最近、ロシアとウクライナの衝突は発酵を続け、世界のリスク嗜好が衝撃を受け、世界の資産変動が激化している。市場投資家は一般的にロシアとウクライナの衝突が大類資産とA株の動きに与える影響に注目している。そのため、私たちは30年近く6回の影響の大きい戦争を振り返り、戦争中の大類資産とA株の動きを再開し、投資家の参考に供した。
1、原油:戦争は原油価格の変動の短期変数である
–短期的には、戦争が勃発する30日前と戦争が始まってから5日後に原油の上昇幅が明らかになった。戦争が勃発する前に原油価格の上昇幅が高かったのは、一部の資金が戦争の予想で原油価格を炒めたためかもしれないが、開戦時点が近づくにつれて、予想された現金化によって一部の原油を早めに炒めた資金が浮揚し始めたからだ。戦争勃発後の原油の短期的な上昇や、戦争勃発による原油供給の縮小が懸念されたため、主戦場で原油を生産しなかった戦争勃発後(アフガニスタン戦争とロシア-グルジア戦争)、原油価格は大幅に上昇しなかった。長期的な次元では、戦争は原油価格に影響を与える短期的な変数にすぎず、原油価格のこれまでの傾向を変えることは難しい。
前70年代の石油危機とは異なり、30年近くの戦争の勃発が石油生産量に与える影響は相対的に小さい。
–欧米は対ロシア制裁によるエネルギー供給の衝撃をできるだけ制限する。欧米はロシアのエネルギー面で制裁を実施しているが、欧米自身の利益から、ロシアの原油輸出を過度に制裁する可能性は低い。2018年の米国のイラン制裁を参考に、イランはSWITFシステムを排除されたにもかかわらず、中国大陸、インド、日本など8カ国と地域がイランの原油輸入の臨時免除を受けた。このため、今回の制裁では、中国、オランダ、ドイツなどロシアへの原油依存が極めて高い欧州諸国も輸入免除を受け、供給不足を避ける可能性があるとみられています。
2、黄金:戦争が勃発する前後、黄金の表現は比較的に良い
–短期的には、戦争勃発直前と開戦後30日、金の表現が優れている。過去7回の戦争が勃発する前の1-10日以内に、VIX指数の上昇確率が高く、戦争を前に市場を指すリスク回避感情が最も高いことが多いため、資金は金資産を好んでおり、触媒金の価格は戦争が勃発する前に(準備段階)高くなった。長期的な次元では、戦争は金価格に影響を与える短期的な変数にすぎず、金価格の長期的な動きを変えることは難しい。2003年以来の金価格とインフレ予想、リスク回避属性と為替レートを簡単に回帰した後、インフレ予想は金価格の解釈に最も力を入れていることが分かった。
–中長期的に見ると、インフレ予想は金価格の上昇の主な推手になるだろう。まず、戦争の衝撃の最大の段階は過ぎ去っており、歴史を参考にして、市場が理性に戻るにつれて、その後、リスク回避属性の金価格の上昇への貢献度はおそらく下落するだろう。
次に、ロシアとウクライナの資源大国(食糧生産量、エネルギー、金属などの資源生産量が世界で比較的高い)を考慮すると、欧米のロシア輸出に対する制裁の不確実性はインフレ予想を激化させ、金価格の高騰を推進する。
最後に、米国はヨーロッパに比べてより強い基本面で、FRBの引き締めのリズムが欧州中央銀行より速く、未来のドル指数の行動力が強いか、金価格の上昇傾きを緩和するだろう。
3、世界の株式市場:戦争が勃発した後、株式市場は「V」型の動きを呈している–短期次元では、戦争は株式市場に一定の摂動があるが、戦争が勃発した後の30日以内に、権益資産のV型が反発する確率が高い。その中で、米株について言えば、米国が直接参加した戦争は往々にして国家の核心利益と重大な戦略にかかわると考えている。そのため、米国が直接参加した戦争が勝利した後、情緒に対する振る舞いがより明らかになり、米国が直接参加した戦争が勃発してから30日後、米株が著しく上昇したことを示している。しかし、長期的に見ると、米株の定価権は分母ではなく分子にあり、米株の基本面に影響を与えない戦争は米株の傾向を変えることは難しい。複盤数回の戦争の時期、戦争の勃発はスタンダード500の純利益の成長傾向を転換しなかったが、利益が米株の下落幅に与える貢献が推定値より大きいため、30年近くの戦争が米株に与える長期的な影響は限られている。
–欧州と米国がウクライナに直接派兵しないと表明し、ロシアとウクライナが交渉を始めたことを前提に、戦争の情緒的衝撃が最も大きい段階が過ぎているため、株式市場への衝撃は弱化している。後ろを見ると、FRBの引き締めのリズムとバイデン政府の増税の有無が今年の米株の動きを決定する鍵だ。
4、A株市場:農業、金属、エネルギーの三大チェーンに重点を置く–全体的に見ると、戦争勃発がA株に与える影響は主に短期的な情緒面の衝撃に現れている。30年近くの戦争が再開された後、データによると、戦争が勃発する1日前から5日後まで、A株の勝率と賠償率はいずれも世界の株式市場を下回った。
中長期的に見ると、戦争は中国株式市場の傾向を変えることはなく、A株は内生的な要因によって主導されている。戦争の勃発はA株の推定値や利益の動きを変えず、A株の中長期への影響が限られていることを意味している。
–全体的に見ると、戦争による避難感情は徐々に消化されつつあり、後続のA株は「私を中心に」、3月は重要な観察窓口となっている。
–業界の配置上、ロシアとウクライナの衝突を背景に、ロシアの供給が制限されていることをアンカーとして、農業チェーン、金属チェーン、エネルギーチェーンは農業チェーン(栽培業、カリウム肥料など)、金属(アルミニウム、鉄鋼、ニッケルなど)、エネルギーチェーンエネルギー(石炭、天然ガス、原油)などの3つの主要な受益方向になると考えています。
リスクのヒント:ロシアとウクライナの衝突は予想を超えて演繹された。原油価格の上昇が予想を上回った。FRBは予想を上回った。
