主な観点:
事件:2月公式製造業PMI 50.2%、予想49.8%、前値50.1%;2月公式非製造業PMI 51.6%、予想50.7%、前値51.1%。2月の中国企業経営状況指数(BCI)は53.8%で、前値は52.6%だった。
製造業:2月の製造業の景気は小幅に回復し、そのうち生産は引き続き弱く、需要は好転し、内需の改善幅は外需より大きい。業界の景気は分化しており、ハイテク製造業がよく、高エネルギー消費業界が悪い。予想改善、生産経営活動予想指数は4カ月連続で好転した。輸出注文の境界が改善され、輸出1-2月の合計では靭性がある可能性がある。ロシアとウクライナの危機は引き続き油、アルミニウムなどの大口商品の価格を押し上げ、2月のPPIは前年同期比8.9%前後の高位を維持する見通しだ。企業の在庫は全体的に下落し、年初以来引き続き去化している。
2月の製造業の景気は小幅に回復し、製造業PMIは50.2%で、前の値より0.1ポイント上昇し、4カ月連続で栄枯線以上だった。具体的には、
1)春節休暇と冬のオフシーズンは生産を牽引する。需要全体が暖かくなり、内需の回復幅は外需より高い。業界の景気は分化しており、ハイテク製造業がよく、高エネルギー消費業界が悪い。
供給側では、2月のPMI生産は50.4%で、4カ月連続で栄枯線を上回ったが、前の値より0.5ポイント下落し続け、生産拡張速度が減速し、春節の休日と冬の生産閑散期と関係がある可能性がある。2016年以来、2月に春節を過ごした年の2月のPMIは1月のPMIより平均1.8ポイント下落したが、今年のPMI生産の下落幅は大きくない。高周波データの上昇と下落が分化し、2月の秦皇島港の石炭の日平均在庫、主要鋼材の社会在庫は先月より上昇した。ねじ鋼周平均生産量、PTA着工率、全鋼タイヤ着工率は先月より低下した。
需要側では、2月のPMIの新規受注、新規輸出受注はそれぞれ先月より1.4ポイント上昇し、0.6ポイント上昇して50.7%、49.0%に達し、需要は好転し、内需は外需よりよく、そのうちPMIの新規受注は6カ月ぶりに栄枯線以上に戻った。PMIの新規輸出注文は好転したが、10カ月連続で栄枯線を下回った。また、PMIの輸入は1.4ポイント上昇して48.6%に達し、国境は好転したが、9カ月連続で栄枯線を下回った。このことから、2月の需要は全体的に暖かくなり、内需の回復幅は外需より高い。
業界レベルには4つの特徴がある:第一に、医薬、専用設備、自動車などの業界の発展が速い。第二に、非金属鉱物製品、黒色金属製錬及び圧延加工などの業界の需給は弱く、高エネルギー消費業界PMIは前月より1.4ポイント低下し48.3%に達した。第三に、産業構造は引き続き調整され、ハイテク製造業、装備製造業PMIは先月より1.2ポイントと1.1ポイント上昇し、53.1%と51.4%に達した。第四に、休日消費は消費財業界PMIを1.6ポイント回復し51.8%に牽引した。
予想レベルでは、2月のPMI生産経営活動の予想指数は1.2ポイント上昇し58.7%となり、4カ月連続で回復した。統計局によると、有色金属、自動車、電気機械器材などの業界生産経営活動の予想指数は2カ月連続で60.0%以上の高位景気区間にある。
2)輸出注文の境界は引き続き改善されているが、2月の運賃は前月比で下落し、輸出金額の基数が高く、2月の輸出は下落する可能性があると予想されているが、1-2月の合計では靭性がある。これまでの判断を維持し、2022年の輸出は靭性の下落が予想されている。2月のPMIの新規輸出注文は0.6ポイント上昇して49.0%に達し、需要は先月より好転したが、全体は依然として弱く、10カ月連続で収縮区間にある。2021年11月以来、PMIの新規輸出注文は辺境で好転したが、2月の中国輸出コンテナ運賃指数(CCFI)は前月比17.8%下落し、2月の輸出金額の基数が高い(2021年2月は前年同期比154.6%、2年の複合成長率23%)ことを考慮すると、2022年2月の輸出は下落する可能性があるが、1-2月の合計では靭性がある。「後疫病時代の輸出を維持し、何に注目しているのか」と報告した。中国の観点では、2022年の中国の輸出は粘り強い下落かもしれないが、米国の耐久用品消費の下落、ロシアと欧州の需要の下落(報告「欧米制裁がロシアと欧州の経済と産業チェーンに与えるいくつかの影響」を参照)、疫病の繰り返し、サプライチェーンの安定性、安定した対外貿易政策、人民元の下落などの輸出への影響に注目することを示唆している。
3)ロシアとウクライナの危機は原油、アルミニウムなどの商品価格を押し上げ続け、PMIの出荷価格は原材料購入価格指数と比べて2カ月連続で大幅に上昇し、2月のPPIは前年同期比8.9%前後の高位を維持すると試算した。企業の在庫は全体的に下落し、年初以来引き続き去化している。
価格は、2月のPMI原材料購入価格、出荷価格がそれぞれ前の値より3.6、3.2ポイント上昇して60.0%、54.1%となり、2カ月連続で拡張区間に位置し、数値が高い。高周波データを見ると、2月18日現在の生産資料価格指数は前月比1.6%上昇し、2月の南華工業品指数とCRB工業原料現物指数はそれぞれ前月比5.1%と0.5%上昇し、2月のPPI前月比は0.6%前後で、前年同期比8.9%前後の高位を維持する見通しだ。また、PMI出荷価格からPMI原材料購入価格を差し引くと-5.9%(前値-5.5%)となり、負の欠陥が2カ月連続で回復し、コスト圧力が増加した。業界では、統計局によると、2月の石油石炭、有色金属などの業界価格指数はいずれも60.0%以上の高位区間に位置し続け、主にロシアとウクライナの衝突で原油、アルミニウムなどの商品価格が上昇した。
在庫については、2月のPMI原材料、完成品在庫はそれぞれ1.0、0.7ポイント下落して48.1%、47.3%に達し、いずれも2カ月連続で下落し、在庫の持続的な脱化を反映している。
非製造業:非製造業の景気回復。このうち、サービス業は春節の休日に振興され、景気が回復した。しかし、疫病と不動産に引きずられ、例年2月の春節の年より弱い。業界の表現が分化し、交通、娯楽などが回復し、小売、環境保護、住民サービスなどの業界が下落した。不動産販売は前年同期比下落を続けた。建築業の景気は著しく回復し、「現実」は改善し、「予想」は依然として強く、資金(年間前年同期比6-7%以上)とプロジェクト(前年同期比10%以上)の推進の下で、建築経営状況は引き続き好転し、基礎建設の成長率も高く増加する可能性がある。
2月の非製造業PMIビジネス活動指数は前月比0.5ポイント上昇し51.6%となり、6カ月連続で拡張区間にあるが、現在は昨年第4四半期を下回っている。
1)サービス業PMIは0.5ポイント上昇して51.6%に達し、春節の休日に消費を回復したことと関係がある。しかし、2016年以来2月に春節を過ごした年に比べて、今年2月のサービス業PMIは低く(例年同期平均53.2%)、中国の疫病の繰り返しと不動産景気の下落と関係があるはずだ。
業界レベルでは、統計局によると、春節の休日消費は鉄道輸送、航空輸送、郵便速達、文化スポーツ娯楽などの業界のビジネス活動指数の回復を牽引した。しかし、小売、生態保護、環境管理、住民サービスなどの業界は疫病の影響を受けている。高周波データによると、2月30日の都市部の不動産販売は前年同期比28%(1月は30%減少)減少し、不動産景気の回復はまだ待たなければならない。
項目別指標によると、サービス業の「現実」の改善は、PMIサービス業の小幅な回復が0.2ポイントから50.5%に達し、PMIサービス業の業務活動指数が2.9ポイントから59.6%に大幅に回復した。
また、投入品価格、従業員指数なども回復した。
2)建築業PMIは2.2ポイント上昇して57.6%に達し、特定項目債と基礎建設ローンの投入を加速させ、プロジェクトが適度に先頭に立って展開されたことなどと関係がある。1月の建築業の「現実が弱く、予想が強い」に比べて、2月の建築業の現実と予想はいずれも好転した。業務活動予想指数は1.6ポイントから66.0%に回復し、建築業の新規受注指数は1.8ポイントから55.1%に回復した。今後、中央経済工作会議、2022年の地方両会はいずれも有効な投資を拡大し、重大なインフラを適度に先頭に立って配置することを指しており、今年の基礎建設投資は高く増加する見込みだと考えている。資金面では、公共財政、中国貸付、特定債権などの資金源が前年同期比6%-7%以上増加する可能性があると試算している。プロジェクトの端では、2月下旬までの2022年20省の重大プロジェクトの年間計画投資総額は6.9兆元で、口径より前年同期比10%以上増加することができる。
中小企業と就業:中大型企業の景気改善;小企業PMIは10カ月連続で収縮区間に位置し、景気は悪化し続け、需給も弱い。節句後に復旧し、経済が改善し、雇用景気が回復した。
1)企業別に見ると、中大型企業の景気は改善し、小企業の景気は悪化し続け、小企業PMIは10カ月連続で収縮区間に位置し、3カ月連続で下落し、需給は2弱だった。BCI指数が示す民間中小企業とはやや乖離している。2月の大型、中型、小型企業PMIはそれぞれ0.2、0.9、-0.9ポイントから51.8%、51.4%、45.1%に変化し、中大型企業の景気改善、小企業の景気悪化を示し、特に小企業PMIは10カ月連続で収縮区間に位置し、3カ月連続で下落し、景気は弱体化し続けた。項目別の指標から見ると、PMI小企業の生産と新注文指数はいずれも前の値より下落し、需給の2弱を示し、そのうち生産は4.2ポイント大幅に下落した。中国企業の経営状況指数（BCI）とは少し離れている。2月のBCI指数は前の値より1.25ポイント上昇して53.8%に達し、そのうち販売展望と融資環境指数は大幅に回復した。開年以来、国と各省は中小企業を支持し、民営経済の活力を高める措置を打ち出した。例えば、1月18日、国家発展改革委員会は中小・零細企業の救済政策の実行を要求した。河北省は引き続き「放管服」の改革を推進し、2025年までに累計45005000社の省級「専精特新」中小企業などを育成する計画だ。
2)雇用が好転し、雇用景気が回復したことは、節後の再稼働、景気改善などの要因と関係がある。2月の製造業、サービス業、建築業の従業員指数はそれぞれ前の値より0.3、0.2、6.6ポイント上昇し、49.2%、46.7%、55.8%となり、雇用景気は回復した。
全体的に見ると、2月の製造業、非製造業の景気は回復し、そのうち製造業の生産は引き続き弱く、需要は好転した。サービス業は春節の休日に景気が回復したが、例年同期より弱い。建築業の景気と予想はいずれも改善された。小企業の景気は悪化し続け、需給も弱い。広範な信用現金化が安定した成長を指す効果が徐々に現れることを示し続けています。政策の安定には緩みがあり、その後、金利を下げる可能性があると予想されている。1月に「安定成長の弱い現実は予想を強くしない」と指摘したが、2月のPMIデータによると「現実は弱く改善され、予想は依然として強い」という。今後、不動産の牽引の下で、2022年のQ 1経済は依然として圧力があると予想されているが、2021 Q 4より強く、その後徐々に回復する可能性がある。短期的な安定成長は、基礎建設(「鉄公基」、新基礎建設)、ハイエンド製造業、保障住宅建設、旧改革など、投資端に多く現れる可能性がある。地方両会も多くの消費促進手段を提出し、伝統的な大口消費の安定、新しい消費業態の発展、県・郷の潜在力の解放、特色ある商店街の建設などを含む。
リスクのヒント
不動産の下落速度は予想を超え、政策の実施力は予想に及ばない。
