\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 519 Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) )
横縦比較:茅台の推定値の割増額が明らかである
本文は基本面の角度から茅台の「プレミアムの謎」を分析し解読しようとした。横比較:成長と推定値の整合性から見ると、現在の茅台は「過小評価されているようだ」。見かけの業績の伸び率マッチング度の観点から、茅台は明らかに過小評価されている。また、現在の茅五の推定値の差は2018年末の歴史的な高点に近く、当時の業界に対する悲観度はさらに大きく、次元比較から見ると、現在の市場の茅台に対する推定値の割増額もある程度示している。縦比較:現在の推定値は2020年中レベルに相当する。茅台動的推定値の遡及から見ると、現在は2020年と似ている。2020年中に業界は疫病の苦境から抜け出し、茅台の卸売価格が上昇し、業界は回復期に入った。
今に立って:茅台の評価割増額の原因を浅く分析する
現在、見かけの業績は茅台の市場価値を過小評価し、ずれが大きい。2018年までに、業界の高景気、製品の卸売価格の加速上昇期に、茅台はいずれも値上げの動きがあり、その年の業績の伸び率が高い1)飛天茅台の価格差が前回の「牛市」の高値を縮小すれば、つまり20192021年の間に約20%の値上げ行為があるべきで、動態的な評価レベルは現在の45倍から38倍に下がり、業界のPEG中枢システムに復帰する。2)飛天茅台の価格差が歴史的平均値レベル、すなわち20192021年の約50%の値上げ行為に縮小すると、動的推定値レベルは現在の45倍から30倍に低下し、著しく過小評価される。茅台が提唱した「市場化」が価格面で検証されると、市場の予想は徐々に導かれ、この時、茅台の株価は依然として大きな上昇空間がある。
未来を展望する:茅台の「変」をどう見るか
製品端:茅台製品マトリックスが完備し、超ハイエンド市場の地位が強化された。1)2千以上の価格は茅台一家が独占しており、将来の成長率は10%前後を維持する見込みだ。2)千元価格帯は将来の放量価格帯である。3)次ハイエンド及び以下は紅海市場であり、茅台は強大なブランド力によって市場を沈下した。
ルート端:B端からC端まで、直販に力を入れます。2012年に三公消費制限政策が公布され、白酒の購入と消費構造に大きな変化が現れ、民間企業、個人消費者の購入割合が向上したと同時に、電子商取引などの新しい小売ルートが台頭し、ブランド企業は次々とマーケティングの転換を求めた。20162021年の直販比は引き続き上昇し、9%から19%(2021 Q 3)に上昇した。
利益予測と投資提案:会社の経営面での改善は明らかで、ルート側とブランド側の有効な措置市場での効果は著しく、会社の量価空間をよく見て、既存の利益予測を維持し、20212023年の帰母純利益予測は520608/708億元に達し、前年同期+11%/17%/16%と予想されている。現在の株価は20212023年のPEがそれぞれ43 x/37 x/32 xで、目標価格は2420元で、2022年の50倍のPEに対応し、「購入」格付けを維持している。
リスク提示:マクロ経済が下行し、ルート改革の効果は予想に及ばない。卸値が大幅に変動する。
