2022年以来、「ドル強、人民元強」が演じ続けている。本報告書は最近の人民元為替レートの「逆勢」の切り上げの原因を探究し、2022年の人民元為替レートの行方をさらに展望した。2022年の人民元の為替レートの強さの基礎は依然として存在するが、切り上げ運動エネルギーは弱まり、輸出の成長が徐々に減速するか、切り下げ方向でより大きな弾力性を放出する可能性があると考えている。
一、現在の人民元の為替レートの強い基礎はすでに境界変化が発生し始めた。季節的な為替決済のピークが過ぎた。海外の疫病は好転の兆しを見せている。中米の金融政策が分化し、中米の利差が明らかに縮小した。人民元の切り上げが予想される「羊の群れ効果」は現れなかった。
二、しかし2022年初め以来、人民元の為替レートは「逆勢」で上昇している。これは主に3つの要素の支持のおかげである。1つは、為替資金が大幅に増加し続け、人民元の為替レートの切り上げを支持する最も重要な要素となっている。第二に、地政学的衝突がエスカレートした場合、人民元は一定の危険回避の性質を示している。最近、人民元の国際化は積極的な進展を遂げ、人民元資産の吸引力を高めるのにも役立つ。第三に、欧州中央銀行、英国中央銀行の「鷹を回す」ことは、ドル指数の上昇をある程度抑制し、ドルレベルでは人民元の為替レートに強い下落圧力を生じていない。
三、政策傾向から見ると、「為替レート調整マクロ経済と国際収支自動安定器機能を発揮する」という政策の位置づけから見ると、人民元の為替レートは下落方向により大きな弾力性を解放する必要がある。2022年に中国経済の下行圧力が増大し、人民元の適度な切り下げは金融政策と協力して実体経済に対する支持を強化するのに有利である。中国と海外の金融政策の周期がずれ、中米の利差が著しく縮小している状況で、人民元が下落方向に弾力性を放出することは越境資本の急速な輸出入による市場変動を緩和するのに有利である。もちろん、これは中央銀行が外国為替市場で常態化の介入を行うことを意味するのではなく、人民元の為替レートの適度な下落に対する政策の許容度が増加していることを意味している。
四、経済の基本面から見ると、強い輸出の人民元為替レートに対する支持が弱まるのは遠くないかもしれない。1つは、2021年第4四半期以来、米国が在庫の補充を加速させ、後続の米国の需要のオーバーフロー効果が弱まることを意味している。二つ目は、2021年下半期以来、中国の輸出市場占有率の向上は主にアメリカ、ヨーロッパ、東南アジア地域の市場シェアの低下(現在、ヨーロッパと東南アジア地域の輸出は主に変異ウイルスの影響を受けている)から来ている。その後、疫病が好転するにつれて、中国の輸出市場の占有率は下落圧力に直面する。
五、ドル指数から見ると、2022年のドル指数は大幅に強くならないかもしれないので、人民元の為替レートに大きな下落圧力をもたらすことはありません。まず、2022年の米国経済は世界の「一枝独秀」の程度が弱まり、ドル指数が大幅に強くなる基礎はなくなるだろう。次に、歴史上、FRBが緊縮した後、ドル指数は多くの場合弱体化した。2022年初め以来、市場はFRBの利上げに対してすでに十分に計上されており、利上げが正式に開始される(縮小操作を重ねる)後、米国経済に緊縮効果を生むに違いない。ドル指数の行動はさらに弱まる可能性がある。もちろん、地政学的な衝突が進化している状況で、ドルの危険回避属性が明らかになり、ドル指数を段階的に押し上げる可能性がある。
