事件:2.26米欧声明は一部のロシア銀行をSWIFTシステムから排除した。3.2 EUは除外された7つのロシア銀行のリストを発表した。
核心結論:前期報告では、ロシアとウクライナの衝突・グレードアップが世界経済、世界インフレ、資産価格、FRBの金利引き上げなどに及ぼす影響を分析した上で、最新の制裁措置が産業チェーンにどのように影響するかに焦点を当て、エネルギー、金属、農業、科学技術の4大産業チェーンに重点を置くことを提案した。
1、現在の欧米のロシアに対する制裁は主に金融、科学技術、交通などの分野に集中している。エネルギー分野では、米欧の制裁とロシアの反制措置が自制されているが、衝突がさらに激化すれば、自制を維持することは難しいだろう。具体的には、金融分野の制裁措置は主に3つある。1)ロシア中央銀行、プーチン大統領を含む機関と個人の海外資産を凍結する。2)自国の機構または個人がロシアの資産を購入することを禁止し、ロシアの海外融資を制約することを目的とする。3）一部のロシア銀行はSWIFTシステムの使用を禁止する。二つ目は、科学技術分野の制裁措置は主に電子、半導体、コンピュータなどのハイテク製品の貿易禁輸を含む。交通分野の制裁措置には、主に米国、EU、英国、カナダなど多くの国と地域がロシアに領空を閉鎖することが含まれている。3つ目は、エネルギー分野について、米欧の制裁とロシアの反制措置はいずれも自制している。例えば、2月28日、ロシアの天然ガス工業株式会社は「ウクライナの国境を越えたパイプラインを通じて天然ガスをヨーロッパに輸送し続けている」と述べ、3月2日にEUも原油や天然ガスの代金を支払うロシアの貯蓄銀行、ロシア天然ガス工業銀行はSWIFTシステムから取り除いた。3月1日、米国は「米国政府は自国の会社がロシアのエネルギーを購入することを禁止しないが、購入を拒否することを歓迎する」と述べ、ロシアの石油輸出に対する制裁計画を「交渉のテーブルにあり、排除されていない」と指摘した。
2、ロシア制裁のグレードアップはどのように世界の産業チェーンに影響しますか?エネルギー、金属、農業、科学技術の4大分野に注目
1）エネルギー：制裁が継続的にプラスされれば、原油、天然ガス、石炭などのエネルギー価格はさらに上昇するだろう。
>石油:供給収縮の予想により、最近の原油価格は大幅に上昇した。20182020年のロシアの原油の1日平均生産量は約1130.3万バレルで、世界シェアの12.2%前後を占めている。輸出平均は503.8万バレル/日で、世界シェアの11.3%前後を占めている。このうちロシアの原油が欧州に輸出される割合は約53.8%で、欧州の原油輸入の27%前後を占めている(2019年)。極端な状況では、ロシアのエネルギー輸出がSWIFTシステムから取り除かれた場合、2012年と2018年のイランの経験を参考に、制裁された翌年(2013年、2019年)、イランの原油輸出数はそれぞれ前年同期比42.2%、64.8%減少し、平均値は53.5%だった。線形的に同じ割合で換算すると、ロシアの原油輸出が248.8万バレル/日減少することを意味し、世界の需給不足がさらに拡大し、原油価格が短期的に高位にあり、世界のインフレ圧力を高めることになる(具体的には前期報告の「ロシアとウクライナの衝突のグレードアップの4つの影響」を参照)。
>天然ガス:ヨーロッパの天然ガス輸入は40%を超えてロシアから来ており、制裁が継続的にプラスされれば、ヨーロッパの天然ガス価格はさらに上昇し、ヨーロッパ経済を牽引する可能性がある。20182020年のロシアの天然ガスの1日平均生産量は約18.1億立方メートルで、世界シェアは17%前後に安定している。年平均天然ガス輸出は2374.0億立方メートルで、世界の天然ガス輸出の約18.4%を占め、そのうち約80%がヨーロッパに輸出され、ヨーロッパの天然ガス輸入の約40%以上を占めている。後続の制裁措置がコードを追加し続けると、欧州の天然ガス不足がさらに激化し、欧州経済を牽引することになる。
>石炭:短期的にロシア以外の地域では石炭の需給のアンバランスが激化する可能性があり、海外の石炭価格はさらに高くなる可能性があり、さらに中国の石炭価格と輸入石炭価格の「逆掛け」を激化させ、中国の石炭輸入を牽引する可能性がある。世界にとって、ロシアは重要な石炭輸出国であり、この3年間(20192021年)のロシアの石炭輸出はほぼ2.1億トン前後で安定し、世界3位だった。最近、日本、韓国はロシアからの石炭の輸入を中止する可能性があると明らかにした(このうち2021年に日本、韓国はそれぞれロシアから1974万トン、2195万トンを輸入する)、ドイツの経済部長も「ロシアのウクライナでの軍事行動の後、ドイツは他の国から天然ガスと石炭を購入せざるを得ない」と述べた。一部の石炭需要がロシアを除く他の地域(主にインドネシア、オーストラリア、南アフリカ)に移転する可能性があることを意味するとともに、天然ガス価格の持続的な高位のため、ドイツなど一部のヨーロッパ諸国は石炭発電所の再開を発表した。これにより、ロシア以外の地域では石炭の需給のアンバランスが激化する可能性があり、海外の石炭価格を押し上げることになる。中国にとって、2021年の輸入石炭のロシアからの割合は17.6%で、ロシア以外からの割合は82.4%で、輸送力の制限が短期的に中国がロシアから石炭を輸入するのは明らかに向上しにくいことを考慮して、ロシア以外の地区の石炭の価格が引き続き高くなる可能性が高いことを考慮して、中国の石炭の価格と輸入石炭の価格がさらに「逆さまに」なる可能性があることを意味して、それによって中国の石炭の輸入を牽引します。
2)金属:ロシアとウクライナの衝突は世界の需給のアンバランスを激化させる可能性があり、金属価格は依然として上昇圧力がある。
>有色金属:需給のアンバランスが激化し、2つの経路がある。1つはロシア自身が世界の重要な有色金属生産と輸出国である。例えば、ロシアは世界第2位の大原アルミニウム生産国(シェア6%)、第1位のアルミニウムインゴット輸出国(シェア17%)であり、2018年に米国がロシアアルミニウム(ロシア最大の原アルミニウム生産者)を制裁した期間、LMEアルミニウム価格は10取引日で30%を超えた。第二に、電解アルミニウムなどの有色金属の生産エネルギー消費が巨大(トンの電解アルミニウムの消費電力は約1.35万度)であり、ロシアとウクライナの衝突によりヨーロッパの天然ガス価格が大幅に上昇し、電気価格をさらに高める可能性があり、さらにヨーロッパの生産者が生産量を削減せざるを得なくなった。例えば2021 Q 4は、エネルギー価格の上昇により、ヨーロッパの電解アルミニウムの減産が60万トンを超え、西欧の建設生産能力の約15%を占めている。現在、米国はエネルギー問題に関心が多く、有色金属などに関心が少ないことに注意しなければならない。2018年に米国がロシアのアルミニウムを制裁した前例があることを考慮して、後続のロシアの有色金属が制裁されるかどうかはさらに観察される。
>黒色金属:世界の鉄鋼需給のアンバランスがさらに激化し、国際鉄鋼価格を押し上げた。この3年間のロシア、ウクライナの粗鋼生産量の平均値はそれぞれ7311万トン、2094万トンで、それぞれ世界の3.8%、1.1%を占めている。このうち両国の鉄鋼半製品の輸出が世界に占めるシェアはそれぞれ19.8%、11.2%で、地域別ではEUが主な輸出先だ。しかし、現在の情勢と将来の制裁と反制措置を考慮すると、例えば最近のロシアのシェウェル鋼鉄会社は、EUへの鉄鋼製品の供給を停止し、EUの一部の鉄鋼需要が他の地域に転向し、世界の鉄鋼需給のアンバランスを激化させ、国際鉄鋼価格を押し上げる可能性があると明らかにした。
3)農業:ロシアとウクライナの衝突は両面から世界の食糧生産供給に影響を与えるが、中国への影響は限られていると予想されている。世界にとって、第一、ロシア、ウクライナ、ベラルーシ(ロシアの盟友、欧米の一部の制裁措置はベラルーシにも適用される)自体が世界の重要な食糧輸出国であり、例えばここ3年間、上述の3カ国のヒマワリ油の輸出は世界の約55.6%、小麦の輸出は世界の約26.1%、トウモロコシの輸出は世界の約14.5%を占めている。
ロシアとウクライナの衝突と制裁がエスカレートし、短期的には国際食糧価格が明らかに上昇する可能性がある。2014年のクリミア危機の間、国際小麦価格は1カ月で17.2%上昇した。第二に、上述の3カ国は世界の重要な化学肥料生産、輸出国であり、ここ3年間、上述の3カ国のカリウム肥料の輸出は世界の約37.7%、窒素肥料の輸出は世界の約14.4%を占め、最近、ロシアとウクライナの衝突が激化したため、化学肥料の価格は明らかに上昇した。今後、化学肥料の価格が予想を上回る上昇を続ければ、食糧生産にも支障をきたすだろう。中国にとって、稲、小麦、トウモロコシなどの3大主食糧の自給率はいずれも90%を超え、輸入依存度は高くなく、ロシアとウクライナの衝突が中国の食糧供給に与える影響は限られていると予想されている。しかし、国境を越えて見ると、トウモロコシは生豚の重要な飼料であり、輸入トウモロコシの価格が大幅に上昇すれば(特に2021年に中国がウクライナから824万トンを輸入し、中国のトウモロコシの輸入量の29.1%を占める)、生豚養殖企業の損失をある程度激化させ、生産能力の低下を加速させる可能性がある。
4)科学技術(電子、半導体、自動車などの産業チェーン):ロシア、ウクライナは世界の重要な希ガス産地であり、その中でアルゴン、クリプトン、キセノンなどはチップを製造する重要な材料である。特にウクライナが世界のネオンガスに占めるシェアは約70%に達し、米国の半導体レベルのネオンガスに占めるシェアは90%を超えた。ロシアとウクライナの衝突が勃発した後、中国のアルゴンガス価格は1月末の1250元/m 3から3250元/m 3に上昇した。ロシアとウクライナの衝突の持続時間が予想を超えると、アルゴンガスなどの希ガス価格が高位を維持し、世界の「コア不足」を激化させ、自動車、電子などの関連産業チェーンを牽引する可能性がある。
リスクのヒント:ロシアとウクライナの衝突が予想以上に進化
