\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 258 Btg Hotels (Group) Co.Ltd(600258) )
事項：
会社は2021年の業績速報を発表した。2021年の売上高は61530866万元/+16.49%を実現した。帰母業績は556769万元で、前年同期より5516822万元増加した。非業績は109458万元だった。
国信社服の観点:1)2021年の業績は黒字に転換し、そのうちQ 4は疫病の影響で業績は依然として圧迫されているが、単季の開店はさらに加速し、2021年の新開店は過去最高を更新した。2)最近の疫病の繰り返しを考慮し、20222023会社のホテルRevPARは84%、99%(これまで93%、101%)回復し、さらに20212023年のEPS 0を引き下げた。05/0.61/1.04元(これまで22-23年に薄くなると予想されていたEPS 0.85/1.09元)、557/46/26 xの推定値に対応した。3)会社の直営店の割合が高く、業界の回復に弾力性があることを考慮し、3年間の万店目標の支えの下で、会社の店は積極的に拡張し、大株主の資産統合は積極的に推進し、中線の成長は見どころがあり、「購入」の格付けを維持している。3)リスク提示:マクロ経済の変動、疫病などの系統的なリスク、防制御政策の境界緩和のリズムは予想を下回り、国有企業の改革は予想を下回った。
コメント:
2021年の業績は黒字に転じ、Q 4疫病の繰り返しの下で、単季の業績は依然として圧力を受けている。
同社が発表した2021年の業績速報によると、同社は2021年に61530866万元/+16.49%の売上高を実現する見通しだ。上場企業の株主に帰属する純利益は556769万元で、前年同期より5516822万元増加した。非経常損益を差し引いた上場企業の株主に帰属する純利益は109458万元で、全体が黒字に転換し、これまでの業績予告区間(全体利益45006500万元、非業績8001200万元)にある。会社全体の業績は、私たちがこれまで予想していた0.58億元とほぼ一致しています。
2021 Q 4、会社は14.27億元/-16.32%の売上高を実現し、疫病前の69%にすぎず、業績と非業績の各損失は0.69億元と0.83億元で、依然として圧力があり、主要なQ 4疫病は再び影響を繰り返している。全体的に見ると、同社は昨年Q 1とQ 2が徐々に回復したが、下半期の疫病が繰り返されると業績は引き続き圧迫されている。
経営回顧：RevPARが回復前高後低、Q 4開店がさらに加速
私たちの業界の追跡と結びつけて、2021年のホテル業界のRevPARは疫病の影響に従って変動して、3-5月は比較的に速く回復して、6月の華南は圧力を受けて、7月末の後で南京の疫病の拡散は全体の圧力をもたらして、10月末の後で西北の疫病は変動をもたらします。2021年、同社のRevPARは2020年より20.2%上昇し、そのうちQ 1ホテルのRevPARは2019年の44%に回復した。
2021 Q 4開店はさらにスピードアップ。開店については、同社が年間1418店舗を展開し、前年同期比約56.0%増加し、開店規模は過去最高水準を記録し、2021年に14001600店舗を計画する経営目標を達成した。このうち、疫病の影響を考慮すると、ソフトブランドの段階が50%以上を占めると予想されています。2021年末現在、会社のホテル数は5916軒に達し、昨年末より20.9%増加した。四半期に見ると、2021 Q 1-Q 4は184324/325585店、純増店は97/240233/461店で、そのうちQ 3の開店リズムが抑えられ、Q 4の開店速度が明らかに加速した。
経営展望:回復に弾力性があり、開店に支えがあり、大株主統合推進
会社の直営店の割合が高く、業界が回復すると良好な業績の弾力性が期待されている。2021 Q 3までに、中国トップ3ホテルチェーンのトップの中で、 Btg Hotels (Group) Co.Ltd(600258) 傘下の直営ホテルが14%を占め、錦江、華住(国内)の9%前後の直営店の割合を上回った。ホテル直営店の経営レバレッジが高い(賃貸料、割引などの固定コストは通常50%+)ため、その周期の特徴は相対的に際立っており、ホテル業界の周期が向上すると業績の弾力性が強く、逆に業界の低迷時の圧力も著しい。往来を通じて見ると、疫病やその他の非常時の妨害を考慮せず、会社全体の営業利益率は一般的に8-15%の間で変化し、変動は相対的に大きく、主にREVPARの変動と直営店の構造の影響を受けている。
さらに、ここ2年、ホテル業界の疫病は単量体ホテルの清算を繰り返し、業界の供給が減少し、将来の外出が回復すると、ホテルのリーダーであるRevPARの回復をさらに支援することが期待されている。盈蝶網によると、2020年末、中国はホテル45万軒、客室1620万室を運営し、前年同期比26%、14%減少した。その中の一部は永久にホテル市場を脱退する可能性があり、一部は将来ホテル市場に入る可能性があるが、往々にして改装する必要があるなど、一定のヒステリシスが存在する可能性があり、竜頭の回復と反発に一定の有利な条件を提供した。
複盤会社の過去の表現では、株価は経済周期の影響が大きく、推定値も周期性を示している。ホテルの業務周期性に加えて、初旅自体の直営店の割合が比較的高いため、会社の動態評価はPMIの動きと一定の正の相関傾向を示している。また、学習効果の強化の下で、会社のこれまでの株価はRevPARの反応よりやや先に、つまり後続の予想改善が会社の株価と推定値の早期反応をもたらすこともある。総合的に見ると、会社は業界サイクルが向上している間に、デイビスのダブルクリックを迎えることが期待されています。一方、景気回復のRevPARは業績の弾力性を助力する一方で、景気回復や予想の好転もその評価を高めるのに役立ち、ピーク時には35 x以上の段階が期待される。
また、会社と大株主ホテルの資産統合は引き続き推進されている。1)会社の完全子会社の第1旅団建国と大株主傘下の北京亮馬河ビル有限会社、北京新華僑ホテル有限会社はそれぞれ4年11ヶ月、5年の全権委託管理サービス協定に署名し、歴史データの試算により累計約517750万元の管理費を受け取る予定で、具体的な金額は毎年実際に発生した監査データを基準とする。2)会社の間接完全子会社である如家和美ホテルは大株主傘下の北京市上園ホテル会社と賃貸期間10年を締結し、累計総額は862180万元の商業不動産賃貸契約を締結し、自営ホテルの運営に用いる。
投資アドバイス:業績転換開店加速、回復期待、「購入」格付け維持
2022年以来の疫病の繰り返し状況を考慮して、当社は20212023年のEPS 0を引き下げた。05/0.61/1.04元で、推定値557/46/26 xに対応する。このうち2021年の利益予測は業績の見通しとほぼ一致したが、22-23年のEPS予測はこれまでの3季報の時より下方修正した(これまで増発後の株価で薄くなった後、22-23年のEPS 0.85/1.09元と予想されていた)。今回の利益調整は主に疫病の繰り返しの影響を考慮し、中性仮定2022 Q 2から疫病が好転したり、境界緩和を管理したりして移動が回復したりし、20222023年のホテルRev PARの回復仮説(22、23年のRev PARがそれぞれ疫病前の93%、101%から疫病前の84%、99%に回復する見通し)などを改正し、利益の変動をもたらした。推定値の観点から、会社は過去に動的推定値より18~38 xの間で多かった。疫病の妨害を考慮して、現在の市場の一部は会社の2023年の評価状況を参考にします。総合的に見ると、会社の直営店の割合が高く、業界の回復に弾力性があり、同時に3年間の万店目標の支えの下で、会社の店は積極的に拡張し、大株主傘下の資産統合も積極的に推進し、中線の成長には見どころがあり、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント
マクロ経済の変動、疫病などの系統的なリスク、防制御政策の境界緩和のリズムは予想を下回り、国有企業の改革は予想を下回った。
