注指数は5年近くの同期最高値に達した。これは、国が「インフラ建設を適度に先頭に立たせる」という政策主張や、各地方が大量に着工した場合と一致している。投資の安定した成長の政策効果は徐々に体現されている。
構造的に注目すべき問題は、小企業の困難とサービス業の弱さだ。原材料コストが高騰し、人民元の為替レートが上昇し続けているのに対し、大中型企業の景気回復とは対照的に、小企業の再生産はさらに困難であり、PMIは2020年の疫病勃発後の低位を更新し続けている。サービス業は1月より改善されたが、例年の春節の月間に比べて景気が著しく低く、春節期間中の映画興行収入と観光収入から感じることができる。この2つの構造的な問題を緩和するには、金融政策が緩和を維持し、構造的なツールの役割を発揮し、中小企業を引き続き支持することは依然として重要な措置である。サービス業の改善は依然として中国の防疫政策の調整に頼っており、これは前の報告でしばしば言及されている。
しかし、歴史的に見ると、不動産が不足し、基礎建設の空間が制限されている場合、PMIの下半期はほぼ減速している。私たちは2008年以来4回の信用安定を回復し、PMIが回復した状況は、基礎建設と不動産が明らかに反発した場合、PMIが急速に安定し、回復を加速することを発見することができ、例えば2008年と2012年;基礎建設や不動産の1つの「エンジン」が消火されると、PMIの反発は2015年から2016年のように緩やかになったり、回復幅が限られたり、PMIは2019年のように揺れに陥ったりします。2022年は2019年に比べて、基礎建設の表現はもっと良い(少なくとも上半期)が、不動産は明らかな牽引になるだろう。また、2019年には中米貿易摩擦が繰り返されたが、2022年には海外市場も同様に太平ではない。この角度から見ると、2019年は今年(2022年)にもっと参考になるだろう。
リスク提示:疫病の拡散は予想を超え、政策のヘッジ経済の下落の効果は予想に及ばない。
