「ロシアとウクライナの衝突」の短期的な大まかな確率はさらにアップグレードされ、中長期的には楽観的ではないか
「ロシアとウクライナの衝突」の動きを判断することは「ロシアとウクライナの衝突」を背景にした大類資産の動きを判断する前提条件である。これに対して、私たちの基本的な観点は、「ロシアとウクライナの衝突」の短期的な大体率がさらにアップグレードされ、中長期的には楽観的ではないということです。
まず、「短期的な確率はさらにアップグレードされるだろう」と見てみましょう。2月24日にロシアがウクライナに攻撃を仕掛けた後、ロシアの攻勢はキエフ付近で阻害された。2月28日、ロシアとウクライナの双方はゴメリー州の白烏国境に近いところで交渉に失敗し、私たちの予想に合った。我々は短期的に後続の数回のロシアとウクライナ間の交渉が合意に達する確率が低いと考えている。双方の目標から見ると、ロシアの目標はウクライナ全土の非軍事化であり、ロシアとNATOの間の緩衝地帯になることであり、ウクライナの目標はNATOに加盟し、保護を求めることである。両者は調和がとれない。交渉の意思から見ると、ロシア側は比較的強い和談の意思を持っている。1つは、ロシアの経済力が限られているため、ウクライナを攻撃する間、軍事費の支出が大きい。第二に、ロシアがウクライナを攻撃するのは強い突撃色を持っており、ウクライナ側は手が回らないが、相対的に有利な局面を占めている背景の下で、時間が長ければ長いほど、ウクライナが力を緩める確率が大きい。以上の2点に基づいて、ロシアには速戦速決の需要がある。逆にウクライナ側は、現在守勢にあり、戦場は自国の土地にあり、ロシア軍が撤退しない限り、キエフは圧力に直面しているが、ウクライナ本土での作戦は、逸待労の優位性を持ち、ウクライナ側に立っている。時間を延ばすことで、ウクライナは1つは米欧のより多くの援助を得ることができ、2つはロシアに経済的に圧力をかけることができる。どちらもロシアが忌み嫌うものだ。速戦速決の需要の下で、ロシアはキエフを攻めてこそ、情勢を転換することができる。つまり、ロシアが交渉のテーブルで積極的になるには、戦場で大きな優位性、ひいては圧倒的な優位性を発揮しなければならない。「戦場で圧倒的な優位を占め、交渉のテーブルで圧倒的な優位を占める」。戦局が膠着している背景の下で、ロシアは軍事的に「大技」を使う衝動がある。これに基づいて、「ロシアとウクライナの衝突」の短期的な大体率はさらにアップグレードされる。
次に、「中長期的または楽観的ではない」と見ます。私たちがこの判断を下した根拠は、ウクライナがNATOへの加盟を急いでいるのに対し、NATOの大概率は東拡大し続けていることだ。その上で、今後8年以内にウクライナ問題が持続する可能性があると考えています。ウクライナは中東地域に取って代わり、米露両国の角力の「主戦場」になるだろう。この判断の根拠には以下の5つがある。第一に、2014年以来、「クリミア事件」は2022年まで発酵を続けている。過去8年間、ロシアとウクライナの矛盾は緩和されず、かえってますます激しくなり、今後8年間でロシアとウクライナの矛盾が徹底的に解決される確率が低いと推測する理由がある。第二に、1999年から2022年までNATOは東拡大を続け、24年目に行われた。バルト海三国がNATOに加盟したことで、NATOは東にロシア国境に拡大したが、ウクライナの地理的位置はバルト海三国より重要で、国土面積が大きく、黒海に隣接しており、ロシアのパイプラインがヨーロッパに通じる道であるほか、ウクライナ人はスラブ民族で、ロシア人と同種の同源である。第三に、ウクライナがNATOに加盟すれば、黒海の斜め対岸のグルジアがNATOに加入する可能性があり、これはロシアに戦略的な包囲を形成し、ロシアは絶対に受け入れられない。第四に、米露の間には強い冷戦の筋が存在し、同時にヨーロッパ諸国は歴史的な理由でロシアを排斥している。第五に、今回の「ロシアとウクライナの衝突」を経て、ロシアとウクライナの関係は徹底的に決裂し、ウクライナはおそらく徹底的に西側に倒れ、より切実にNATO加盟を望んでいる。ウクライナ族はウクライナの人口の大多数を占めており、国家指導者の面から見ると、ウクライナ政権はウクライナ族に支配され続けているだろう。2014年以降、ウクライナ大統領はウクライナ族から出たのが例証だ。
国際関係の発展史を振り返ると、「国家利益至上」は国際関係の「鉄則」であり、すべての国際政治活動の底辺論理である。NATOの東拡大にかかわらず、「ロシアとウクライナの衝突」にかかわらず、米露両国の国家利益対抗の体現である。米露両国の経済力と総合国力の格差を背景に、米国とロシアの力の対比は引き続き米国に傾いている。総合国力の不均衡の軍事上の体現は、未来のNATOの大概率が引き続き東に拡大し、ロシアの戦略空間をさらに圧迫し、ロシアは大国と伝統的な軍事強国として、大概率が奮起して反抗することである。この背景の下で、ロシアとウクライナの関係は中長期的に楽観的ではないか。
二、「ロシアとウクライナの衝突」は世界経済に利益をもたらし、各国の緩和政策からの脱退を遅らせる可能性がある。「ロシアとウクライナの衝突」のマクロ経済に対する利空伝導経路は主に以下の3つがある。第一に、米国をはじめとする西側諸国のロシア制裁が強化されている。例えば、2月26日に米国とEU、英国、カナダが共同声明を発表し、ロシアがグローバル同業銀行金融電信協会(SWIFT)国際決済システムの使用を禁止し、ドイツが一方的に「北渓2号」プロジェクトを停止すると発表した。これらの動作は、グローバルなリソース構成の効率を低下させます。第二に、「ロシアとウクライナの衝突」は大体国際原油価格と一部の食糧価格を押し上げ、さらに世界インフレ、利空世界の総需要を押し上げた。第三に、「ロシアとウクライナの衝突」は世界の軍備競争を生み出し、投資に使われる資金を軍備購入に移す可能性がある。2月27日、ドイツの朔爾茨首相は声明を発表し、連邦政府が今年の財政予算から1000億ユーロを支出し、投資と軍備プロジェクトを支援するために使い捨ての国防「特別基金」を設立すると発表した。彼は同時に、ドイツが「これから、中国の総生産の2%以上を国防に使う」と約束した。
「ロシアとウクライナの衝突」を考慮しなくても、2022年から2023年までの世界のマクロ経済の成長率は徐々に下がっている。私たちがこの判断を下した主な根拠は、モルガン・デルタの世界製造業PMIとOECDの総合リード指標が高点を超えたことだ。世界のマクロ経済の高点が過ぎた背景の下で、2021年の高基数を重ねて、2022年の世界経済の成長率は2021年の基礎の上で確定的に下落すると予想されています。2023年、モルガン・デルタの世界製造業PMIの大概率は栄枯線を破り、世界経済の成長率は2022年をベースにさらに下がった。以上の背景の下で、「ロシアとウクライナの衝突」の爆発は、世界のマクロ経済に再び影を落とし、さらに利空2022年から2023年までの世界経済の成長率を高めた。
金融政策の面では、「ロシアとウクライナの衝突」は世界経済の脆弱性を強化すると同時に、各国が緩和政策から脱退する時点、力、またはプロセスを遅らせる可能性がある。米国側は、これまで市場が3月のFRBの利上げ幅の25ベーシスポイントか50ベーシスポイントかに悩んでいた。周知のように、FRBの金利決議は主に米国の経済成長率、就業率、インフレ率を考慮すると同時に、海外のリスク要素を考慮する。「ロシアとウクライナの衝突」の勃発は、米国と千丝万缕のつながりがあり、米国が直面している海外リスクを大きく増大させ、FRBの50ベーシスポイントの利上げ確率を低下させ、25ベーシスポイントの利上げが大まかな事件となった。
私たちは「英大マクロ評論:先進経済体のインフレ高点は大体2-3四半期に位置し、「柔軟適度」の基調は、1-3四半期の金融政策執行報告(20220214)」の3月のFRBの金利引き上げの「25ベーシスポイントの確率が高い」という判断を貫くことを堅持している。ユーロ圏については、2月24日、欧州中央銀行管理委員会、オーストリア中央銀行のロバート・holzmann総裁は、ウクライナの衝突が欧州中央銀行の刺激政策からの脱退計画を遅らせる可能性があると述べ、通貨市場は欧州中央銀行の初の利上げ時期を9月に延期し、2月初めには6月に予想した。私たちは「英大マクロ評論:先進経済体のインフレ高点は大体2-3四半期に位置し、「柔軟適度」の基調は、1-3四半期の金融政策執行報告(20220214)」の中で「純債券購入が停止した時点を考慮すると、欧州中央銀行の利上げ時点は9月より早くないと予想される」という判断を堅持している。G 20では、2022年2月17日から18日にかけて、今年初めて20カ国・地域(G 20)の財務長官と中央銀行の総裁会議がジャカルタで開かれた。会議では、世界経済は回復を続けているが、COVID-19の疫病などの影響で、各国の回復ペースが異なり、政策空間が分化し、一部の国でインフレ圧力が上昇しているとみている。各方面は引き続きすべての利用可能な政策ツールを採用して疫病の衝撃に対応し、支持性政策を慎重に脱退し、支持性政策の正確性を高める。各方面は支持政策を脱退する際に穏当に調整し、十分に疎通し、共同回復、強力な回復を実現することを約束した。
三、「ロシアとウクライナの衝突」における短期利多国際金価格、国際原油価格は「短多中空」の局面に直面している。
「ロシアとウクライナの衝突」の利空世界経済が、各国の緩和政策からの脱退を遅らせた時点、力、またはプロセスを背景に、国際金価格の中で短期的には大概率が支えられている。この判断の根拠には以下の4点がある。第一に、長い周期から見ると、国際金価格の動きは世界のGDPと前年同期比で明らかな負の相関関係がある。1961年以来、世界のマクロ経済成長率の中枢は下落し、同時に、国際金価の中枢は上昇した。2022年から2023年まで世界のマクロ経済は下落し、利多国際金価格となった。第二に、「ロシアとウクライナの衝突」は世界に極めて強い不確実性をもたらし、世界のリスク回避資産に対する需要を増加させ、金はリスク回避資産の典型的な代表である。第三に、「ロシアとウクライナの衝突」はFRBの金融政策の引き締めを下げ、市場の予想を下げ、流動性の角度と予想の角度で国際金価格を支えている。第四に、ドルは危険回避通貨として「ロシアとウクライナの衝突」から利益を得て上昇し、国際金価格に利空を形成したが、「ロシアとウクライナの衝突」は10年期の米債の満期収益率を下げ、利多国際金価格を抑えた。以上のように、「ロシアとウクライナの衝突」はドル指数の利空国際金価格を引き上げたほか、マクロ経済などの面ではいずれも利多国際金価格である。
国際原油価格については、「英大証券海外一周縦覧:世界経済の境界が良く、国際原油価格と国際銅価格が支えられている(20210818)」で「世界経済の境界がよく、国際原油価格と国際銅価格が支えられている」と提案した。また、「英大証券2021年マクロ経済と大類資産配置の展望:経済は「上」、通貨は「安定」、有色、原油、A株は「優」(20210111)」の中で、「国際原油の大体率は引き続き上昇し、低くて多くなることができる」と明確に提出した。2022年3月1日に立って、私たちは国際原油価格が「短多中空」の局面に直面していると考えています。まず「短さが多い」を見ます。ロシアは原油輸出大国であるため、「ロシアとウクライナの衝突」の勃発は市場の原油供給に対する懸念を引き起こし、同時に、「北渓2号」の停止はユーロ圏に天然ガス不足の問題に直面し、国際原油価格に対して上昇を形成した。また、1月にモルガン・デルタの世界製造業PMIが53.20を記録し、前の値より1.10ポイント下がったが、栄枯線の上に位置している。短期的には需給矛盾が依然として緊張しており、国際原油価格が短期的には上昇し続けることを決定している。われわれは「英大証券2022年マクロ経済と大類資産配置の展望:5.5%が投資と金融をリードし、油銅が高くなり、金豚が勢いを蓄え、債強株が弱くない(20220119)」の中で「第1四半期の国際原油価格の大体率は引き続き上昇し、第2四半期は高位に位置し、下半期は小幅に下落した」という判断を堅持している。しかし、国際原油価格の全体的な中枢の概率は、ロシアとウクライナが衝突しない状況より上昇している。次に「中空」を見ます。需給関係は終始国際原油価格の動きを決定する核心要素である。「ロシアとウクライナの衝突」は短期的にロシアの原油輸出を圧縮し、国際原油価格を押し上げたが、最近、米国と同盟国は約6000万バレルの戦略石油備蓄の釈放を協調することを検討している。もちろん、このような放出量は需給矛盾を根本的に解決できない可能性がある。肝心なのは、高原油価格の刺激の下で、非ロシア地区の産油国は原油の生産と輸出を大体増加させ、ロシアの元の原油市場のシェアを占めることだ。最も根本的なのは、「ロシアとウクライナの衝突」が予想と供給側から一時的に国際原油価格を押し上げると同時に、上述したように、複数のルートから世界のマクロ経済に利益をもたらし、これは需要側で国際原油価格に対して強力な抑圧を形成している。そのため、需給矛盾が緩和された背景の下で、2023年の国際原油価格の大体率は全体的に下落傾向にあると考えています。
