\u3000\u3000 1. 20042012年A株業界輪動:株式市場の美林時計を基本フレームワークとする
中国株式市場の2004年から2012年までの業界の輪動を振り返ると、株式市場の米林投資時計をめぐって基本的に展開されていると考えられている。20042012年には、業界の輪動の手がかりは2つの面で、1つ目は価格の論理、例えばPPI-CPIである。2つ目は、不動産の土地取得–竣工–販売サイクルなどの量の論理です。
業界の輪動の理論根拠:美林時計は本質的に大類資産の枠組みであり、美林会社が2004年に投資時計モデルを提出し、産出不足とインフレ率の異なる変化によって経済周期を衰退、回復、過熱とインフレの4段階に分け、さらに株式、債券、商品と現金の4種類の資産の異なる段階の収益表現。その上で、美林時計の背後には、どの業界の短期的な変動も市場流動性の増減、政策の変動、投資家の好みの変化などの影響を受け、長期的な動きは基本面に戻り、つまり業界の発展は経済運行の法則に合っている。中外の学者は経済運営に周期性があると一般的に考えられている。各ラウンドの経済周期の中で、業界の表現は当時のマクロ運行の特徴と経済発展の段階と密接に関係しており、業界の表現は当時の経済基本面の一種のマッピングと考えられ、経済発展の段階は当時の強い発展にあった業界プレートが超過収益能力を備えていることを決定した。
業界の輪動の判断の肝心な点:この段階で、経済周期を区分することを通じて、異なる発展段階で超過収益を得る業界の歴史の法則を掘り起こして総括して、そして現在のマクロ背景と経済運行の特徴を結びつけて、業界の輪動に対して判断を行います。経済サイクルの各段階を正確に区分することは、業界の協力を指導する上で非常に重要であり、マクロ経済サイクルの曲がり角を識別することが核心である。
ここで、2004年に美林会社が提出した美林時計の構想を参考にして、20042012年のA株権益市場業界の輪動について有効性の検証を行った。美林時計の論理フレームワークに基づき、A株の業界の輪動状況を整理し、回顧し、具体的な結論は以下の通りである。
1、景気回復の段階で、経済は谷底から回復し、成長は依然として長期レベル以下であるが、成長率は加速している。持続的な金利引き下げや金融緩和などの政策の推進の下で、経済の回復、金融などの金利敏感性業界が利益を得た。余剰生産能力が十分であるため、インフレレベルは依然として低下しており、需要が緩やかに回復すると同時に、基礎建設、不動産などの産業チェーンの需要が低谷から修復され、産業チェーン上流の鉄鋼、有色などの需要を牽引している。この段階で、生産の境界コストが低く、会社の毛利が急速に成長し、利益の成長が強い。生産能力の拡張と同時に、新しい科学技術と材料技術の発展に伴い、成長業界は一定の市場注目を集めている。この段階の金融と周期類業界は良好で、具体的な業界の面では、銀行、採掘と有色金属などの業界は持続的に安定した超過収益を持っている。
2、経済繁栄の段階で、経済成長率は加速し、長期的なトレンドレベルを超え、生産不足はマイナスである。資源と生産能力の制限のため、インフレ圧力が現れた。工業企業の着工に伴い、投資の牽引と全体の需要が資源品と工業企業を牽引して市場優位を占め始めた。投資と拡産が着地するにつれて、工業は急速に発展し、科学技術業界は革新の機会を得て、この段階の消費と周期類業界は良好で、成長類業界に適切に注目することができ、具体的な業界の面では、有色金属と電気設備などの業界は持続的に安定した超過収益がある。同様に、中央銀行はインフレ問題に注目し始め、金利引き上げと緊縮政策を取ることを予想し、金融業界に対して慎重な態度を保つ必要がある。
3、経済のインフレ期において、経済成長率は高位にあるが、すでに限界の減少傾向を示している。余剰生産能力が限られているため、需要が下落すると同時にインフレは依然として高い企業であり、収入の増加が減速し、インフレレベルが高く、経済の過熱は最終的に上流資源品に伝わり、中下流会社の利益の伸び率は持続的に低下している。市場はゲームを始め、各プレートの相場は上昇しなくなり、これまでの繁栄段階の暴騰で、多くのプレートが高位にあり、市場は見通しを懸念し、上昇幅が高すぎるプレートが下落し始めた。この段階の成長と消費業界は良好で、周期は依然として価格の優位を占めている。具体的な業界の面では、家電、紡績服装、採掘などの業界には持続的に安定した超過収益がある。
4、景気後退の段階で、経済成長はトレンドレベル以下に転落し、引き続き低谷に滑り落ち、大量の余剰生産能力の出現はインフレ圧力を緩和し、会社の利益は明らかに低下した。経済予想の下落は、会社の利益の低下を重ね、推定値(PE)と利益(EPS)の両殺で、以前は成長しすぎて下落した。衰退したが金利を下げる前に、過熱とインフレから収縮段階に入って需要が下落し、剛性の消費品と医薬は良好な防御性を持っている。衰退して金利が下がり始め、景気は谷底に転じ、金利の引き下げや景気刺激に伴い、金利敏感な金融業界や資産負債率の高い公用事業などの業界優位性が明らかになった。この段階の金融と消費類業界は良好に表現され、具体的な業界では、メディア、医薬生物と食品飲料、公共事業などの業界が持続的に安定した超過収益を得ている。同様に、この段階の需要の下落と同時に上流価格の下落は、工業と資源品業界を回避しなければならない。
\u3000\u Beijing Dinghan Technology Group Co.Ltd(300011) . 20042012年経済サイクルの重要な指標と中国経済サイクルの区分
古典的なメリルリンチ投資時計は、通常、産出不足とインフレの相互関係に基づいて経済サイクルを区分する。長期的に見ると、経済成長は生産要素の獲得性に依存する:労働力、資本と技術の進歩がもたらした生産力の向上。短期的に見ると、投資の遅れ、生産能力と在庫などの問題の影響を受け、経済変動が持続可能な成長経路から逸脱している場合がある。政策立案者の仕事は、持続可能な成長経路に回復させることだ。潜在能力の下での経済成長は経済をデフレの圧力に直面させ、最終的に緊縮に変える。一方、経済成長が潜在能力を維持し続けると、破壊的なインフレを招く。
一般的に、経済産出の均衡から逸脱する程度は、実際の産出と潜在産出の補間で測定することができ、通貨供給の均衡から逸脱する程度はインフレで測定することができる。従って、この2つの指標により、回復−過熱−ヒステリシス−衰退に対応する4つの区間を区分し、各区間の特徴に基づいて大類資産の配分を選択することができる。
ここでは、経済成長状況を描く重要な指標として、追跡性が高く、月度に発表された中国のマクロ経済景気一致指数を採用し、CPI年度累計同比を採用してインフレを描いた。CPI年度の累計前年同期比の動きによって経済サイクルを区分し、谷から谷まで完全な経済サイクルである。
2004年から2012年まで、中国経済は全部で3回の美林周期を完全に歩み、それぞれ2003年9月-2006年3月、2006年3月-2009年8月、2009年8月-2013年2月、3回の周期の平均持続期間は34ヶ月であった。この3回の周期の動きは基本的に繁栄-インフレ-衰退-回復の交代変動傾向に合致し、そのうち第2回の経済周期の中で繁栄段階は19ヶ月に持続し、第3回の経済周期種のインフレ段階は19ヶ月に持続し、中国は発展途上国として、経済の急速な発展段階にあるため、政府と企業はCPIが前年同期比で増加した態勢を維持することを望んでおり、CPIが相対的に高く維持され、中国が繁栄期とインフレ期の2つの時期にあることも招いた。
全体的に,三輪周期は全体的に緩やかな回復,持続的な高インフレ時期,および急速な衰退の輪動形態を示した。
\u3000\u Centre Testing International Group Co.Ltd(300012) . 20042012年の異なる経済サイクル段階における業界の輪動表現
\u3000\u Centre Testing International Group Co.Ltd(300012) .1. 繁栄段階:金融>サイクル>消費>成長
繁栄段階では、経済成長率が加速し、長期的なトレンドレベルを超え、生産不足がマイナスになった。資源と生産能力の制限のため、インフレ圧力が現れた。この段階では、会社の収入の増加は依然として速く、経済の急速な発展に伴い、インフレとコスト圧力が徐々に業績を牽引します。この段階の市場相場は熱く、各業界のプレートは高景気で、市場全体は同期的に上昇することを主としている。
最初の繁栄期は2003年末から2004年初頭までで、投資の増加は経済の急速な成長を牽引し、固定資産投資の完成額は03年初頭から30%前後の成長速度を維持してきた。SARS疫病が終息し、消費が回復し、社会消費財小売総額は前年同期比9%以上に回復した。04年1月、国務院は「資本市場の改革開放と安定発展の推進に関する国務院の若干の意見」(以下、国九条と略称する)を発表し、中国株式市場に株式分割の問題があることを認め、株式分割の問題を積極的に穏当に解決すると表明した。国九条の公布は市場の自信を奮い立たせ、これまで「国有株を減らして社会保障資金を調達する管理暫定方法」を実施したことによる下落を安定させた。
2003年11月から2004年4月まで、上証総合指数は1307点から1783点に上昇し、上昇幅は36.41%に達した。04年4月初めまで、江蘇鉄本鋼鉄有限会社の鉄鋼建設違反(鉄本事件)が査察され、その後、政府は行政コントロールに力を入れ、企業を厳しく管理し、多くの民間企業の投資プロジェクトが座礁し、企業の利益が低下し、経済が下落し、今回の繁栄が終わった。この段階で、中国の不動産販売は強く、固定資産投資の過熱を誘発し、家電、鉄鋼、建築装飾などの業界を牽引して高い超過利益を得た。
第2の繁栄期は2006年3月から2007年11月まで19カ月続き、長い持続的な繁栄を実現し、上証総合指数はこの期間の上昇幅が320.87%に達した。2006年の年間GDPの伸び率は12%前後の水準を維持し、2007年前の3四半期のGDPの四半期ごとの伸び率はそれぞれ13.8%、15%、14.3%だった。この段階では、純輸出が経済成長の主な貢献力となり、同時に消費需要が着実に向上し、経済の持続的な成長を推進している。
経済危機の回復期を経て、2009年下半期に3番目の繁栄期に来た。しかし、監督管理層の大量通貨投入への懸念と緊縮政策の影響で、上証指数は2009年8月から下落した。しかし、成長は引き続き改善され、ここ1年の全面的な刺激を経て、経済は基本的に危機状態を脱し、成長は持続的に改善され、工業増加値はマイナス成長から再び2桁の安定成長を実現し、上証指数は2009年9月から反発した。
繁栄の段階で、理論の論理の順序は周期>金融>消費>成長で、主な論理の根拠:経済の高速成長、投資の増加は経済の急速な成長を牽引して、周期資源品と工業企業を牽引して絶対的な優位を占めて、それから工業企業の生産能力の持続的な拡張の背景の下で下流の消費と技術の反復に対する需要を生み出します。実際の検証ロジックは、金融>サイクル>消費>成長、業界の輪動の順序は主に政策の曲がり角に基づいている。
業界の観点から見ると、繁栄段階では有色、採掘、証券会社などの勝率が最も高い。以上の業界をプレート別に分類すると、経済繁栄の段階で、超過収益を得ることができる業界は主に周期的な持続的な拡張と需要の急速な成長の下で推進される消費に集まっていることがわかります。回復のたびに業界の表現を振り返ると、繁栄段階では周期と消費が依然として高い成長を維持し、周期の推進の下で成長性のある電気設備が3回安定して超過収益を得たことが分かった。繁栄期には、景気が高く、企業の経営業績が持続的に良好であるため、上場、増発、貸付需要が増加し、証券会社、銀行をはじめとする金融プレートが利益を得ている。同時に、固定投資の増加も鉄鋼、機械設備などの周期型プレートの業績の上昇を牽引した。
3回の繁栄をリードする業界のプレートも異なる。3つの繁栄段階で超過収益を得ることができる業界の個数が全業界に占める割合はそれぞれ25%、53.57%、75%である。最初の繁栄期の上昇幅がリードしている業界は採掘、電気設備、有色金属、鉄鋼、通信などで、成長と周期業界が多い。第2の繁栄期の上昇幅がリードしている業界は非銀金融、有色金属、不動産、国防軍需産業などがあり、周期と金融業界は依然として主要な優位を占めており、その中で非銀金融のこの区間の上昇幅は998.38%に達し、同時に成長業界、例えば国防軍需産業も比較的良い収益を得た。第3の繁栄期の優位業界はコンピュータ、医薬生物、家電、電子、メディア、レジャーサービスなどの成長と消費業界を主としている。原因は、創業板が2009年10月30日にオープンし、第1陣の28社の上場企業が主に電子、医薬と現代サービス業に集中し、この利益を受け、関連成長性業界の上昇幅が大きいからだ。（報告元：未来シンクタンク）
\u3000\u Centre Testing International Group Co.Ltd(300012) .2. インフレ段階:消費>サイクル>成長>金融
インフレの段階で、経済成長は依然として長期レベルの上にあるが、成長率は低下し、余剰生産能力が限られているため、インフレレベルは引き続き上昇し、収入の成長が減速し、インフレレベルが高く、会社の利益の成長率は低下している。市場はゲームを始め、各プレートの相場は上昇しなくなり、これまでの繁栄段階の暴騰で、多くのプレートが高位にあり、市場は見通しを懸念し、上昇幅が高すぎるプレートが下落し始めた。
2004年4月から2004年9月までが最初のインフレ期であり、鉄本事件後、政策の重心は危機対応からコントロール構造、投資圧力、経済過熱抑制に変わった。厳格な政策管理の下で、固定資産投資の完成額は累計前年同期比53%増の30.50%に下落した。同時にCPIとPPIは同時に上昇し、信用の急速な成長を防ぐため、04年4月25日に中央銀行は預金準備率を0.5ポイント上昇して7.5%に達し、M 2の成長率は減速し、中国の長期と短期金利はいずれも上昇した。
年初の大皿は1783点高く、典型的なラッパ形態の下落を見た後、A株市場は全体的に下落傾向を続け、上証指数は2004年9月13日に125943点の5年間で新低を記録した。
2007年11月から2008年4月までは2番目のインフレ期で、07年5〃30の波紋の後、上海深株式市場では狂った投機ブームが発生し、上証指数は2007年10月16日に前例のない6124点の高さに達した。このような理性を失った暴騰はその後暴落を迎え、6124時以降、上証総合指数は下落し、08年4月22日に2990点の低点に下落した。
2010年2月から2011年9月までは第3のインフレ期であり、4兆元の経済刺激の贈り物が高値に達したことに伴い、基礎建設と工業の成長率が著しく下落し、不動産投資が引き続き上昇し、さらなるコントロールの懸念を引き起こしている。
政策は引き続き引き締められ、財政政策は構造調整、リスク防止問題に注目し、立ち後れた生産能力を厳格に淘汰し、地方政府の融資プラットフォームを規範化し、政策は経済の安定した比較的速い発展を維持することを強調した。そのため、政策の面から、刺激的な回復から新型産業の持続可能な発展に転換した。しかし、インフレは高いレベルに維持され、CPIとRPIは5%から6%の間で変動し、PPIは7%に達した。そのため、中国の金利引き上げの流動性は緊迫しており、新規融資は相対的に安定しており、金利は全体的に上昇している。
インフレの段階で、理論の論理の順序は消費>周期>成長>金融で、主な論理の根拠:経済が過熱した後、企業の投資と利益の収縮、高位インフレ、経済の下落の過程の中で、需要と価格の前後は頂点に達します。この時、政府は厳格な管理制御を行い、その際立った特徴は金利の引き上げ、流動性の引き締めなどの措置を含む。実際の検証ロジックは、「消費」>「サイクル」>「成長」>「金融」と並び、業界の輪動の順序は主にPPI-CPI:サイクル-消費に基づいている。
業界の観点から見ると、インフレ段階で農林牧漁、家電、医薬などの勝率が最も高い。以上の業界をプレート別に分類すると、経済のインフレ段階で、超過収益を得ることができる業界は主に中下流の製造業と人々の生活に関連するサービス業と必選消費プレートに集まっていることがわかります。毎回のインフレ時期の豚肉価格と原油価格を振り返ることにより、インフレ時期にはコスト推進型のインフレ上昇が多く、そのため、農林牧漁業界はインフレ時期に優れていることが分かった。また、食品飲料、家電製品、医薬生物は膨張段階で同様に強い防御特性を体現している。以上のように、マクロ経済サイクルがインフレ段階に入ると、A株全体の表現は優れておらず、各段階の表現が比較的良い業界は消費と農林牧漁、医薬などの防御性プレートに集中している。
\u3000\u Centre Testing International Group Co.Ltd(300012) .3. 衰退段階:消費>成長>金融>サイクル
衰退段階では、経済成長がトレンドレベル以下に下落し、低谷に滑り落ち続け、大量の余剰生産能力の出現がインフレ圧力を緩和し、会社の利益が明らかに低下した。経済予想の下落は、会社の利益の低下を重ね、推定値(PE)と利益(EPS)の両殺で、以前は成長しすぎて下落した。
最初の衰退期は2004年9月に始まり、2005年3月に終了した。この段階では、株式分割改革の予想が明らかになるにつれて、改革も4月末に幕を開け、市場は最後のパニック期に入り、大皿は04年下半期の下落を続け、底を探り続けた。上証指数は9月13日に125943点を記録した5年ぶりの安値に続き、9月23日に144.78点に回復したが、回復傾向は維持されず、その後6カ月間下落の勢いは衰えなかった。
第2の衰退期は2008年4月から2009年2月までで、金融危機の影響でマクロ経済状況が急激に悪化し、上証指数はこの期間中に1月14日の5497点から10月28日の1771点に下落し、その後は底をついて反発したが、終始低位だった。
3番目の衰退は2011年9月から2012年7月までで、上証指数は下落し、この2年間の下落傾向を維持した。2011年の上海深A株の総市場価格の縮小は深刻で、2011年末現在、上海深A株の総市場価格は21.38兆元で、2010年末の水準に比べて4.91兆元下落し、市場価格の下落幅は18.67%に達した。しかし、今回の上昇相場は好調で、3月初め、2012年のGDP予測目標は7.5%に引き下げられた。同時に、政府の上層部は不動産コントロールが緩まないという信号を伝え、市場の政策救済に関する予想が外れ、下落相場が再開された。
衰退の段階で、理論の論理の順序は消費>成長>金融>周期で、主な論理の根拠:衰退の金利を下げる前に、過熱とインフレから収縮の段階に入って需要が下落して、剛性の消費品と医薬は良好な防御性を持っています。衰退の中で後期の経済は谷底に転向し、金利の低下と経済刺激に伴い、金利の敏感性と高い資産負債率などの業界の優位性が明らかになった。実際の検証ロジックは、消費>成長>金融>サイクルで、業界の輪動の順序は主に金融政策の緩和に基づいて変化している。
業界の観点から見ると、衰退段階で食品飲料、医薬生物、建築装飾などを把握する勝率が最も高い。以上の業界をプレート別に分類すると、景気後退の段階で超過収益を得ることができる業界は主に防御的な消費業界に集まっていることがわかります。回復のたびに業界の表現を振り返り、3回の衰退で超過収益を得た業界にはメディア、医薬生物、食品飲料がある。景気後退の際、周期型プレートは企業業績の影響で低迷し、投資家は成長性の良いTMT業界に目を向け始めたと考えています。注目すべきは、第2の衰退期、すなわち金融危機が氾濫した時期には、各業界の指数が下落したが、上証指数に比べて多くの業界が超過収益を得たことだ。超過収益のトップ10の業界はそれぞれ電気設備、医薬生物、メディア、建築装飾、機械設備、コンピュータ、公共事業、国防軍需産業、通信と建築材料であり、その中で科学技術成長類業界が多数を占め、金利の下落予想の下で、成長性の強い業界は危機の影響を受けて相対的に限られている。
\u3000\u Centre Testing International Group Co.Ltd(300012) .4. 回復段階:金融>サイクル>成長>消費
回復段階では、経済は谷底から回復し、成長は依然として長期レベル以下だが、成長率は加速している。余剰生産能力が十分であるため、インフレレベルは依然として低下している。この段階では、生産の境界コストが低く、会社の粗利益が急速に増加し、利益の成長が強い。
最初の景気回復期は2005年3月から2006年3月に発生し、今回の上昇の直接触媒は7.21為替改革と国九条の実施である。中央銀行は為替改革に協力するために、ゆとりのある流動性環境をつくる。05年上半期、CPIは前年同期比成長率が低下し、インフレ圧力が緩和され、各金利が下落した。
株権分2005年6月、関係部門が国九条を積極的に実行し、証券会社の短期融資券の発行速度を加速させるなど、資本市場の発展を支持する九条の実質的な措置の影響で、市場の予想は収束し、投資家の自信は徐々に強まった。この間、証券会社の業務、証券投資基金業務は急速に発展し、非銀金業界指数の上昇幅は23.30%に達した。
第2の景気回復期は経済危機の後、2008年の世界経済危機の影響を受け、上証指数は2008年から2009年にかけて大きな揺れを見せた。上証指数は2007年10月の6124点の最高点から2008年10月の1664点に下落した。2008年11月5日、国務院常務会議は内需のさらなる拡大、経済成長の促進を核心とする4兆元の基礎建設投資計画(M 2、固定資産投資)を発表し、保障的な安住工事、農村インフラ建設、鉄道道路と空港などの重大な基礎施設建設、地震災害後の再建、生態環境建設などの10項目の措置に関連した。経済の逆風回復を牽引する。
この間、有色金属、不動産、採掘などの業界が率先して収益を上げ、区間の上昇幅はそれぞれ81.63%、51.32%、37.06%だった。
第三の経済回復は2012年7月に始まり、基礎建設投資が回復し、消費が上昇し、企業の利益が著しく向上し、流動性が緩やかになり、第十八回全国代表大会が平穏に移行し、政府がサービスと監督者の本位に復帰する基本理念は多くの投資家に支持され、市場の信頼を高めた。
回復の段階で、理論の論理の順序は金融>周期>消費>成長で、主な論理的根拠:マクロ経済の修復は主に投資によって駆動され、内需の拡大、経済成長の促進を目的として、持続的な金利引き下げと緩和金融などの政策は基礎建設、不動産などの産業チェーンの需要の低谷からの修復を推進し、それに伴って産業チェーンの上下流の需要の反発を牽引した。下流消費はその後回復した。実際の検証ロジックは、金融>サイクル>成長>消費、業界の輪動の順序は主に政策の着地と基本面の予想の曲がり角に基づいている。
業界の観点から見ると、回復段階で銀行、不動産、有色、採掘などの勝率が最も高い。以上の業界をプレート別に分類すると、景気回復の段階で超過収益を得ることができる業界は主に金利敏感性の金融業界と景気回復の推進に関連する不動産-基礎建設産業チェーンに集まっていることが明らかになった。回復期ごとに業界の表現を振り返り、3回の回復期に超過収益を得ることができる業界は採掘と銀行である。中国のマクロ経済は投資によって駆動され、特に経済が衰退に遭遇した時、更に投資が経済回復を牽引する必要があり、比較的典型的なのは2008年の金融危機後、輸出が巨大な打撃に遭遇し、経済が衰退に陥り、4兆元の基礎建設投資が経済の逆勢回復を牽引し、不動産、有色金属、採掘などの業界が率先して利益を得た。
\u3000\u Jiangsu Xinning Modern Logistics Co.Ltd(300013) . まとめ:メリルリンチクロックはマクロ総量駆動下の平均回帰を表す
中国株式市場の2004年から2012年までの業界の輪動を振り返ると、私たちは基本的に米林投資時計をめぐって展開され、マクロ総量の駆動の下で平均回帰を核心としていると考えている。P=PEEPSの価格設定の枠組みから見ると、この段階では、基本面の観点から見ると、経済が底に達すると反発し、ピークに達すると衰退し、EPS端と経済周期の相関性がより大きい。推定値の観点から,推定値の変動はPE端と経済周期の相関がより大きく,推定値の基本は利益と同方向関係であり,基本面の増幅器である。当時、いわゆる下落が多くなると上昇し、上昇すると下落が多くなるのは基本面と関係があり、デイビスのダブルクリック/ダブル殺しなどは当時の業界の輪動思考と予審の重要な代表となった。
さらに、私たちは04年から12年のこの段階の中国A株業界の輪動が美林時計モデルの下でいくつかの法則をまとめた。
1、経済回復段階において、マクロ経済の修復は主に投資によって駆動され、特に経済が衰退に遭遇した場合、さらに投資が経済回復を牽引する必要がある。経済成長を核心とする4兆元の政策の打ち出し、持続的な金利引き下げや緩和金融などの政策の推進の下で、経済の回復、金融などの金利敏感性業界が利益を得た。市場の予想は収束し、投資家の自信は徐々に強まっている。余剰生産能力が十分であるため、インフレレベルは依然として低下しており、需要が緩やかに回復すると同時に、基礎建設、不動産などの産業チェーンの需要が低谷から修復され、産業チェーン上流の鉄鋼、有色などの需要を牽引している。金融と周期類業界は良好に表現され、具体的な業界では、銀行、採掘、有色金属などの業界で持続的に安定した超過収益がある。また、生産能力の拡張と同時に、科学技術と材料の発展に伴い、成長業界は一定の市場注目を集めている。
2、経済繁栄の段階で、経済成長率は加速し、長期的なトレンドレベルを超え、生産不足はマイナスである。資源と生産能力の制限のため、インフレ圧力が現れた。投資の増加は経済の急速な成長を牽引し、固定資産投資の完成額と工業増加値の良好な表現は経済の繁栄を予告している。03年の固定資産投資の完成額は30%前後の成長速度を維持し、09年はここ1年の全面的な刺激を経て、経済は基本的に危機状態を脱し、成長は持続的に改善され、工業の増加値はマイナス成長から再び2桁の安定成長を実現した。この段階で、中国の不動産販売は強く、固定資産投資の過熱を誘発し、家電、鉄鋼、建築装飾などの業界を牽引して高い超過利益を得た。工業企業の着工に伴い、投資の牽引と全体の需要が資源品と工業企業を牽引して市場優位を占め始めた。同様に、中央銀行はインフレ問題に注目し始め、金利引き上げと緊縮政策を取ることを予想し、金融業界に対して慎重な態度を保つ必要がある。
3、経済のインフレ期において、最も典型的な特徴は高インフレであるが、経済はすでに頂点に立っている。04年のCPIとPPIは同時に上昇したが、固定資産投資の完成額は累計前年同期比53%増の30.50%に下落した。同じ10年間でCPIは6%に近く、PPIは7%を超えた。経済過熱後、企業投資と利益の収縮、高位インフレ、政府の厳格な管理制御が際立った特徴である。04年4月25日、中央銀行は預金準備率を0.5ポイント引き上げて7.5%に達し、M 2の成長率は減速した。金利引き上げを正確に行い、流動性を引き締め、中国の金利全体の上昇は政府の管理制御の一般的な手段である。この段階の成長と消費業界は良好で、周期は依然として価格の優位を占めている。具体的な業界の面では、家電、紡績服装、採掘などの業界には持続的に安定した超過収益がある。
4、景気後退の段階で、経済成長はトレンドレベル以下に転落し、引き続き低谷に滑り落ち、大量の余剰生産能力の出現はインフレ圧力を緩和し、会社の利益は明らかに低下した。経済予想が下落し、会社の利益が下がった。衰退したが金利を下げる前に、過熱とインフレから収縮段階に入って需要が下落し、剛性の消費品と医薬は良好な防御性を持っている。衰退して金利が下がり始め、景気は谷底に転じ、金利の引き下げや景気刺激に伴い、金利敏感な金融業界や資産負債率の高い公用事業などの業界優位性が明らかになった。この段階の金融と消費類業界は良好に表現され、具体的な業界では、メディア、医薬生物と食品飲料、公共事業などの業界が持続的に安定した超過収益を得ている。同様に、この段階の需要の下落と同時に上流価格の下落は、工業と資源品業界を回避しなければならない。
\u3000\u3000 2. なぜ株式市場のメリルリンチ時計は2012年以降、有効性が徐々に低下しているのか?
いかなる資本市場の法則の導出も一労永逸ではない。2012年以降、研究にしても実戦にしても、各投資家は株式市場の美林時計がA株業界の輪動投資に対する解釈力が明らかに下落していることに気づいた。
歴史の細部の整理と枠組み性の研究を経て、核心原因は以下の2つの次元の4つの要点があると考えているが、最も重要なのは、米林時計が中ミクロレベル、特に産業傾向の変化と基本面の異質性の強化を無視していることだ。
\u3000\u Dayu Water-Saving Group Co.Ltd(300021) . 歴史的検証:2012年以降、株式市場のメリルリンチ時計の有効性が大幅に低下
ある投資家は2012年以降、美林時計が中国で扇風機になったと言っていたが、仕方なく美林時計が2012年以降のA株業界の輪動運用過程で窮地に追い込まれた。最大の気まずいのは、現在の経済サイクルがどのようなものなのかについて一定の共通認識を達成したとき、A株が次のサイクルに入ることが多いということだ。
2012年以降、株式市場のメリルリンチ時計の有効性は低下し始め、主に以下の2つの面に現れている。
第一に、成長と消費コースが際立っている。
2012年末、金融と消費スタイル指数は基本的に同じラインを走り、同じ成長と周期スタイル指数も基本的に同じレベルにある。20122020年には、各指数の各業界が成長したが、投資家は消費と成長株をより高く評価し、2013年現在の消費上昇幅は約246%、成長上昇幅は約239%だった。消費の金融に対する超過上昇幅の格差は147.31%に達し、成長対周期の相対上昇幅の格差は121.36%に達した。消費株の確定的な優位性と成長株の高成長優位性が徐々に明らかになった。
第二に、業界間の相関性が著しく低下している。私たちはそれぞれ前の10年と後の10年のすべての申万一級業界の相場の動きの相関性を計算します。最初の10年間の各業界の相関係数は相関行列の左下三角行列に位置し,後の10年間の各業界の相関係数は相関行列の右上三角行列に位置した。相関行列から,2003年から2012年の間,すなわちメリルリンチクロックの有効性が比較的強い段階では,各業界の相場間の相関は0.85から0.99の間で一般的であることが分かった。明らかに負の関連業界も現れず、各業界は全体的に高度な正の関連を示し、上昇と下落現象が明らかになった。しかし、美林時計後10年間、各業界の地位、構造、コースの属性などが天地を覆すように変化し、2012年から2021年までの各業界の動きの相関性もこのように緊密になっていない。各業界の相関性は正の相関だけでなく負の相関も現れ,相関性は大幅に低下した。
\u3000\u Gifore Agricultural Science & Technology Service Co.Ltd(300022) . 株式市場のメリルリンチ時計の2012年以降の有効性の下落の解釈
\u3000\u Gifore Agricultural Science & Technology Service Co.Ltd(300022) .1. モデルチェンジとグレードアップの下で経済周期の変動の内生は減速している。
米林時計の有効性が大幅に下落したのは、経済の内生需要が弱まり、インフレ周期運動が阻害されたことが直接の原因だ。2012年以来、中国経済の運営は新常態に入り、経済成長率は減速し始め、要素駆動から投資と革新駆動に転換し、経済産業構造は絶えず最適化され、グレードアップされ、第三産業と消費需要の地位は絶えず向上している。また、金融危機以来、世界の放水と通貨の超発は流動性の氾濫を引き起こし、流動性の氾濫を背景に、インフレの相対的な地位と役割も徐々に弱まっている。2004年-2012年の間、CPIの前年同期比変動範囲は-1.2%-8.2%で、変動率は2.23%だった。2013年から2019年7月までの間、CPIの前年同期比の変動範囲は0.76%-2.64%で、変動率は0.42%にすぎず、インフレ周期には明らかな変動縮小現象があった。
また、米林時計は需要側が周期変動を推進する論理で運行されており、2012年以降は中国の供給側要因が増加している。2012年以降、われわれは総需要に注目するだけでなく、供給側構造改革を持続的に推進し、立ち後れた生産能力を淘汰し、生産能力過剰を解消し、粗放型の経済成長形態から高品質の経済発展に転換し始めた。中国は2016年に供給側の構造改革を正式にスタートさせ、三去一降一補の政策の導きの下で、立ち後れた生産能力は引き続き脱退している。供給側改革が商品に与える影響は供給側に基づいており,論理的には従来のメリルリンチ時計では完全に解釈できない.
\u3000\u Gifore Agricultural Science & Technology Service Co.Ltd(300022) .2. 中央銀行の金融政策は積極的に経済サイクルをアイロンをかけている。
ここ20年の金利の動きを見ると、美林時計の10年前:金利が大きく下がり、周期的な変動の特徴が明らかになった。2012年以降の10年間、金利の動きは明らかに変化した。特に近年、10年債の収益率から見ると、長端金利の中枢には持続的な変動が下りている特徴がある。
FRBがインフレと雇用を両立させる両目標制と比較して、経済とインフレレベルは金融政策を通じて金利に作用し、大類資産の相対的な表現に影響を与える。しかし、中国中央銀行がマクロ面で注目しているのは多目標制であり、金利は必ずしも経済とインフレの役割ではなく、中央銀行が積極的にコントロールした結果かもしれない。2013年10月の中国のGDPの前年同期比成長率は12.20%に達し、その後、経済全体は変動して低下する傾向を示し、2019年12月のGDPの前年同期比成長率は5.8%にすぎなかった。同様に、通貨調整メカニズムも徐々に強化され、主に通貨と流動性の放出によって経済周期をアイロンをかける。
2004年以来、中国のマクロ経済の大環境は何度か変化し、20042008年の間、中国全体の経済成長率は変動上昇の態勢を維持し、2007 Q 2の中国のGDPは前年同期比15%に達した。金融危機後、2019 Q 1の中国のGDP成長率は6.4%に下落し、政策と市場感情の推進の下で、経済は回復し始めた。M 2とGDP成長率には短い回復があった。2008年の金融危機後、世界で低金利が続き、先行緩和などで回復と衰退が米国経済の主旋律となり、輪動法則が弱まった。その後、中国の経済成長率はシフトし、2011年以降、全体の経済成長率は低下傾向を示し始め、中国のマクロ経済環境は成長率の減速段階に入った。また、金融政策においても、中国中央銀行は逆周期金融政策の調整を継続し、既定の金融目標の下で多種の柔軟な金融政策とコントロール手段を採用する。安定成長の金融政策から通貨供給の総バルブをよくするまで、「大水漫灌」をしないなど、中央銀行の通貨流通に対するコントロールと関心を示している。（報告元：未来シンクタンク）
\u3000\u Gifore Agricultural Science & Technology Service Co.Ltd(300022) .3. 基本面の異質性が強まり、産業傾向が興り、新興産業と経済の相関性が弱い
一般的に言えば、マクロ経済環境が変動し、金融政策のコントロールが金利レベルと企業信用レベルに影響を及ぼし、これにより投資家と企業の意思決定が変動し、各会社の業績、利益と管理意思決定の面で体現され、投資家が業界全体、産業競争上の価値評価を導き、最終的に資産配分の結果に対応する。そのため、メリルリンチ時計の論理はマクロ経済面の変化から資産資産にマッピングされる過程で、天然は産業と経済が高度に関連し、基本面でかなりの一致性を備えていることが要求されている。
2012年以前、中国経済と各産業、業界は全体的に栄える段階にあり、損なう段階にあった。当時の環境の下で、不動産産業チェーンを推進すれば、上下の各種業界の利益発展を牽引することができる。2012年以降、中国経済は新常態に入り、経済構造が転換し、経済成長率がシフトし、産業構造が絶えずアップグレードされ、最適化された。絶えず新しい産業の台頭があり、伝統的な産業の地位は衝撃を受け、衰弱し、各業界の各産業の景気の程度は統一的に縛られていない。
企業の利益の観点から見ると、2013年以前の各指数プレートの利益変動はほぼ一致し、利益周期は約3年だった。2006年の地位から安定し、2007 Q 1の上証利益の増加速度は88.75%に達し、その後の2009 Q 1の利益は23.84%で、この利益サイクルを終了した。その後3年間は新たなサイクルとなり、2012 Q 1-Q 2の間で終了した。その後、利益は回復したが、全体的に2012年以降、利益の変動は狭い変動となり、各指数の利益は分化し始めた。2013年以前、各指数の利益変動率は約25.4%-27.6%の間で、2013年以降の指数の利益変動は明らかに縮小し、創業板が2018年のQ 4の影響を受けた利益変動率は23%(除去後の利益変動は17.1%)で、残りの指数の利益変動は7.9%-19.1%だった。
これは、現在の新しい全体的な経済構造と環境の下で、各業界の産業が共同進退の形態からゲーム競争の態勢に転換し、業界の利益が同上昇と下落から分化に傾いていることを証明している。
\u3000\u Gifore Agricultural Science & Technology Service Co.Ltd(300022) .4. 機関投資家の割合は伝統的な平均値の回復力を弱める
2012年以来、公募基金の発展は急速で、機構投資家は次第に主導的な地位を占め始め、周期業界と金融業界の機会は弱化し、機構投資家の関心の焦点は次第に成長性の高い科学技術業界と相対的に安定した消費業界に転向した。2004年から現在まで墓地資金は数量と規模の面で絶えず上昇傾向を維持しており、市場は散戸を主とする転換から機構投資家を主な力としている。2013年前後、機関投資家は絶えず拡大し、公募基金の資産管理規模の上昇速度は加速した。2013年以来、消費株は優位性を際立たせ始め、投資家の愛顧を受け続け、上昇傾向をリードしており、成長株もいくつかの大相場の支持の下で周期と金融業界を超え、成長+消費の二輪動を主とする業界の輪動傾向を形成している。
\u3000\u3000 3. 前後の変化を結びつけて、株式市場の美林時計は業界の輪動に対する十大啓示
\u3000\u30001.今日に至るまで、株式市場のメリルリンチ時計は依然として業界の輪動を解決する最も古典的で、最も自己交渉的で、最も市場に認められている業界の輪動システムであることを認めなければならない。株式市場のメリルリンチ時計が業界の輪動で機能すると、決定的になることが多い。
2、株式市場のメリルリンチ時計の下でA株の業界の輪動勝率を追求することは、経済周期とインフレに対する正確な判断と予測能力を高めることが核心だと考えている人が多く、このような認知の違いを強調する考えは一方的に望んでいる可能性がある。時計の前進速度は不均一で、さらにジャンプしており、市場が両者に共通認識を持っていない場合、いわゆる時計は鏡の中の月、水中の花にすぎないことが多い。
\u3000\u30003.株式市場のメリルリンチ時計の運用の鍵は正確な時間に正確なことをすることであり、一般的に最適なウィンドウ期間は重要な経済データが検証された前半から後半の1ヶ月程度にある。
\u3000\u30004.株式市場のメリルリンチ時計の下で中国経済の周期の多くは弱い回復、急速な繁栄、長期的なインフレ、遅い衰退を示している。各段階は平均5-8月に続き、繁栄期の高倉位調整は果敢に出撃してチャンスを把握した。衰退期、倉庫の遅いリズムを下げてチャンスを探す。回復期は経済発展の主線を見て、繁栄期は需要の境界成長率を見て、滞上昇期は価格成長レベルを見て、衰退前期は需要の剛性を見て、衰退後期は景気の反転を見ます。
\u3000\u30005.株式市場のメリルリンチ時計の下で業界の輪動の核心的な根拠は景気で、境界取引資金とは関係ない。前10年は売上高と利益の伸び率を核心とする景気直接指標に注目した。すなわち、当期の伸び率が高いほど、輪動の上昇幅が明らかになった。後10年は、コア投入産出比とROEをコアとする景気間接指標、すなわち持続可能な成長率が高いほど、輪動の上昇幅が明らかになることに注目している。
\u3000\u30006.回复の段阶、前の10年の风格の方面の金融>周期>成长>消费、胜率の高い业界は含んで、银行、有色、不动产、自动车、非银、采掘、后の10年の风格の方面の顺位は明らかに変化して、成长>消费>周期>金融、胜率の高い业界は电子、コンピュータ、食品の饮み物、化学工业、有色を含みます。
\u3000\u30007.繁栄の段階で、核心の主線は周期の風格で、順序は周期>消費>金融>成長で、業界のレベルの勝率が高いのは:有色、鉄鋼、建材、食品飲料、機械、家電、銀行があります。
\u3000\u30008.インフレの段階、風格の上で消費>周期>成長>金融に並べて、必要な消費は選択可能な消費より優れて、業界のレベルの勝率の高いのは食品飲料、家電、有色、化学工業があります。
\u3000\u30009.衰退期、風格の上で消費と科学技術の成長の輪動を主とし、成長>消費>金融>周期、業界レベルの勝率が高いのはコンピュータ、食品飲料、医薬、電子、メディア、銀行である。
\u3000\u Doushen(Beijing) Education&Technology Inc(300010) .中国は04-12年の輪動は周期、金融業界を主とし、2012年以降は消費と成長を主とし、経済転換、産業構造のグレードアップの背景の下で、簡単な生産要素の駆動から技術駆動とブランド駆動の主導に頼ることに変わった。2012年以降、株式市場のメリルリンチ時計の有効性が下落し、核心は中ミクロレベル、特に産業傾向の変化と基本面の異質性の強化を無視し、推定値と利益の相関性を複雑にすることにある。言い換えれば、産業の運行法則から離れて業界の輪動を分析し、一方的な判断を下す可能性が高い。
