核心的な観点.
ロシアとウクライナ情勢の緊張は原油供給の不確実性に対する市場の懸念を増加させ、短期投機要素は原油価格の引き上げの重要な推進手となり、私たちの試算によると、金融要素は原油価格の15ドル前後の上昇をさらに推進した。短期の需給不足は依然として残っており、ロシアとウクライナの情勢はまだ明らかではなく、年間原油価格の中枢を85~90ドル/バレルに引き上げ、高値は120ドルの上に触れる可能性があり、4四半期はそれぞれ100、95、80、80で、第2四半期はOPEC+増産とイラク核協定の着地に伴い、需給不足は逆転し、原油価格は下り通路に入った。米国にとって、エネルギー価格の上昇は米国のインフレ圧力をさらに高めるが、インフレの下落傾向を変えず、FRBが年間1回の金利と米債の収益率を3月に頂点に引き上げるという判断を維持する。中国にとって、原油価格の上昇はCPIを押し上げるが、コアCPIの修復が予想に及ばないため、年間CPI中枢の1.8%を維持し、年内に閾値3%の判断に触れない。
ロシア情勢は原油価格の上昇を牽引し、短期的な投機要因は原油価格の推手となった。
ロシアとウクライナ情勢の緊張は今回の原油価格の上昇の核心原因であり、市場の原油供給の不確定な懸念は依然として解消されず、短期投機要素は原油価格の上昇の重要な推進手となっている。ロシアは世界の原油の主要生産国の一つであり、天然ガスと原油の生産量はそれぞれ世界の17%と14%を占めている。ロシアの原油供給が制限されると、もともと存在していた原油需給の不足が急速に拡大し、SWIFTの支払い決済制限、北渓2号制裁、海域商船の通行停止など、投資家の原油供給への懸念が高まっている。ロシアとウクライナの情勢がまだ明らかではない状況で、潜在的な貿易制裁と脆弱なサプライチェーンは依然として原油価格を押し上げる可能性がある。最近、WTI原油投機の多頭持倉の純多頭は77%を占め、過去90%以上に位置しており、金融要因は今回の原油価格の急速な上昇の重要な推進手である。
短期的な需給不足は依然として残っており,長期的な供給の限界は良好である。
短期的な需給不足は解決を待たなければならず、長期的な供給の境界は好転している。需要面では、最近、世界の疫病に対する態度が重要な変化を遂げ、ますます多くの国が「ウイルスと共存する」ことを選択し、疫病の予防・コントロール措置が著しく弱まり、外出需要と再稼働・再生産がさらに一歩前進した。この段階は原油需要が最も速い時期であり、強い需要の下で原油在庫が低下し続け、先週、米国のAPI原油在庫が610万バレル減少した。市場の予想を上回って、全米の商業原油の在庫は持続的に歴史的な地位にある。また、ロシアとウクライナの情勢が緊迫しているため、石油輸入国は一定の「買いだめ」需要を生み出し、BDTI(バルト海原油運賃指数)は急速に上昇した。供給面では、OPEC+国家の増産は予想に及ばず、2月のOPEC+国家の減産実行率は136%に達した。炭素中和の制約の下で、米国の増産速度は遅い。短期的には需給不足が100150万バレル/日あり、基本面では原油価格の上昇を強く支えている。一方、OPEC+国は今年5月1日に160万バレル/日の減産基準線を引き上げる予定で、OPEC+国の生産量は釈放される見込みだ。2月のOPEC+生産油は42万バレル/日増加し、昨年9月以来初めて計画の増加幅を上回り、増産の積極性が向上した。第二に、イランの核協定の進展は良好で、多角的な態度は数歩の距離に達し、達成後、イランは100万バレル/日以上の供給を増やすことができ、公開資料によると、イランの一部の石油はすでにクルーズ船に貯蔵されており、急速に放出され、現在の原油の緊張局面を緩和することができる。三つ目は、原油高の下で米国のシェールオイルの供給も回復し続けている。米国のシェールオイル企業の生産量が徐々に回復するにつれて、2月の米国の原油ドリル数の総数は前年同期比62%増加し、18カ月連続で増加し、生産量の上昇は遅いが、持続的な成長の勢いは変わっていない。そのため、私たちは第2四半期以降の需給不足の反転の判断を維持しています。
現在、ロシアとウクライナの情勢はまだ産油国の輸出収縮の局面を招いていない。ロシアとウクライナの緊張情勢がさらにエスカレートし、買いだめ需要と輸出収縮が大面積に現れた場合、原油市場の押し合いが発生し、70年代の大インフレを形成する可能性がある。
年間四半期ごとの原油価格の中枢はそれぞれ100、95、80、80で、Q 1の高点は120ドルのウクライナ危機を突破する可能性がある。衝突が常態化した後(前期報告「米露対抗共性経験から資産の動きを見る」を参照)原油価格の上昇作用は徐々に弱まるだろう。年間四半期ごとの原油価格の中枢はそれぞれ100、95、80、80で、Q 1は危機発酵の金融要素の影響で120ドルを突破する可能性があると予想されている。
供給側から見ると、パルスアップは衝突アップグレード後の市場定価供給の不確実性に由来し、衝突が常態化すると原油価格はこの刺激を受けなくなる。
需要の面から見ると、Q 1先進国の疫病の常態化処理後、需要修復の予想のピークが過ぎたことを意味し、世界の生産や航空などの需要が疫病前のレベルに徐々に復帰し、需要修復の空間が徐々に狭くなる。
金融要因から見ると、需給不足が解消された後、投機が多くなると予想される感情も徐々に弱まり、現在のWTI原油投機の多頭持倉の純多頭は77%を占め、歴史の90%以上に位置しており、短期的には小幅な強化空間がある可能性があるが、年間で上り空間は限られている。
ウクライナの危機はインフレに対する影響が経済総量より大きく、米国のインフレ中枢を高めたが、年間下落のリズムを変えない。
生産面では、ロシアとウクライナが世界のサプライチェーンに溶け込む程度は相対的に低く、米国の観点からウクライナ危機が経済総量に与える直接的な影響は相対的に小さく、ロシアとウクライナが米国の輸入に占める割合は0.8%にすぎず、輸出の割合は0.5%にすぎない。今後、ウクライナ危機が米国のインフレに与える構造的な影響に重点を置く必要がある。
一つは原油価格の上昇が米国のインフレ中枢に直接上昇することだ。エネルギー項目の米国インフレにおける直接の割合は7.35%で、そのうち4%は原油類商品で、3.3%は電力と天然ガスなどを含むエネルギー関連の派生価格である。このほか、交通運輸関連項目の価格も原油価格と高度に関連しており、約8.8%を占めている。
原油価格が大幅に上昇した後、年内の米国のインフレの中枢を高める可能性があるが、季節ごとの原油価格の判断と結びつけて、米国のインフレQ 1の下落傾向を改めない。Q 1の高点は8.5%を突破する可能性があり、年末の中枢は5-5.5%の区間にあると予想されている。CPIの下落を見る核心駆動要素は2つの方面から来ている:1つはエネルギー項目の核心決定要素の原油価格が徐々に下落を見ることが期待されている。第二に、労働参加率の修復は賃金上昇圧力を緩和し、核心的な駆動要因は疫病がインフルエンザ化した後、住民の就業意欲が向上することである。原油価格が大幅に上昇した後も、短期連邦準備制度理事会の重心はインフレに焦点を当て、3月に初めて利上げを開始し、全体的に米債収益率Q 1を改めず2.1%付近で下落したと判断した。
第二に、局所的な原材料不足が半導体生産に与える影響は、半導体不足を激化させ、自動車(中古車に間接的に影響する)、電子消費品の価格をさらに引き上げるかどうかに注目する必要がある。ウクライナとロシアは重要な半導体級アルゴンガス生産国であり、アルゴンガスはチップ生産の重要な材料である。ロイター通信の統計によると、現在、ウクライナのアルゴンガス生産量は世界のアルゴンガス生産量の約70%を占めており、米国の半導体業界で使用されているアルゴンガスの90%はウクライナから来ている。
原油価格は中国CPIに一定の影響を及ぼしているが、年間中枢は安定していると予想されている。
原油価格は中国CPIに著しい影響を及ぼし、歴史上、中国CPI中枢の大幅な上昇はいずれも原油価格や豚価格によって駆動された。われわれの試算によると、原油価格は100%上昇するごとにCPIに対する牽引作用は約1~2ポイントで、今回の原油価格の上昇は中国CPIに対する影響は約0.2~0.3%と予測されている。しかし、昨年10月末以来、疫病の多発態勢が続いており、消費回復に制約があり、コアCPIの修復は予想に及ばず、半年以上連続で1.2%前後を維持している。また、中国の食糧自給率は高く、 Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) の供給は十分で、下半期には新たな豚周期の上昇を迎える見込みだが、農業疫病による供給の突然の収縮がないため、今回の豚価格の上昇周期は比較的穏やかで、年間CPI中枢の1.8%の観点を維持していると判断した。
リスク提示:米欧の対ロシア制裁力は予想を超えた。米欧部隊、ウクライナ衝突に全面参加
