核心的な観点：
欧米のロシアに対するエネルギー制裁の実効性は限られており、ロシアへの原油輸出制裁幅が20%-40%に達した場合、欧米は原油不足を埋める能力を備えていると予想されている。これは、ロシア情勢の制御性が原油価格の方向を決定し、ロシア情勢が発酵し続けると、原油価格が120140ドル/バレルに上昇する可能性があることを意味している。一方、ロシアとウクライナの交渉が国境を越えて好転すれば、原油価格はほぼ上昇し、その後、80~100ドル/バレルに下落するだろう。欧米はすでにロシアのエネルギー貿易制裁に緩衝空間を残している。3月2日、EUはロシア最大の連邦貯蓄銀行(Sberbank)やロシアの天然ガス、石油などのエネルギー取引を主導するロシアの天然ガス工業銀行(Gazprombank)を含まない7つのロシア銀行をSWIFTから排除し、エネルギー貿易の裁断に空間を残すことに合意した。
欧州がロシアのエネルギーに高度に依存しているため、インフレ圧力は欧米の実質的な制裁幅を制限している。2020年のロシアの原油輸出は465万バレル/日で、世界の原油輸出の11%を占め、そのうち50%がヨーロッパに運ばれている。同時に、ロシアもヨーロッパの原油に対する第1位の輸入国で、25%を占めている。中間選挙を迎え、中国経済の回復を訴える中、米国も持続的な原油高環境に耐えられない。
ロシアの290万バレル/日の原油供給が危うい。2020年、ロシアには465万バレル/日の原油輸出があり、そのうち中国とベラルーシへの輸出は38%を占めている。中国とベラルーシがロシアが設立したSPFSシステムを使用し始めたことを考慮すると、SWIFT制裁のリスクを回避することができる。残りの62%のロシアの原油輸出、すなわち290万バレル/日原油(世界の原油輸出の約7%)に対応し、越境取引ができないリスクがあり、そのうち80%がヨーロッパ地域に運ばれている。
また、ロシアは世界第2位の完成品油輸出国でもあり、2020年、ロシアは242万バレル/日の完成品油輸出があり、世界の輸出量の約8.7%を占めている。ロシアの原油の各国への輸出シェアを参照すると、約150万バレル/日に対応する完成品油の輸出が制裁されるリスクに直面し、石油供給の不足をさらに拡大する。戦争衝突の観点から見ると、ロシアとウクライナの情勢が国境を越えて好転すれば、原油価格は段階的に頂点に達するだろう。過去の経験から見ると、戦争情勢がまだ明らかになっていないうちに、原油価格の上昇は終わらない。戦争が全面的に勃発した後、原油価格は往々にして急速に下落した。そのため、原油価格が再び高騰するかどうかは、ロシアとウクライナの衝突情勢の変化がコントロールできるかどうかにかかっている。ロシアとウクライナの第1ラウンドの交渉は効果がなく、双方は依然として硬直しており、情勢はさらに発酵するかもしれない。今後、戦争がエスカレートすれば、原油価格は110ドル/バレル以上の高位を維持し、120140ドル/バレルに上昇する可能性がある。ロシアとウクライナの交渉が好転すれば、原油価格の大体率は段階的に頂点に達した。米国のイラン制裁2回の経験を参照すると、100万バレル/日の原油供給の減少は原油価格の約18%-24%上昇に対応している。ロシアの欧米への原油輸出が20%-80%減少した場合、世界の原油供給に対応して58万バレル/日-232万バレル/日減少し、原油価格は10%-56%上昇し、90ドル/バレルの基準価格で99-140ドル/バレルに上昇すると予想されています。
原油需給の偏屈状態は2022年に続き、原油価格の高位維持を支えている。現段階では、地縁衝突による市場感情の変動が原油価格に影響を与える主線である。中長期的に見ると、ロシアとウクライナの衝突がエスカレートしなければ、原油価格の動きは需給のバランスに戻るだろう。需給の観点から見ると、2022年、原油価格は需要が回復したが供給が制限されたため、大体80-100ドル/バレルの範囲内に維持された。中長期的に見ると、米国のシェールオイルの生産量の回復が遅く、シェールオイル企業の生産拡大意欲が弱く、米国のシェールオイルの供給をクランプし、原油価格を支える要素である。しかし、原油価格が高位を維持すれば、シェールオイル企業の新たな資本投入を触発する可能性があることにも注意しなければならない。
リスクのヒント:ロシアとウクライナの衝突は持続的に発酵している。国際原油価格は予想を上回った。
