要点
2022年の信用緩和の発力点は、主に政府関連分野、不動産、グリーン産業にある。予算計画の「三角モデル」によると、2022年に人民元貸付が21-22兆元増加し、2021年より少なくとも1兆元増加し、成長率は11%前後で、2021年より0.6ポイント下落する見通しだ。広い信用の発力点は、主に政府の関連分野、不動産とグリーン産業にある。
(1)銀政類貸付金は8.5兆元増加し、2021年より少なくとも1兆元増加し、増加率は14.21%で、2021年よりほぼ横ばいと予想されている。都市の更新改造、二新一重、電力熱力、軌道交通などの分野に重点を置き、都市投資プラットフォームの経営性債務を解消するための資金の一部を排除しない。
(2)住宅関連貸付金は4兆8000億元増加し、伸び率は9.14%と予想され、2021年より1.4ポイント上昇した。このうち、開発ローンは4000億元増加し、2021年より5490億元増加し、投入主体は政策性銀行と四大銀行を主とし、投入対象は地方性国有住宅企業が多く、プロジェクトは保障性住宅開発建設を主とし、商業化住宅開発ローンの投入は相対的に弱い。合理的なコンプライアンス融資需要に対する「一括」措置の持続的な発展に伴い、今回の不動産販売の伸び率が底をつく可能性がある。
(3)グリーンローンは新たに4.5兆元増加し、2021年より約5500億元増加し、伸び率は28.3%となり、2021年より4.7ポイント低下すると予想されているが、各ローンの伸び率を明らかに上回り、MPAの審査要求に合致している。
（4）製造業貸付金は3兆元増加する見込みで、そのうち中長期貸付金は2兆元増加し、計器メーター、 Aerospace Hi-Tech Holding Group Co.Ltd(000901) 、専用汎用設備などのハイエンド製造業分野は「高成長、低不良」の特徴を呈している。普恵小微貸付の新規規模は3兆9000億元前後で、2021年より約1000億元増加し、成長率は20.48%と予想されている。
2022年の銀行預金は国境より改善されたが、NSFRは依然として下落を止め、同業預金証書の発行にさらに力を入れなければならない。2022年の銀行の一般預金の伸び率は8.5%で、新規規模は約16.1兆元で、預金貸付の伸び率の差は2.5%で、2021年より1ポイント縮小する見通しだ。NSFRの下落止めの安定を実現するには、司庫の負債をさらに強化する必要があり、2022年の同業預金証書の届出額は2021年より上昇し、純融資規模は3.2兆元で、2021年より約4000億元上昇する見通しだ。その他、中央銀行への借金は約1兆3000億元、金融債は約2兆5000億元、同業負債は約4兆元増加する見通しだ。
2022年の銀行債の配置力は減少せず、配置供給比は高位を維持した。2022年の銀行の債務規模は約7.1兆元で、2021年より2300億元増加する見通しだ。このうち、配置国債+地方債の合計規模は5.5兆元で、2021年よりほぼ横ばいだった。2022年の政府債の純融資上限について、国債+地方政府の一般債の純融資上限は3.6-3.8兆元に維持され、特定債の純融資は3.65兆元、すなわち政府債の純融資理論上限は7.3-7.5兆元で、銀行配置供給比は73.3%-75.3%で、2021年の基本より横ばいで、2020年より8-10ポイント上昇すると予想されている。
10 Y国債の利回りが2.8%を突破すると、銀行にとって配置の魅力がある。国株銀行の対公貸付金利が4.4%前後に下がると、EVAは0に下がる。すなわち、対公貸付金利は現在より10 bp未満の安全空間しか残っていない。2021年12月-2022年1月1 Y-LPRが15 bp引き下げられたことを考慮すると、新規貸付金利自体が在庫貸付金利を下回っていることに加え、監督管理部門が2022年または銀行の利益実体経済を再び誘導することで、2022年の新規貸付対公貸付金利が下落し、EVAが一歩下落することになる。債券資産性価格比が貸付より優れているという制約条件の下で、10 Y国債収益率も対公貸付EVAに従って順位が下がる。すなわち、10 Y国債収益率が2.8%を上回り、銀行にとって配置吸引力がある。これは、銀行の配置需要の釈放が、金利安定器の効果を発揮し、10 Y国債の収益率が2.8-2.9%の区間に入ると、上行動が減速することを意味している。
リスク分析:信用投入の高景気度の継続性は強くなく、FRBは予想を超えて金利を上げた。
