事件：2022年2月製造業PMI 50.2%(前値50.1%)非製造業PMI 51.6%(前値51.1%)です。
核心観点:2月のPMIは季節を超えて回復し、市場の予想より強く、主に輸出が依然として強く、基礎建設が小幅に力を入れている。需要不足の圧力は小幅に改善されたが、依然として大きく、疫病がサービス業と消費を引き続き抑え、不動産基盤建設などの安定成長政策の効果は依然として弱く、小企業の圧力は引き続き増加していることに注意しなければならない。引き続き、安定した成長の決意と力を過小評価しないでください。季節性、政策と基本面から見ると、短期的には経済が底をつく傾向にあり、第2四半期の経済運動エネルギーの概率は第1四半期より強い。
1、2月の製造業と非製造業PMIはいずれも季節を超えて回復し、市場の予想より強く、輸出、基礎建設が主な支えである。
2月の製造業、非製造業PMIは50.2%、51.6%で、前月よりそれぞれ0.1、0.5ポイント上昇し、いずれも季節性より明らかに強く(ここ10年の春節は1月末2月初めの20112014、20172019年の4年間で、2月の製造業、非製造業PMIのそれぞれ平均変動-0.3、0.2ポイントに対応)、製造業PMIは市場予想の49.8%より強く、主な原因は2月の輸出が依然として強く、基礎建設が小幅に力を入れていることである(詳細は以下の分析を参照)。2月のサービス業PMIは0.2ポイントから50.5%に回復し、建築業PMIは2.2ポイントから57.6%に回復し、総合PMI産出指数は0.2ポイントから51.2%に回復し、全体経済の好転を指した。
2、項目別に見ると、需給側、貿易側、価格側、在庫側、就業側の5大信号に重点を置くことができる。
1)工業生産は小幅に減速したが、季節性より強く、内需が好転した。供給側は、2月のPMI生産指数が50.4%で、先月より0.5ポイント下落し続け、拡張区間にあり、季節性の0.7ポイントより減少した。節後復工復産の進度が良好であることを指す(具体的には「安定成長と復工進展追跡第2期:加力中」を参照)。業界から見ると、医薬、専用設備、自動車などの業界の成長は比較的速く、金属鉱物、黒色金属などの業界の需給が弱いわけではない。需要の端で、2月のPMIの新注文、新輸出注文指数はそれぞれ1.4、0.6ポイント上昇し、季節性より明らかに強く、そのうち新注文指数はここ半年以来初めて拡張区間に回復し、内需の修復を指し、背後には基礎建設の小幅な発展力があり、製造業は強勢を維持し、疫病の抑圧は依然として残っているが軽減されている。
2）輸出入注文は二重に回復し、輸出短期靭性は依然として強いと予想される。輸出先では、2月の新輸出注文が0.6ポイント上昇して49.0%に達し、季節性より明らかに強く、2月の中国CCFIコンテナ運賃の再革新高等指標と結びつけて、中国の輸出の短期的な靭性は依然として強いと予想されている。輸入側は、2月の輸入注文が1.4ポイント上昇して48.6%に達し、新注文指数の回復幅と同じように、内需が修復されたことを側面的に検証した。
3)価格は引き続き回復し、2月のPPIは前年同期比8.8%前後に下落する見通しだ。在庫が下落し続ける。価格の端では、2月の原材料価格、出荷価格指数の環比はそれぞれ3.6、3.2ポイント上昇し、最近の原油価格、石炭価格の持続的な反発などと関係がある可能性があるが、基数の継続的な上昇の影響で、2月のPPIは前年同期比8.8%前後(1月9.1%)に下落する見通しだ。最近、ロシアとウクライナの衝突が続いており、ロシアによる大口商品の価格上昇の誘導リスクを警戒しなければならない。在庫端では、2月のPMI原材料、完成品在庫指数がそれぞれ1.0、0.7ポイント下落し、2カ月連続で下落し、これまでの判断を維持し、2022年には徐々に在庫除去に転換する可能性がある。
4)小企業の景気は引き続き低く、就業は普遍的に好転している。2月の大型、中型企業PMIはそれぞれ0.2、0.9ポイント回復し、小型企業PMIは引き続き0.9ポイント下落して45.1%に達し、3カ月連続で下落し、2020年3月以来の新低を更新し、大中型企業の景気分化とさらに激化し、最近の中国の疫病の持続的な繰り返しと関係がある可能性がある。雇用面では、2月の製造業、サービス業、建築業の従業員指数がそれぞれ0.3、0.2、6.6ポイント上昇し、建築業の雇用が大幅に回復し、不動産基盤建設工事の好転を反映する可能性がある。
5)サービス業と建築業の景気低迷が反発し、基礎建設は小幅に力を入れる可能性があるが、まだ明らかに好転していない。サービス業の面では、2月のサービス業PMIは0.2ポイント上昇して50.5%に達し、近年の低位にあり、主な原因は2月の中国の疫病の散発範囲が依然として大きい。構造的に見ると、小売、環境保護、住民サービスなどの業界は疫病の影響が比較的大きい。建築業では、2月の建築業PMIが2.2ポイント回復して57.6%に達し、季節性より明らかに優れているが、近年の低位にある。このうち土木工事建築業のビジネス活動指数は58.6%で、先月の8.9ポイントを上回り、節後の基礎建設プロジェクトの着工状況が比較的良いことを指している。しかし、最近のアスファルト着工率、建材価格が依然として低位であるなどの高周波の動きと結びつけて、2月の基礎建設に小さな力がある可能性があることを予告したが、まだ明らかに好転していない。
3、全体的に見ると、2月のPMIは経済が好転したことを指し、主な原因は輸出が依然として強く、基礎建設が小幅に力を入れている。しかし、需要不足の圧力は依然として大きく、疫病がサービス業と消費を引き続き抑え、不動産を緩和し、基礎建設を拡大するなどの安定成長政策の効果は依然として弱く、小企業の圧力は引き続き増加している。2022年の政策は全力で安定成長し、通貨緩和、財政前置、不動産、基礎建設は遅刻する可能性があるが欠席しないことを改めて提示した。総合的に見ると、後続の経済運動エネルギーは安定して上昇する可能性がある。季節的に見ると、春節は1、2月のPMIに牽引され、3月は強くなるだろう。政策と基本面から見ると、基礎建設は徐々に着地し、不動産はさらに緩和される見込みで、Q 1末またはQ 2の初めに底をつく可能性があり、再び金利を下げ、Q 1信用社の融高増可期を下げ、短期的には経済が徐々に底をつくことを指し、Q 2経済の運動エネルギーはQ 1より強いだろう。
リスク提示:疫病、外部環境の悪化などが予想を超え、政策の執行力が予想に及ばない。
