探究:機構の「認知周期」の背後にある駆動と影響。歴史的に見ると、投資家の認知は多輪の変遷を経験した:機構は推定値と基本面要素のバランスに対して実際に明らかな周期的な協同変化が存在し、過去の認知は投資家の未来の共通認識になりにくいことが多い。このような「認知サイクル」の背後には、客観的な世界環境の変化に対する主観的な世界の理解があり、資産価格の底辺の論理でもある。
マクロ環境が機構配置行為に与える影響は常に明らかである:全体の景気が下がると、投資家は即期の「勝率」(当期の成長率)を追求し、全体の景気が向上すると、投資家はより性価比の資産を探すようになる。インフレ(CPI)を合わせると、特に「インフレ」の時期には、投資家は希少な成長を追求することが多いが、評価(PE)の比較的高い資産(上海深さ300に比べて50%前後の桁数)を選択しないが、現在の2021 Q 4というデータは34.11%の桁数で、依然として高い。
ミクロの視点から見ると、景気追跡は常に「すべてが終わる」:公募基金の配置とアナリストのカバーは明らかな統計的連動性を持っており、「予想を超えた」と景気追跡は核心の主線であり、絶対収益者(QFII、保険、社会保障、私募)は常に「予想を超えた」資産を追求しているわけではなく、共通認識以外の機会を探す可能性もある。私たちはこのような違いは2つの面にあると考えています。1つは審査メカニズムの違いで、これも価格設定の順序の違いを説明しています。絶対収益者は往々にして率先して価格を決める可能性があり、その後は相対収益者が徐々に入場します。第二に、他の投資家に比べて、公募基金は「予想を超えた」能力を掘り起こす上で優位性がある可能性がある。さらに、時間が経つにつれて、既存の共通認識が「予想を超えた」確率は高くなく、「予想に及ばない」ことは将来的にも「予想を超えた」可能性があることが分かった。この次元から見ると、時間は「友达」ではなく、変化自体が「永遠」であり、単一の方向を「極致」に配置することは、期待されるリターンと上昇の「ミス」確率を低下させる可能性がある。
認知サイクルの輪廻:主流の持倉になるから重倉にならないまで。大レベルの主線相場がスタートする前に、対応資産は当時の機関の主流の持倉ではなく、推定値(PE)は相対的に安くなりがちだったが、その後、公募が増加するにつれて、推定値は徐々に「高くなる」ことが多い。共通認識の変遷過程にとって、私たちは基金業績-機構の倉庫調整行為-負債端の償還の間に周期的な変動があることを発見した:(1)主流の共通認識の初期になり、重倉のこのプレートの基金業績は往々にして前に現れ、他の基金の倉庫調整の下で、重倉のこのプレートの基金の割合は急速に上昇した。(2)その後、基民は金儲け効果で入場し続け、基金の業績順位は徐々に下がる可能性があるが、相対的に高い位置にある。(3)このプレートが主流の共通認識から徐々に「薄れる」につれて、重倉のこのプレートの基金は往々にして業績がよくなく、一部の基金は徐々に減配し、基民も徐々に「退場」する。
無視できないミクロメカニズム:10%倉庫制約。歴史的に見ると、ファンド負債端(新発+純購入)の拡張は、満倉保有(純価値9%以上)ファンド重倉株に近いファンド規模の割合が上昇し続けたり、高位を維持したりする必要条件である。これは、増量資金が緩和され始めた場合、上記の投資家に明らかな制約を与えることを意味します。実際、2015年以来、満倉保有(純価値9%以上)ファンドの重倉株に近いファンド規模の割合は上海深300指数と同期した指標であり、これは実際に潜在的な「負の正のフィードバックメカニズム」を示している。下落-持倉受動が10%を超え、受動的な減倉-下落を触発している。また、公募が同時に2つ以上のプレートを持つ重倉株を満倉にする可能性があることを考慮すると、重倉株間の下落「伝染」リスクは徐々に現れる可能性がある。
新しい増額資金決定に注目「境界定価:新勢力と新共通認識。2016年以来、北上資金は重要な増量資金として、公募基金の一部の持倉と持続的に協力を形成してきた。投資家もこのような資産のために「叙事」上の共通認識を形成した。「資本管理の新規則」以来、規模が絶えず上昇している純価値型財テク製品は、「固収+」を配置することによって徐々に市場に進出し、過去のアクティブ権益基金主導の市場の中で、価値スタイルに対する明らかな偏愛が現れ始めた。新しい勢力は市場を駆動してより多くの価値発見を行っている。
リスクヒント:測定誤差。
