報告ガイド/コア観点
パウエル長官は現在、ウクライナ危機が金融政策に影響を与える経路を定性的に定義していないが、不確実性は主にインフレ圧力、経済影響、金融衝撃に現れている。現在、インフレが直面している圧力は最も緊迫しており、短期的な緊縮はインフレに対応する経路が変わっていない。3月の25 BPの利上げはすでに明らかになっており、3月以降は縮小表をさらに展望し、短期的には市場の緊縮予想をさらに強化する可能性があると予想されている。FRBの管理制御の目標は依然としてインフレ予想に重点を置いており、現在の鷹派の態度の本質は金利引き上げ予想を通じてインフレ予想に対抗することであり、インフレ予想が下落した後、連邦準備制度理事会の現在の鷹派の態度が実現できるとは限らない。年間を展望すると、連邦準備制度理事会の利上げ回数は1回で、縮小表は見られないと考えています。短期的な制約は金融の安定に由来する。年間の妨害源はインフレ予想から下落した後、主な目標は徐々に成長を譲った。大類資産は現在、価格設定戦争のさらなるグレードアップのリスクを必要としない。例えば、リスクが本当に発生し、ウクライナ危機が米国とロシアの間の正面衝突に上昇した場合、大類資産は金、原油、軍需産業、通貨市場基金に転向する。
パウエル長官はウクライナ危機の不確実性が強く、将来のカメラはインフレ金融経済の3つの圧力に対応することを選んだと考えている。
パウエル長官は3月2日、国会下院聴聞会に出席し、ウクライナ問題について半年間の金融政策の述職を行った。昨日の聴聞会では、「ウクライナ戦争、潜在的な制裁事項、将来の潜在的な演繹が米国経済全体に与える影響には依然として高度な不確実性があり、金融政策は不確実性環境に適応し、経済データと潜在的な変化に基づいてカメラ選択を行う必要がある」と述べました。表現から見ると、パウエル氏は現在、ウクライナの危機が金融政策に影響を与える経路を定性的に定義していないが、不確実性事件と定義し、将来のカメラ選択で対応している。私たちは未来の不確実性が主に3つの面に現れていると考えています。それぞれインフレ圧力、経済影響、金融衝撃です。3つの不確実性の方向の中でインフレが直面している圧力が最も緊迫しており、短期緊縮がインフレに対応する経路がインフレ圧力、経済影響、金融衝撃の3つの不確定な方向に変わっていない。そのため、連邦準備制度理事会は展望ガイドラインの中で短期緊縮してインフレに対応する経路は変わっていない。
1つはウクライナ危機がインフレ圧力に与える影響に不確実性があり、この不確実性の演繹は金融政策を緊迫した方向に導く:今回のCPIの上昇がまだ頂点に達していない背景の下で、インフレが直面している潜在的な衝撃は比較的緊迫していると考えている。一方、原油価格の上昇は米国のインフレ中枢に直接上昇する。エネルギー項目の米国インフレにおける直接の割合は7.35%で、そのうち4%は原油類商品で、3.3%は電力と天然ガスなどを含むエネルギー関連の派生価格である。このほか、交通運輸関連項目の価格も原油価格と高度に関連しており、約8.8%を占めている。原油価格が大幅に上昇した後、年内の米国のインフレの中枢を高める可能性がある。二つ目は、局所的な原材料不足が半導体生産に与える影響であり、半導体不足を激化させ、自動車(中古車に間接的に影響を与える)、電子消費品の価格をさらに引き上げるかどうかに注目する必要がある。ウクライナとロシアは重要な半導体級アルゴンガス生産国であり、アルゴンガスはチップ生産の重要な材料である。ロイター通信の統計によると、現在、ウクライナのアルゴンガス生産量は世界のアルゴンガス生産量の約70%を占めており、米国の半導体業界で使用されているアルゴンガスの90%はウクライナから来ている。
第二に、ウクライナ危機が米国経済に与える影響には不確実性があり、この不確実性の演繹は金融政策をハトの方向に導くだろう。ウクライナ危機が米国経済総量に与える直接的な影響は相対的に小さいと考えている。生産面ではロシアとウクライナが世界のサプライチェーンに溶け込む程度が相対的に低く、ロシアとウクライナが米国の輸入に占める割合は0.8%にすぎず、輸出に占める割合は0.5%にすぎない。
三つ目は、欧米諸国がロシア制裁の金融影響に不確実性があり、この不確実性の演繹は金融政策を緊迫した方向に導く:金融制裁は米欧の金融システムの安定性に対する衝撃が限られていると考えている。現在、米欧諸国はロシア最大の金融機関であるSberbankと米国の金融システムとのつながりを遮断し、Sberbankのドル取引を直接制限している。また、米国政府は他の3つの主要なロシアの金融機関に対して、BankOtkrite、Sovcombank、Novikombankの全面的な封鎖制裁を実施し、これらの金融機関の在米資産を凍結し、米国の主体との取引を禁止する。米国自身の影響から見ると、制裁は先進国が保有している資産のヘッジを返済できず、流動性の衝撃を形成する可能性がある。BISとロイターの統計によると、現在、米欧の金融機関はロシアに対するリスクの開放が限られており、現在のロシアの対外債務残高は約1040億ドルで、そのうちイタリアとフランスはリスクの開放が250億ドルを超えている。オリジは約175億ドル、米国は約147億ドル。
3月に25 BPの利上げが明らかになったが、縮小時間は初回の利上げ後3月に縮小計画を検討する。
前述したように、ウクライナ危機の影響でFRBが短期的に緊縮を通じてインフレに対応する経路は変わっていない。聴聞会でパウエル長官は「3月に25 BPの利上げが適切だ」とし、初めて利上げ幅が明らかになった。一方、縮表時点は初回利上げ後、1月の「縮表原則声明」の表現と一致し、従来の原則的な表現に属する(3月に初めて利上げされた後、すぐに縮表を開始するという意味ではない)。しかし、パウエル長官は3月に縮小計画について議論することを提案し、3月の金利会議の議論後、縮小計画についてさらに展望的なガイドラインを行い、短期的には市場の緊縮予想をさらに強化する可能性があると予想しています。
年間1回の利上げは縮小しにくいと予想され、短期的な制約は金融安定&年間の妨害はインフレ予想の下落である。
われわれの前期報告書は、FRBの管理制御の目標は依然としてインフレ予想に重点を置いており、現在の鷹派態度の本質は金利引き上げ予想を通じてインフレ予想に対抗することであり、インフレ予想が下落した後、連邦準備制度理事会の現在の鷹派態度が実現できるとは限らないと指摘した。私たちのインフレリズムに対する判断(米国の今回のインフレ成長率の上昇は3月に頂点に達すると予想され、インフレ予想も徐々に下落すると予想されている。詳細は前期報告の「ロシアとウクライナの衝突のアップグレードがインフレにどのような影響を及ぼすか」を参照してください)。われわれの年間流動性に対する展望は依然としてこれまでの観点を維持し、年間連邦準備制度理事会の利上げ回数は1回と予想され、縮小表は見られない。短期的な制約は金融の安定に源を発し、年間を通じてインフレの予想からの下落を妨げ、主な目標は徐々に成長を譲っている。一方、米国の3月に初めて金利を上げた後、米株は緊縮の予想が線形に強化され、経済の下落圧力が増加した背景の下で、推定値と利益端の二重圧力によって大幅に回復し、金融の安定問題はFRBの持続的な緊縮の制約となる可能性がある。一方、下半期には世界的なインフレ圧力が著しく弱まり、下半期にはインフレ予想が下落した後、経済の下落圧力が大きくなり、さらに金利を上げたり縮めたりする必要性がさらに低下し、米株も金利予想の偽造後も反発し続け、民主党の中から選出される。年間を通じてFRBの利上げが予想され、縮小表が見えにくい(詳細は「インフレ予想が下落してこそ、連邦準備制度理事会が鷹を止めることができる」を参照)。
短期的な懸念の衝突が激化すると原油価格が上昇する可能性があり、衝突が常態化した後、資産価格が徐々に脱敏になる。
ロシアの「米」対抗の共通性の特徴によると、持続時間が短く、正面衝突がなく、常態化対抗、制裁報復(詳細は前期報告「米露対抗共通性経験から資産の動きを見る」を参照)。
大類資産は現在、価格設定戦争のさらなるグレードアップのリスクを必要としない。例えば、リスクが本当に発生し、ウクライナ危機が米国とロシアの間の正面衝突に上昇した場合、大類資産は金、原油、軍需産業、通貨市場基金に転向する。我々は、将来の大規模な資産に対する観点を再確認します。
原油価格の面では、ウクライナ危機の原油価格に対する役割は主にパルス式の上昇であり、年間四半期ごとに原油価格の中枢はそれぞれ100、95、80、80であり、Q 1の高点は120ドルを突破する可能性があると予想されている(詳細は「原油価格の高点上昇、リズムは基本的に変わらない」を参照)。
米債については、今回の米債収益率の上昇はQ 1末に頂点に達するとみられ、高値は2.1%付近にあると予想されています。原油価格の短期パルス式が上昇した背景の下で、短期緊縮の予想とインフレは依然として小幅な強化空間がある。その後、金利引き上げの予想は徐々に偽造され、インフレの予想は下落し、基本面の下落は米債の収益率の下落を駆動する。
米株については、ロシアがNATOに対抗する2つの特徴に基づき、「持続時間が短い」と「衝突が大国に昇格しない」ということで、ウクライナの危機が権益資産のリスクに対する好みの衝撃が最も大きい時点はすでに過ぎており、今後、米露の対抗が常態化すると資産価格が徐々に脱敏になり、リスクの好みの衝撃による資産価格の回復が徐々に修復されると考えています。未来の米株は依然として主線に復帰し、将来の利上げ予想と企業利益の下落共振が米株に与える衝撃に注目しなければならない。金の面では、短期的にリスク回避属性を発揮する価格は同様に大幅に上昇し、私たちの前期の判断に合っている。将来の衝突が徐々に常態化すると、現在の高位から回復する見通しだ。しかし、年間を通じて依然として金を見ており、特に下半期の実際の金利の下落は金価格の上昇を牽引し、年間を通じてロンドンの金価格は2000ドルを突破すると考えている。
ドルでは、短期的に避難感情が大幅に上昇し、将来的には衝突が常態化した後、現在の高位から回復する見通しだ。2022年の米国の金利引き上げが予想に及ばず、欧州の補庫が米国のスタートに遅れ、ドル指数は下り通路に戻り、90を探る見通しだ。
リスク提示:米欧の対ロシア制裁力は予想を超えた。米欧部隊はウクライナの衝突に全面的に参加した。
