このレポートのガイド:
四半期末が来て、財政要素の貢献流動性は9000億元近くで、3月の超過貯蓄率を1.7%に小幅に引き上げ、3月の流動性圧力は大きくなく、中央銀行は過度に保護を投入する必要はないが、後続の金利引き下げの可能性を排除することはできない。現在の金融政策は依然として緩和の窓口期にあり、「安定した成長」には通貨総量と構造緩和の「両管斉下」が必要だ。2022年には100150 BPの降下スペースがあると試算しています。
要約:
2022年の資金面2月の回顧:2月の超過率は0.6%から1.6%付近に上昇すると予想され、主に予想を超えた項目は財政要素であり、流動性3000億元に貢献し、2月下旬に中央銀行が市場保護を公開するのは副次的な要素である。資金価格では、1月に金利引き下げを経験したが、2月の資金金利の中枢には顕著な変化はなく、変動率は例年の水準より小さい。
2022年3月の流動性不足の展望:総合5要素モデルで、中央銀行がヘッジを行わなければ、2022年3月の流動性不足は約2682億元である。中央銀行はMLFなどの額のヘッジを行い、逆買い戻しを組み合わせて毎日100億元継続すれば、流動性の欠陥が埋め合わせられ、3318億元の余裕があると予想している。3月に着陸が下がれば、3月、4月にMLFが期限切れになる可能性が高く、流動性には1兆3000億ドルの余裕がある。一時的に格下げを考慮しない場合、3月の超過率は1.7%に小幅に上昇する見通しだ。
現金漏れ:通貨発行の面では、節後現金が常に還流し、銀行間の流動性を補充する。2022年の「現地年越し」政策の緩和により、節後還流規模は2021年より小さく、環比4863億元前後減少し、流動性にプラスの貢献をすると予想されている。
外国為替占有金:為替レートと輸出は依然として強く、外国為替占有金は100億元以上増加している。
政府預金:収支の差額は、四半期末の財政投入に力を入れ、2022年の財政前置力を加えると、春節、税期はいずれも過ぎ去り、3月の財政収支の差額は約-1.3兆元と予想されている。政府の債務発行では、1)3月に5500億元の国債が発行される見通しで、純融資は-125億元前後と推定され、流動性への影響は大きくない。2)地方債発行計画によると、3月に地方債5500億元を発行し、満期1155億元を重ね、最終的な純融資規模は約4345億元前後になる見通しだ。総合的に政府預金の環比は8655億元減少し、3月の流動性の最も核心的なプラスの貢献要素であると予想されている。
納付圧力:3月は前年同期比で増加した寛信用の第1段階にあり、2月の貸付季節性の下落を重ね、3月の納付圧力は大幅に上昇し、前月比4300億元増加する見通しだ。
中央銀行の投入:3月のOMO市場には1.2兆元の期限切れがあり、四半期末の財政投入力が大きいため、中央銀行のOMO操作は純回収の可能性があり、約1000億元の再融資の投入を考慮しても、中央銀行の投入は6000億元減少する見通しだ。
中央銀行の後続操作の展望:3月の流動性圧力が大きくなくても、後続の再び金利引き下げの可能性を排除することはできない。現在も安定した成長、信用緩和の第1段階にあり、中国は実体経済を支持し、通貨端の緩和、特に総量型の金融政策の協力を維持する必要がある。1)その後の通年の格下げ空間では、2022年末にM 2が9.0%を維持するには貨幣乗数を7.91倍に拡張する必要があり、法定預金準備率に対応して1~1.5ポイント下げる必要があると試算している。2)金利引き下げの空間で、中国のインフレは金利引き下げのために一定の空間を開いた。
