今週のポリシー:
戦略月報(22年3月):内外の圧力は漸次消化し、風格は分化から収束する傾向があり、市場の脈動と簡単な展望:内外の圧力は漸次消化し、風格は分化から収束する傾向がある1、市場の脈動:内外の圧力は漸次消化し、指数は階層的に安定して振動し、風格は分化から収束する傾向がある
1）内外圧力が漸次消化する。21年12月中旬以来、米国のインフレは高位を続け、FRBの金融政策の収縮予想は急上昇し、外部流動性の引き締め予想圧力は釈放された。同時に、中国の「住宅購入は炒めない」と「財政難見大刺激」の下で、市場は今回の「広い通貨-広い信用-安定した成長」の伝達効果に疑問を抱いている。この2カ月半、世界とA株市場の傾向は揺れ動いて下落し、MSCI世界、米国、EU、A株指数はすべて8-12%下落し、以上の2つの内外の圧力を徐々に消化した。最近、ロシアとウクライナの軍事衝突と情勢の発展は変化が多く、地政学、経済影響、インフレの動きと政策の方向性の不確実性を加え、短期的には世界市場の変動を続けている。
2)A株:指数が階層的に安定している。以上の内外の圧力の影响を受けて、12月中旬から、A株の科学技术の成长のプレートは本轮廻调をリードして、期间科创50、创业板指の最大回调20%の近く、上海深さ300、万得全A回调10%の近く、しかし指数は分层の安定した揺れの势いを呈します:
(1)2/7から2/18まで、過小評価値の安定成長プレートが率先して揺れ動いた。業界のプレートの面では、建築建材、鉄鋼、化学工業、銀行、公共事業などの過小評価値の周期プレートが上昇し、期間の上昇幅はそれぞれ12-5%で、電力設備と新エネルギー、電子の各逆勢は3%、1%下落した。
(2)2/15から現在まで、科学技術成長プレートリレーは安定して反発している。これまで2カ月間、急速な高位回復を続けてきた科学技術成長プレートは、以上の過小評価値の安定成長プレートがほぼ2週間の反発をリードした後、リレーは安定して反発し、2/15から現在まで科学創50、創業板指はそれぞれ5.4%、3.9%反発し、同期上海深300、中証100の各小幅回復は0.3%、1.4%だった。業界のプレートを見ると、電力設備と新エネルギー、有色金属(リチウムコバルト鉱)、医薬生物、電子(半導体)、軍需産業などに代表される科学技術成長プレートが上昇し、期間の上昇幅は9.5-4.3%に達したが、メディア、レジャーサービス、非銀金融、建材、家電、銀行などのプレートは4.2-2.5%下落した。
3)スタイルは分化から収束する傾向にある。以上の指数の階層的な安定した揺れに伴い、市場スタイルも分化から収束している。
(1)12/15から2/11まで、金融スタイルの独占騒ぎの逆勢は上昇した:期間中、過小評価値の保険、銀行、不動産に代表される大金融プレートの独占騒ぎ、逆勢は8-6%上昇し、金融スタイル指数の逆勢は4%上昇した。同時期の電力設備と新エネルギー、電子、軍需産業、医薬生物、食品飲料、自動車などの推定値が比較的高いコースの成長プレートは、一般的に23-15%を大幅に回復し、成長スタイル指数は16%下落した。同時期の消費、サイクルスタイル指数はそれぞれ11%、7%下落した。
期間中、スタイルの分化が著しく、金融、成長スタイルの収益差は20%に達し、業界プレートの首尾収益差はさらに31%に達した。
(2)2/15現在まで、成長スタイルは安定して急速に回復し、反発している。2月中旬からFRBの金融政策の引き締めのリズムはやや緩和され、コースの成長プレートは以上の2ヶ月の急速な回復を経て、急速な修復の反発を迎えている。2/15現在まで、成長、周期、消費、金融の4大スタイル指数は順に+4.9%、+2.7%、+0.1%、-2.8%で、成長、金融スタイルの収益差は急速に8%付近に収束している。業界のプレートにとって、電力設備と新エネルギー、有色金属、医薬生物、電子、化学工業、軍需産業などがこれまで下落したコース成長プレートは9.5-4.3%上昇したが、保険、建材、家電、銀行を代表とする過小評価値は4.7-2.5%下落した。
2、市場の簡単な展望:「外緊内松」は安定した成長政策の効果を重ね、過小評価値の大きい金融の大基礎建設は短期的に依然として保有することができ、風格が逆転したり、ドルの金利上昇が着地する時
最近のA株配置の提案:“過小評価値+幅の信用+安定した成長”の大金融、不動産系と基礎建設チェーンの段階は依然として反発の機会があって、絶対的な推定値の高いコース業界は短期的にあるいは依然として圧力を受けて、風格は逆転してあるいは3月中下旬を待つ。現在、内外のマクロ環境は「米国のインフレ抵抗、中国のヒステリシス抑制」と概括することができ、対応する政策は内松外緊である。総合的に見ると、FRBの金利上昇のリズムや外部の圧力を加速させることが期待されているが、中国の広い通貨幅の信用政策はコードを追加することが期待されている。
最近、FRBの金利引き上げのリズムはやや緩和され、米債金利の高位は下落したが、高評価成長プレートは超下落反発を迎え、短期的なスタイルが分化したり収束したりしている。しかし、以上の内外のマクロ環境の下で、「過小評価+幅信用+安定成長」の大金融、不動産系および基礎建設チェーンの段階は依然として反発の機会があり、このような過小評価安定成長プレートのPE(TTM)は一般的に10倍以内であり、相対評価値は10年近くの区間の15%の桁数以内にあり、安全パッドが高く、安定成長措置を兼ね備えて徐々に触媒されている。FRBの緊縮リズムが明確で、ドルが初めて金利を上げて着地する前に、絶対的な推定値の高いコース業界は短期的にも圧力を受けている。
以上の市場スタイルは収束が逆転に向かっているか、ドルが初めて金利を上げて着地し、FRBの金利引き上げのガイドラインが明確で、中国経済の安定成長効果が基本的に確立される際、時点は22年3月中下旬になる見通しだ。
二、三月の市場焦点:ロシアとウクライナ情勢の動き、FRBの政策のリズム、全国両会のマクロ定調はこのように2カ月半近くの市場脈動を振り返ると、A株は前期の持続的な回復を経験し、内外の圧力を十分に消化した後、春節後、2月中旬から2つの時点で値を過小評価し、高い評価値の成長プレートを示し、指数の階層的安定した修復を示した。スタイルの分化は収束の勢いに向かう。3月の展望では、市場運営に影響を与える要素は主にロシアとウクライナ情勢の動き、FRBの政策リズム、全国両会の定調などを含む。
1、ロシアとウクライナの情勢の動き。世界の石油・ガス、 Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 、金属鉱物の2大輸出国として、ロシアとウクライナの衝突情勢が持続すれば、疫病後の世界のサプライチェーンの修復を妨害し、世界のインフレの上昇懸念を激化させ、EUをはじめとする経済回復のエネルギーを牽引する。その後、ロシアとウクライナの勢力ができるだけ早く鎮まると、石油ガス、 Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) などの国際大口価格が下落し、世界のインフレ情勢が衝突が勃発する前の情景に戻る見込みだ。
2、FRBの政策リズム。これに先立ち、米国は予想を上回る1月のインフレデータを発表し、一部のFRB委員は、3月のFRBの一時的な50 bpの利上げに対する市場の確率が大幅に上昇し、年内の5、6、9、12月に25 bpの利上げが予想されている。つまり、市場は現在、22年のFRBの利上げが5回/150 bpと予想されている。
以上のドル金利引き上げのペースで、米債金利は急速に上昇し、10 Y米債金利は~10 bpから2.0%に上昇し、2年半ぶりの高値を更新し、ドル指数も反発の勢いに戻った。ドル金利と為替レートは世界の資産価格のアンカーとして、両者の上昇圧力が十分に釈放される前に、高評価業界のプレートを引き続き抑圧する。
最近、ロシアとウクライナ情勢のグレードアップ、米国経済の回復運動エネルギーの傾向の減速に伴い、市場の年内のFRBの利上げリズムが速すぎるという予想はやや緩和され、特に3月に利上げ幅50 bpをスタートさせる確率は高位から下落した。最近の市場はFRBの緊縮ペースがやや緩やかで、10 Yの米国債金利は2.05%の高値から1.95%付近に下落し、ドル指数も小幅に下落した。
3月中旬のFRB会議では、FRB委員が将来の金利引き上げの経路やリズムなどに導きを提供する見通しで、「小歩多加」か「大股快上」かは、近中期の世界市場の運営リズムに異なる影響を与えるだろう。もし3、全国両会のマクロ定调:これまでの地方経済成长の予想目标は积极的だったか、後続の安定成长が徐々に力を入れていることを予告した。全国地方両会が発表した22年のGDP成長の予想目標は積極的で、中位数は6.5%に達し、加重平均成長率も6.0%以上で、19-21年の全国2年間の平均複合成長率の5.1%を明らかに上回った。すでに発表された地方の安定成長の手がかりから見ると、固定資産投資の伸び率を高め、消費を奮い立たせることは、2つの主要な発展方向である。投資の端発力には軌道交通、保障住宅の建設、古い住宅の改造などの伝統的な基礎建設、および新エネルギー、デジタル基礎建設などを主とする新しい基礎建設が含まれている。消費側の振興は主にレジャー旅行、新エネルギー自動車、スマート家電家庭などの耐久品消費に重点を置いている。中央安定成長動員令の下で、地方政府は積極的な経済成長の予想目標に偏っているか、後続の安定成長が徐々に力を入れていることを予告している。
今週開かれる予定の全国両会は、22年の全国GDPの伸び率を5.5%付近に調整し、マクロ政策の方向性は21年より緩やかで積極的だ。
4、業績予告分布状況が悪化し、負の業績予想差があり、最近または反発空間と持続性を抑える。2/8現在、A株2547社は21年間の業績予告(予告率は全Aの54.2%)を発表し、そのうち予喜、警報の大類は各57.8%、42.1%、特に損失の割合は27.1%に達した。業績予告分布状況は四半期ごとに悪化し、下半期の経済減速、上流コスト上昇の二重圧力に伴い、A株上場企業の業績分布状況は著しく悪化し、22 Q 1は依然として改善しにくいと予想されている。
全体の業績を見ると、発表された2547社が予告した21年の純利益区間の中値で計算すると、前年同期の伸び率の中位数は50.9%で、合計値は前年同期比101.4%増加した。 Cosco Shipping Holdings Co.Ltd(601919) Petrochina Company Limited(601857) 60028、 China Shenhua Energy Company Limited(601088) 、海航、康美の6つの基数の変化の巨大な影響を除いて、すでに発表した2541社の21純利益は前年同期比中位数、合計値はそれぞれ50.4%、50.7%で、21前の3四半期の同社の純利益の相応の成長率の40.6%、52.3%よりほぼ安定している。
しかし、予想差を見ると、統計では1122のアナリストが21年間の業績予測を明確にし、アナリストの予測中値と会社の予告区間中値を比較すると、予想以上の割合はそれぞれ約3、7割で、合計値は全体的に予測値20.5%を下回った。
業績予想の悪い業界の分布から見ると、予告の中値は市場予測の中値より良い。すなわち、予想の悪い業界は主に通信、軍需産業、家電、建材、医薬生物、有色金属、化学工業などの周期、科学技術、消費などのプレートに集中している。採掘、運送、食品飲料などの3大業界の業績季報は予想に合っている。コンピューター、自動車、メディア、公共事業、建築、不動産、商業貿易、紡績服装、レジャーサービスなどは疫病の繰り返しの影響が大きい業界で、業績は明らかに予想に及ばない。
三、市場の研究判断:安定成長政策の累積効果は徐々に現れる見込みで、指数が揺れた後、反発を取り戻す見込みだ。12月中旬から1月末までの1ヶ月半以内に、米債金利は著しく上昇し、米株の3大指数の急速な回復は、一部のマッピングがA株の高い評価科学技術成長株の調整圧力を激化させた。市場がFRB政策の転換を引き締める持続的な消化に伴い、リスクの計上は十分に行われている。期間中、米債金利の著しい上昇、米株の急速な回復(三大株価指数は高値から10-15%下落)は、FRBのイーグル転換と年内の利上げ5-7回または125175 bpに十分な反応を示した。
最近、外部政策の緊縮圧力はやや緩やかで、高評価資産の超下落が反発している。最近、市場が米国経済の回復運動エネルギーの傾向が減速すると予想することに伴い、特にロシア情勢が世界経済の回復運動エネルギーを牽引したり、市場は年内のFRBの利上げリズムが速すぎることに対してやや緩和され、3月に利上げ幅50 bpを開始する確率は高位から著しく下落し、10 Yの米国債金利は同時期に2.05%の高値から1.95%付近に下落した。同時に、米債金利曲線に隠されている10年間のインフレ予想は2.5%付近で安定しており、最近の国際大口商品の価格上昇に伴って激化していない。
最近の展望では、3月中旬までにFRBの金利会議のために金利引き上げを発表し、縮表のガイドラインを提供する前の見通しで、市場のおおよその率は区間の揺れを維持している。A株にとって、率先して2ヶ月以上調整したため、調整時間と幅はすでに内外の圧力に対して比較的に十分な反応を示した。
2、金融構造性の広い信用効果が初めて現れ、消費の安定した不動産政策を促すか、コードを追加する必要がある。
1)幅広通貨構造性幅広信用効果が初めて現れた。経営陣が安定成長政策の発展力が適切であることを頻繁に強調するという要求の下で、年末年始の中央銀行の連続的な引き下げ、金利引き下げなどの金融支援の安定成長任務の下で、市場は幅の広い通貨→構造的な幅の広い信用→安定した経済伝導効果に高度に注目しているのはどうだろうか。
最近発表された22年1月の社会融和、信用総量はいずれも予想を上回って前年同期より多く増加し、特に企業の中長貸付は前年同期より減少して増加し、幅の広い貨幣構造性の広い信用効果を初歩的に証明した。1月の企業中長貸付、企業債券融資及び地方政府特別債の発行量はいずれも前年同期比で増加し、後続の製造業、基礎建設の2大投資が安定して上昇し、経済の安定した成長を助力することを予告している。
具体的には、1月のM 2、社会融和量は前年同期比9.8%、10.5%増で、前月比0.8、0.2ポイント上昇し、主に当月の財政支出の加速、地方政府債、企業債の融資の上昇によるもので、M 2、社会融和の伸び率はそれぞれ21年第2四半期、第4四半期以降の上昇態勢を続けている。
また、貸付残高は前年同期比10カ月連続で過去最低の11.6%に減少した後、1月は安定した企業に変わった。また、春節効果を除いた1月のM 1は昨年より3.4%増加し、M 1の成長率は21年初頭以来の下落傾向が逆転する見通しだ。
2)企業の中長貸付は前年同期比減少から増加に転じ、地方の特定債権は増加し、製造業と基礎建設投資の回復が期待できることを予告している。主な項目別構造を見ると、1月に新たに社融、信用が前年同期比1兆元近く増加し、4千億元から6.2、4.2兆元に達し、いずれも予想を上回った。企業債、地方政府の特定債券融資はそれぞれ前年同期比18823589億元増の57996026億元に達し、信用放量と共同で当月の社融の増加を著しく推進し、1兆元近く増加した。
注目すべきは、単月の企業債、地方政府の特別債融資額が前年同期比3、4カ月連続で上昇し、昨年第4四半期以来の金融政策の安定の中で緩やかになり、財政政策が徐々に力を入れて初めて効果が現れたことを反映している。
また、1月の非金融企業の短期貸付、中長貸付はそれぞれ前年同期比4345600億元から1.0、2.1兆元に上昇したが、これまでの企業の中長貸付は前年同期比6カ月連続で減少し、企業の中長貸付は前年同期比マイナスからプラスに転換した。
3)住民のショートローン、中長ローンは前年同期比で減少し続け、消費安定不動産政策を促したり、コードを追加したりする必要がある。しかし、住民の消費、住宅購入を反映した短貸付、中長貸付はいずれも前年同期比2000億元以上減少し、それぞれ3、2カ月連続で前年同期比減少した。不動産販売はこれまで、住宅ローン政策が緩和され、2カ月ぶりに下落した。不動産の下落傾向は経済の牽引圧力に対してさらに緩和されなければならない。住宅購入消費政策を支持する各地では、都市の施策によって購入制限ローンなどの行政コントロールツールを緩和することが期待されているが、住宅企業の資金チェーンを救済し、不動産工事の交付を保障する融資政策も徐々に緩和されている。
以上の信用、社会融和データの変化傾向と結びつけて、これまでの格下げなどの金融政策と不動産緊迫の中でやや緩和政策は、企業の中長期融資意欲を奮い立たせ、不動産市場の下行圧力を緩和するなどの効果が限られているか、時間が短いことが明らかになった。22年を展望して、経済建設を中心として、安定成長政策の発展力が適切であることを前の要求の下で、特に22 Q 1経済の下落圧力が大きいことを考慮して、年末年始の下落、金利の下落に続いて、第1四半期の再び下落の可能性を予想して、そして適時に再びMLF政策の金利を下げて、広い貨幣→構造的な広い信用→安定した経済伝導効果を釈放することが期待されています。
3、安定成長政策の累積効果は徐々に現れる見込みだ。疫病が消費回復を繰り返し抑圧し、不動産金融政策が緊迫し、財政支出が比較的節制されているなどの影響を受け、21 Q 3件の経済下落圧力が徐々に顕在化し、第1四半期のGDPの実際の前年同期比成長率は明らかに低下した。これまで連続的に放出された安定成長政策のシグナルは、短期的に着地力が限られているため、ビル市の政策の基調が変わらず、市場が最終的な安定成長効果に疑問を抱いている。特に12月の社融貸付総量と構造は予想より弱く、短期的には安定成長力と効果に対する市場の懸念をさらに強化している。
われわれは、以上の安定した成長力と効果に対する懸念、ひいては上場企業の業績の伸び率が急速に下落する隠れた懸念は、短期的に市場を抑える主要な要素の一つとなっていると考えている。しかし、最近の安定成長政策の符号化と措置の実施に伴い、累積効果が徐々に現れると予想され、その時、徐々に「政策信号、観察疑問」段階から、「密集した実施、効果が現れる」段階に入り、大概率は向上修正の動力がある。
21年末、中央経済工作会議は今年の経済建設を中心に、安定成長動員令を明確に出し、各地区の各部門にマクロ経済の安定の責任を負わなければならないことを要求し、各方面は経済の安定に有利な政策を積極的に打ち出し、政策の発展力は適切に前に立たなければならないことを明らかにした。
昨年下半期に低コストの長線資金を2回全面的に引き下げて釈放した後、1年間のLPR金利は20カ月ぶりに5 bpを3.80%に引き下げ、1月に1年間のMLF、7日間のOMO操作金利10 bp(時点と幅が予想をやや上回った)を引き下げ、金融政策は「増量値下げ」の信号を釈放し、財政支出の進度が加速する見込みだ。広い通貨→構造的な広い信用→安定した経済伝導効果は徐々に検証される見込みだ。
4、市场の研究判断:圧力の釈放を调整するのは比较的に十分で、揺れの中で低い配置の构造的な机会に出会う。
1)今回の高評価成長株の急速な調整を招く内外圧力の放出が十分である。これまでの戦略研究報告書では、中国の安定成長予想段階が実現したが、効果は疑わしい。
段階調整圧力放出は十分であると考えられ、主な根拠は以下の通りである。
第一に、高評価成長プレートの今回の段階の調整はすでに十分で、今回の科学技術成長を特徴付ける創業板、科創指数はすでに2ヶ月以上調整され、調整幅は20%近くに達し、高予想科学技術コースを代表するリチウム電池、太陽光発電、レアアース、半導体、知能運転、軍需産業などの業界指数は一般的に高点から累計15-30%回復し、上海の深さは300、万得全A、中証100などの大皿指数の調整幅は一般的に10%近くに達している。同時に、推定値から見ると、以上の科学技術成長業界のPEの点数は一般的に10年近くの30%以内に下がった。投資ロジックが変化していない高評価成長プレートの評価下の修理幅はすでに十分であるが、年報業績の予告が予想を超えた触媒に伴い、一部の株は安定して反発している。
市場調整の完全な周期が「政策の底-評価の底-市場の底-業績の底」を順次経験していることから、現在は評価の底を磨く段階(情緒底)に調整されている。両市の成約額はすでに20取引日連続で1兆元以内に維持され、1日平均8800億元未満で、21 H 2日平均1.2兆元より30%近く下落した。上海と深センの両融残高はすでに21年9月中旬の段階で高位傾向が5カ月ぶりに11%下落し、1.72兆元に達し、21年5月末以来の最低となった。
現在、構造性は相対的に過小評価され、過小評価されたプレートと併存しており、事前に十分なプレートを調整することは率先して安定した反発を遂げることが期待されている。同時に、逆周期の調節発力、安定した成長が徐々に効果が現れるにつれて、中期業績の予想は徐々に改善され、市場指数が底部の揺れの行き詰まりから脱し、上昇相場の修復を展開することが期待されている。
第二に、中国の安定した成長措置と政策の偏りが初めて成果を収めた。最近、幅の広い通貨が連続的にコードを追加し、安定した成長措置が相次いで発表される見込みで、幅の広い通貨→構造的な幅の広い信用→安定した経済伝導効果、1月の社会融和信用総量が予想を超え、企業の中長貸付が上昇し、幅の広い信用が初めて効果を見たことを示し、第1四半期末から安定した成長効果が徐々に検証される見込みである。同時に、昨年下半期のエネルギー消費の二重制御、電力制限と生産制限、不動産貸付政策の緊迫した政策の偏りに対して、すでに効果が現れ、生産供給のボトルネックが解消され、内需を抑える政策要素が緩和された。
同時に、現在の工業経済の安定回復態勢が依然として堅固ではなく、サービス業が疫病などの影響を受けていくつかの特殊な困難業界が存在していることに対して、最近、国は工業経済の安定した成長とサービス業の特殊な困難業界の救済発展を促進する措置を確定することがよくあり、主に以下を含む:工業、サービス業の所得税の減免に力を入れる。製造業中小零細企業の税金緩和政策を延長する。二金融サービスの強化を導き、人行は激励資金を提供し、普恵小微貸付の増加などを支援し、製造業の中長期貸付の比較的速い成長を推進し、企業の総合融資コストの安定的な低下を促進する。三製造業の強鎖補鎖と産業基礎の再構築を推進し、新型インフラ建設、重点分野の省エネ・炭素削減技術の改造などを加速させ、有効な投資を拡大する。四飲食、小売、観光、交通旅客輸送などの特殊な困難な業界に対して、段階的な税収減免、一部の社会保険料の納付猶予などの面で支持を強化し、安定した就業と消費回復を促進する。工業、サービス業に対する税金引き下げと費用引き下げ、金融支援の増大または延長は、社会経済と企業経営の活力の回復に有利である。
三市場全体の評価値は合理的で安全で、6割以上の業界の評価値は低い。
市場の主要指数の推定値から見ると、現在の万得全A、万得全A(金融2バレルの油を除く)、上海深300、中証500、創業板指、科創50のPE(TTM)はそれぞれ18.3、28.1、13.2、18.4、55.3、49.1倍で、それぞれここ10年の歴史区間の分位数の52.1%、47.4%、66.9%、2.3%、57.3%、0.0%に位置している。大皿指数全体の推定値は合理的で安全で、中証500、科創50指数の推定値はすでに歴史の底に達し、上海深さ300、創業板指の縦方向から見ると推定値はやや高い。
プレートの推定値の分位数分布を見ると、現在7割近くが万が一級業界が30%以下の分位数に位置しており、大半の業界の推定値は安全が低い。具体的な業界分布を見ると、レジャーサービス、電気設備及び新エネルギー、自動車、食品飲料、公共事業のPE(TTM)はここ10年間の区間分位数の87-80%に位置している。農林牧漁、商業貿易、家電、リチウム電池のPE(TTM)はここ10年の区間分位数の70-60%の区間に位置している。残りの科学技術、消費、金融などの業界のPE(TTM)は、ここ10年間の区間分位数の30%以内にある。
2)振動中に低配置構造の機会に遭遇する。
われわれは、現在、中国のマクロ環境が「経済の減速中後期、政策の安定中に緩やかになる」段階に入っていると考えている。部・委員会は投資の安定化、工業の振興、消費促進などの政策を積極的に打ち出し、安定した政策を実行している。
最近の「二新一重」(東数西算)スーパープロジェクト、風光新エネルギー大基地、5 G+デジタル基礎建設、充電杭/発電所交換、特高圧、高速鉄道都市軌道、スマート都市と地下管網、保障住宅、都市旧改など)投資チェーンまたは相対収益がある。中期的には、「新基建、新エネルギー新材料、先進製造」などの量的な価格上昇安定業界、および「中下遊汎消費」の量的安定価格上昇業界、または最近の急速な振動回復後に低配置の中期の主要構造的な機会のために、後続の幅の広い通貨→幅の広い信用→安定した経済伝導効果が徐々に検証されれば、指数段階的な上昇機会が開かれる見込みだ。
22年のCOVID-19疫情の発展とコントロール圧力の変化、マクロ政策の予想と業界の景気の変化などの主要変数を結びつけて、重点的に3大投資の主線をよく見ている。
(1)底打ち(脱困)反転類:業界の景気の基本面が底打ち好転する業界は、主に牧畜養殖(豚の価格が基本的に底打ち、生産能力の脱化が間もなく始まる)、現代種業、航空空港(COVID-19疫病の影響が徐々に弱まり、国際便の中期的な開放が期待される)、自動車部品(完成車の在庫補充牽引)、スマート家電(チップ供給不足問題が徐々に緩和されている)、保険(代理人改革の陣痛が弱まり、不動産業界が底をつく、資産負債の両端が徐々に改善されている)など。および政策の底で基本的に確立された過小評価値ブルーチップの推定値修復相場は、主に金融、不動産のトップと不動産系産業チェーン(家装建材と厨電)である。
(2)タイムスリップ類:持続的な景気の先進製造業を主とし、電動インテリジェント自動車、半導体材料と生産装備、パワー半導体チップIGBT、デジタル基盤建設、風光貯蔵及び特高圧電力網、軍需産業装備、炭素中和技術などを代表とする先進製造業を含む。(3)業績予想好転類:「コスト圧力緩和+製品値上げ予想」の中下流業界を主とし、大衆食品、中高級白酒などの消費、リチウム電池、 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) コンポーネントなどの製造業の中下流産業チェーンの一環を含む。
四、中期市場の研究判断根拠:安定成長の累積効果が徐々に現れ、基本面底確認前の市場または底見修復は市場調整の完全周期から「政策の底-評価の底-市場の底-基本面底」を順次経験したことから、現在は評価の底打ち段階に調整され、構造性は相対的に過小評価され、高評価プレートと併存している。先行調整の十分なプレートは率先して安定した反発を期待している。同時に、逆周期の調節発力、安定した成長が徐々に効果が現れるにつれて、中期業績の予想は徐々に改善され、市場指数が底部の揺れの行き詰まりから脱し、上昇相場の修復を展開することが期待されている。安定成長の累積効果は徐々に現れ、基本的な面底確認前の市場または底見修復。
1、経済の基本面：第一四半期の下行圧力の顕著な時期
マクロ環境の判断:内部の三重圧力、外部は更に複雑で厳しく不確定になる。21年の中央経済工作会議は、中国の経済発展が需要収縮、供給衝撃、予想弱体化の3つの圧力に直面していることを見なければならないと指摘した。世紀の疫病の衝撃の下で、百年の変局は加速して進化して、外部の環境は更に複雑で厳しくて不確定になります。
われわれは、内部の三重圧力の面で具体的には、需要が収縮し、投資の面では、基礎建設投資、製造業投資の伸び率が低位を維持し続け、固定資産投資の伸び率は2014年前の20%以上から現在の5%以下付近まで下がっていると考えている。基礎建設投資は地方政府の財政予算とレバレッジ率によって厳しく制約され、「鉄公基」などの伝統的な基礎建設投資が飽和して頂点に達し、すでに低桁数の成長率からマイナス成長まで階段を下り続けている。上流の伝統的な業界の需要の頂点と中下流の製造業の利益の圧力を受けて、全体の製造業の投資の伸び率は低位を維持して、この点はここ2ヶ月企業の投資動力に反応する中長貸付融資の需要が弱くなったことから証明された。
消費面では、後疫病の中国住民の消費回復は予想に及ばず、社会小売総額の前年同期比の伸び率は疫病前の8%付近から2年近くの4-5%に下がった。消費の伸び率の明らかな階段は、中国の常住人口の都市化率の減速、人口構造の高齢化の加速などの傾向的な要素と関係があり、疫病が暴発した後、住民の収入の伸び率の低下と中国の疫病がしばしば再発する圧力によるものでもある。
二供給の衝撃は、主に上流の大口原材料とエネルギーの供給、チップに代表される重要な部品の供給と物流輸送などが不足やボトルネックに遭遇し、発生した原因はアメリカ側が発起した貿易関税戦と科学技術制裁、世界COVID-19疫情の蔓延、全球二重炭素目標の下でのエネルギー転換などの問題の共鳴によるものである。以上の原材料とエネルギー供給の衝撃は、第3四半期に中国の電力供給、工業生産に支障をきたし、チップ不足の問題は今年の自動車、スマートフォン、家電などの耐久品の生産と消費を持続的に抑えている。
三予想の弱体化は、主に上述したような企業投資の自信、住民消費の予想の弱体化に現れ、予想の弱体化または逆周期政策の調節効果を制約し、どのように市場主体の予想を改善または強化するかは、政策が時間効果を把握する重要な考慮の一つである。
外部環境はさらに複雑で厳しく、不確定になり、主に世界貿易と投資の保護主義、地政学情勢の錯綜、COVID-19毒株の変異と疫情情勢の不確定、および世界経済の回復情勢、インフレ圧力とFRBをはじめとする通貨政策の調整などの不確定を含む。
2、安定成長動員令が発令された。12月上旬に開かれた中央経済活動によると、中国の経済発展は需要の収縮、供給の衝撃、予想の弱体化の3つの圧力に直面している。22年間のマクロ経済目標を着実に前進させ、経済の質の着実な向上と量の合理的な成長を推進し、安定成長動員令を明確に発令し、各地域の各部門がマクロ経済の安定の責任を負うことを要求し、各方面は経済の安定に有利な政策を積極的に打ち出し、政策の発展力は適切に前に立たなければならない。国家発展改革委員会の寧吉迵副主任はこのほど、「投資政策と消費政策のツールをよく使い、間もなく打ち出される内需拡大戦略要綱を実施する」と述べ、内需拡大戦略をはじめとする安定成長政策の措置が続々と加速する見通しだ。
マクロ政策の面では、安定して有効であり、積極的な財政政策と安定した金融政策を引き続き実施しなければならない。その中で、積極的な財政政策は効率を高め、より正確で持続可能なことを重視しなければならない。財政支出の強度を保証し、支出の進度を速めなければならない。中央経済工作会議の財政支出に対する要求は昨年の「適度な支出強度を維持する」から今年の「財政支出強度を保証し、支出の進度を速める」に変更され、「適度」という字を削除し、財政拡張の力が大きくなり、支出が加速するという要求をさらに明確にした。来年の財政狭義赤字率は3.2%に小幅に引き下げられる見通しだが、今年は約1兆8000億元の財政支出が残っていることを考慮し、22年の実際の財政支出の境界拡張が積極的で、減税・値下げ、基礎建設投資の推進に基礎を築く。
次に、安定した金融政策は柔軟で適度で、流動性の合理的な余裕を維持しなければならない。昨年に比べて、「通貨供給量と社会融資規模の伸び率を名目経済の伸び率とほぼ一致させ、マクロレバレッジ率の基本的な安定を維持する」、「人民元の為替レートの合理的な均衡レベルでの基本的な安定を維持する」などの言葉を削除した。22年の金融政策はより柔軟で適度であることを重視し、通貨供給量と社会融和規模の伸び率は名目GDPの伸び率の許容より浮上したり、上昇したりすると同時に、マクロレバレッジ率は21年の安定の中で低下したりして安定の中でやや上昇することを容認している。
金融政策の安定の中で緩やかになる力点について、会議は金融機関を導いて実体経済、特に中小企業、科学技術革新、グリーン発展に対する支持を強化しなければならないと明確に提出した。政策の面では、財政政策と金融政策は協調的に連動し、周期と逆周期にまたがるマクロコントロール政策は有機的に結合しなければならない。内需拡大戦略をしっかりと実施し、発展の内生動力を強化する。以上の協調連動、有機的な結合の要求は、さらに22年の積極的な財政政策と支出の進度の加速の下で、金融政策の方向も協調して同期し、先に緩和してから安定し、上半期または大体率は預金準備率とMLF政策金利を引き続き引き下げていることを示している。
3、政策面:不動産政策の底は基本的にすでに現れ、構造的な金融幅の広い信用政策が確立されている。昨年第4四半期に不動産の「二重維持」政策を提出し、すでに政策の底を基本的に確立し、住民ローン、住宅企業開発ローン及び住宅企業買収合併再編ローン、前売り資金の監督管理、保障性賃貸住宅関連ローンが不動産ローンの集中度管理に組み入れられず、一部の都市の住宅ローン金利などの政策が相次いで緩和された。注目すべきは、最近発表された中央銀行の第4四半期の金融政策執行報告書で、「不動産金融政策の連続性、一致性、安定性を維持する」というこれまでの表現を削除したり、不動産金融政策が情勢に応じて調整が緩んでいることを予告したりしたことだ。
広い通貨構造性の広い信用の方向性が確立された。21年7月から現在まで、中央銀行は2回にわたって各0.5ポイントを全面的に引き下げ、長期資金2兆2000億元を釈放し、金融機関の資金構造を最適化し、社会総合融資コストの削減を促進し、21年末に20カ月ぶりに1年間のLPR金利5 bpを3.80%に引き下げ、金融政策は「増量値下げ」の信号を放出した。また、中央銀行はこのほど、MLF、OMO政策金利10 bpを同時に引き下げ、1年間のLPR金利10 bpを3.70%に再び引き下げ、5年間のLPR金利5 bpを4.60%に引き下げ、社会融資コストの下落をさらに導いた。以上の格下げ、金利引き下げ操作は、幅の広い通貨構造性の広い信用政策の方向性を確立し、逆周期の中国経済の減速圧力を目的としている。M 2、社融の伸び率は21 Q 2、Q 4末に相次いで安定して回復した。
マクロレバレッジ率から見ると、21年間の中国の総レバレッジ率は累計7.7 pptから272.5%に下がった。コスト削減効果から見ると、21 Q 4ローンの重み付け金利は4.76%で、前月比24 bp低下し、前年同期比27 bp低下した。このうち21年の年間企業貸付金利は4.61%で、19年より0.69ポイント著しく低下し、改革開放40年以上の最低水準を記録した。
前期の経済は連続的に減速し、安定成長政策は相対的に自制し、管理層はグリーン低炭素政策の発展を支持する構造的な金融政策ツールを連続的に発売することを主とし、最近の安定成長、中長期的な構造調整を兼ね備えた構造的な広い信用信号を解放した。
経済の下行圧力が顕著になるにつれて、政策の発力は総量と構造を同時に重視し、早期に発力することを明らかにした。最近、中央銀行は何度も政策が十分な発力、正確な発力、前発力を提出し、総量、構造、タイミングの3つの次元から最近の金利引き下げが今回の政策緩和周期の終わりではないことをさらに確認した。金融政策のツールボックスをもっと大きく開き、総量の安定を維持し、信用崩壊を避けることを強調し、「この5四半期のマクロレバレッジ率が低下し、未来の金融政策に空間を作った」と述べた。以上の態度は、金融政策が引き続き緩和の方向性を維持することが期待されていることを解放した。
中央銀行の第4四半期の金融政策執行報告書は、金融機関が貸付の投入を強力に拡大し、金融政策ツールの総量と構造の二重機能を発揮するよう導き、総量が安定し、構造が優れた比較的良い組み合わせを実現しなければならないと指摘した。
格下げについて、前期中央銀行の副総裁は、前期の2回の格下げ後、現在の金融機関の平均預金準備率は8.4%で、横方向と縦方向の比較では高くなく、後続の調整の空間は小さくなったが、経済金融の運行状況やマクロコントロールの必要に応じて使用できる空間があると指摘した。以上の態度は、後続が適時に基準を下げ、逆周期のコントロール作用を発揮できることを示している。
4、最近のドルの利上げ力とリズムの向上が期待されているが、中長期的に見ると、今回のドル脱退量の広い政策の影響はコントロールできると予想されている。1)FRBの鷹派議長の発言は、インフレに対する反応が最も重要な任務となっている。1月のFED会議では、3月にTaperを終了し、金利引き上げを開始するガイドラインが予想されています。最近、市場はFRBの年内利上げ回数を5回/150 bpに引き上げ、年末までに縮小表を開く見通しで、米株の急速な調整(米国の3大株価指数は前期の高値から10-16%下落)はFRBのイーグル転換に十分な反応を示した。
短期的な連続的な急速な調整圧力の下で、市場は1月のFRB会議が慰めの信号を釈放することに対して一定の予想を持っているが、会議後のFRB議長の利上げ回数、縮小時点の起動に関する発言は鷹派で、「労働市場を脅かすことなく、金利を高める空間が大きく、FOMC会議のたびに利上げを排除しない」と指摘した。「縮小のリズムは前回より速いかもしれない」という市場予想のなだめられた発言ではなく、以上のタカ派の態度は、最近の米国のインフレが持続的に激化し、金利上昇のリズムが加速したり、最近の米株が揺れの下落予想の差を解放したりしている。
最近、FRBの議長はタカ派の立場を続け、FRBの米国インフレの持続的な高位に対する懸念に反応し、経済回復と雇用改善後、インフレ抵抗は現在の米国政府の最も重要な任務となっている。
2)市場が注目している三大問題:利上げリズム、縮表起動時点及び縮表リズム。市場はFRBの今回の緊縮政策に対して利上げリズム、縮表起動時点、縮表リズムなどの3つの問題に焦点を当てている。1月の会議は縮小政策決定のためにガイドラインを制定し、縮小原則を「主にシステムを調整して市場口座が保有している証券を公開し、予測可能な方法でFRBの証券保有量を徐々に減らすことを約束する」と公表したが、FRBはまだ縮小のタイミングとリズムについて決定しておらず、3月の利上げ後に決定する必要がある。
年内の利上げ回数については、パウエル氏の「金利引き上げの余地が大きく、FOMC会議のたびに利上げを排除しない」とし、年内の利上げ回数や幅は、現在の市場の一致予想を上回る可能性がある。
縮尺開始時点については、FRBの議長が「前回より速いかもしれない」という基準に基づき、3月のFOMC会議で縮尺開始時点と速度のガイドラインが与えられる見通しで、6月の金利会議の開始を発表する見通しで、縮尺開始時点はこれまでの市場予想の年末より早い。縮表速度については、前回の縮表期間を参照して毎月500億ドルを削減し、FRBの貸借対照表規模の約1%を占める速度で、現在のFRBの貸借対照表規模の9兆ドル近くで計算すると、今回の毎月の縮表規模は約900億ドル以上と予想されている。
3)中長期的に見ると、今回のドル脱退量の広い政策が中国市場に与える影響をコントロールできる新たなドル流動性の縮小と金利の回復傾向の圧力の下で、中国資本の流れ、人民元の為替レートと金融市場に対する潜在的な衝撃はどうだろうか。
特に前回のドル脱退量の広い期間と比較してはどうですか?
これに先立ち、潘功勝中央銀行副総裁は2021年の Financial Street Holdings Co.Ltd(000402) フォーラム年次総会で「量的緩和政策:脱退とオーバーフロー」の主旨演説を行い、疫病対応における主要先進経済体の緩和金融政策の脱退と、国際金融市場、新興経済体の越境資本流動、中国外国為替市場への影響に焦点を当てた。
潘副総裁は全体的に、中国の外国為替市場は今回のFRB政策の転換の影響でコントロールでき、越境資本は引き続き双方向に流動することが期待され、人民元の為替レートは合理的な均衡レベルで基本的に安定していると考えている。
主な判断根拠は、FRBの金融政策の緊縮サイクルの中で、米国と非米経済体の経済成長差と金融政策の差が前回の緊縮サイクルより小さく、ドルの切り上げ空間を制限する見通しだ。前回の量的緩和政策の脱退期間中、米国の経済成長はヨーロッパ(13-15年の米国/ユーロ圏のGDPの前年同期比成長率はそれぞれ+1.8/-0.9、+2.3/+1.4、+2.7/+2.0%)より著しく良好だったが、現在の米欧の成長はさらに同期している(IMF最新予想21-24年の米国/ユーロ圏のGDPはそれぞれ+6.0/+5.1%、+5.2/+4.4%、+2.2/+2.3%、+1.7/+1.9%)。今後3年間の欧米経済の成長率の差は、前回のドル緊縮前中期を著しく下回った。同時に、金融政策の悪い面では、前回のFRBの債務削減はちょうど欧州中央銀行が緩和を開いたが、今回の米、欧州中央銀行の金融政策は全体的に同方向だ。
二現在、中国経済はより良い周期的な位置にあり、中国の安定した経済基本面は中国の外国為替市場が外部衝撃に対応する基礎保障になるだろう。前回の緊縮期、中国経済は成長率のシフト、構造調整と前期政策の消化の3期が重なる段階にあり、大きな下り圧力に直面している。現在、中国経済は回復態勢を維持し、主要マクロ指標は合理的な区間にあり、就業は基本的に安定している。201316年、中国の実質GDPの前年同期比成長率は+7.8%、+7.4%、+7.0%、+6.9%の順で、経済成長率の中枢は年々低下している。2021年は19年の2年平均の伸び率に対して+5.5%と予想され、IMFの最新予測によると、22-24年の中国のGDPはそれぞれ前年同期比+5.6%、+5.3%、+5.3%で、伸び率の中枢は基本的に+5.5%付近に安定している。
三人民元の為替レートの弾力性も強化され、自主的な調整作用をよりよく発揮することができる。前回の緊縮期、人民元の為替レートは前期に一方的に上昇し、外国為替市場は一定の下落圧力を蓄積した。2013年末から17年初頭にかけてドル緊縮前中期、ドル指数は累計30%以上から103付近に大幅に上昇し、期間中、人民元の為替レートはドルに対して累計13%以上下落し、7.0関門に達した。ここ数年来、人民元の為替レート形成メカニズムは絶えず完備し、為替レートの双方向浮動弾性が強化され、逆周期マクロ慎重管理ツールは絶えず完備し、リスク対応経験はさらに豊富である。
四中国資本の流入構造が最適化され、対外投資の安定性が強化された。前回の緊縮時期以前、中国の外資流入は主に伝統的な融資性外債であり、為替レートの変化に敏感であり、20152016年の間に外債集中レバレッジを経験した。2014年中から17年初頭にかけてドルが大幅に上昇し、人民元の為替レートが下落した間、中国の外貨準備高規模は累計1兆ドル近くから3.0兆ドル以下に減少した。近年、中国資本市場の双方向開放制度の実施に伴い、中国外債の流入は海外長期投資家が人民元債券に投資することを主とし、安定性が高い。同時に、現在の中国企業の「海外進出」はより理性的で、将来の対外直接投資は比較的安定する見通しだ。以上の資本流入流出構造の最適化の下で、ドル緊縮は中国資本の流れに対する衝撃が限られていると予想されている。
5中期以内にバイデン政府は財政支出を拡大し、ドル緩和政策を維持しなければならない。中期的な展望では、米国政府の負債レバレッジ率が150%以上の歴史的な高位に上昇したことを考慮し、バイデン政府は財政政策の緩和を推し進め、米国の基礎建設、新エネルギー、製造業投資などを活性化させている。したがって、中期的には、米国での雇用が正常に回復し、コアインフレが合意の中枢レベルを上回っても、将来のドル利上げのリズムは現在の市場の予想より緩やかであり、これは主に将来の米国経済の回復エネルギーとサプライチェーンの回復の程度に依存する。
最近の20152018年のドル金利上昇サイクルを参考に、金利上昇のリズムは緩やかで速いことを示し、15-18年にそれぞれ1、1、3、4回上昇し、「試行観察-効果検証-リズム調整」の戦略を取った。米国政府のレバレッジ率の高位上昇の圧力を受けて激化し、FRBが米国債の購入主力になっていることを考慮し、中期的にはドルの受動的な緩和をFRBの「一高一低」を維持するために必要とされる。すなわち、貸借対照表の相対的な高位とドルの低金利を維持するために必要とされ、その時、ドル指数、米債金利の大概率は弱い動きを維持する。これにより、人民元の為替レートが安定して上昇し、海外資金が純流入して中国株債とA株の核心資産の推定値を配置するために支持論理を提供する。
五、配置提案:指数を薄く見て、構造を深く掘る
2022年を展望すると、世界のCOVID-19ワクチン接種率はさらに均衡的に上昇し、特効薬は続々と発売される見込みだが、COVID-19ウイルスの変異と急速な伝播の抑制は依然として確定していない。インフレ圧力の下で先進経済体のマクロ政策は徐々に正常に戻り、FRBが超緩和の3部作「債務購入規模の削減-金利上昇-FRB貸借対照表の削減」を脱退するリズムは、前回と市場の予想より明らかに速い。
22年の中国経済の伸び率は5.3%付近に減速する見込みで、工業インフレPPIが頂点に達すると著しく下落し、消費インフレCPIの低位は温和に反発し、全A上場企業の業績の伸び率は21年の20%付近から低桁5%付近に急速に下落し、上流周期の業界の利益は著しく低下するが、中下流の消費、製造業の利益は温和に改善する見込みだ。
22年のA株は「基本面の下り、政策の前の緩やかな安定」市場環境に直面し、全体の業績の低い桁数の成長を総合的に考慮し、大盤指数の推定値はここ10年の50%の合理的な桁数の近くに位置し、年間指数の合理的な収益は5-10%と予想されている。共同富裕と二重炭素中長期目標、世界的な優位性を備えた先進製造会社、および後疫情消費の境界改善の大消費ブランド会社。
1)耐久用品とサービス消費後の疫病修復または政策偏りの機会を深く掘り下げる。各業界は疫病の暴発、予防とコントロールの異なる段階の衝撃、回復の程度がそれぞれ異なり、タイミングが異なり、その中でオフラインの消費シーンの制約を受けたオプションとサービス消費、あるいは世界のサプライチェーンの不足(チップを主とする)による生産と販売が阻害された耐久用品消費は、一般的に衝撃が深刻で回復が遅れている。22年の世界ワクチン接種率の上昇と特効薬の発売後、疫病下の耐久品とサービス消費は、自動車、空港、飲食ホテル、広告映画館などのプレートを含め、持続的に抑圧されている消費需要が徐々に放出される見込みだ。同時に、21年末には不動産金融が緊迫し、エネルギー消費が二重制御されている政策が偏りを是正し、不動産、家装家具家電などの過小評価プレートの評価修復相場を活性化させることが期待されている。
2)中長期的に配置業績が低く、景気が上昇している科学技術株。中国の大循環を主体とし、科学技術イノベーションで高品質の発展をリードする戦略の推進の下で、科学技術産業チェーンのサプライチェーンの安定性、競争力と現代化を高め、さらに短板の補充と長板の鍛造を重視し、新エネルギー自動車と知能運転、風光貯蔵及び特高圧電網、軍需産業装備、革新医薬、半導体チップ、デジタル基礎建設、5 G+応用、工業インターネット、人工知能、デジタル経済をはじめとする科学技術の尖兵や先進製造は、業績景気が予想を上回る見通しだ。年末年始に上記のプレートが急速に回復した後、基本的に合理的で安全な科学技術株を推定し、配置価値を低くした。
リスク提示:ロシアとウクライナ情勢の持続的な悪化、FRB政策の予想を超えた引き締め、経済回復の原動力が著しく弱まり、海外市場が大幅に揺れているなどのリスク。
