\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 392 Beijing Wantai Biological Pharmacy Enterprise Co.Ltd(603392) )
投資のポイント
Beijing Wantai Biological Pharmacy Enterprise Co.Ltd(603392) :競争力のある品種から、潜在的に最良のワクチンプラットフォームまで
同社は2012年に世界初の戊肝ワクチンを発売し、2019年末に世界第4位のHPV二価ワクチンを発売して以来、核心品種の販売状況は予想を超え続けている。成長駆動から見ると、会社の短中期収入の増加はHPVワクチン接種率の向上から来ており、中長期は水痘ワクチンなどの新品種の連結から来ており、長期競争力は構造生物学のワクチン設計と効率的な遺伝子工学組換え抗原発現システムから来ており、ワクチン研究開発とIVD業務の革新には予想を超える空間があると考えている。具体的には、
①短中期的に見ると（20212025年）、2021年の中国HPVワクチンの総合接種率は6.5-7%と試算され、接種率が急速に向上する窓口期にあることを考慮して、2025年の総合接種率は30%前後（450500億元に対応）に達すると仮定する。 Beijing Wantai Biological Pharmacy Enterprise Co.Ltd(603392) 中国HPVワクチンの市占率は約35%(HPV二価ワクチンを主とし、少量のHPV九価ワクチンの予想を含み、市占率は新発売のHPVワクチンのリズム、会社の生産能力などを考慮したと仮定)で、会社は20212025年のHPVワクチン収入の複合成長率は40%+である。
②中長期的に(20252030年)、水痘ワクチン(減毒水痘ワクチン+革新水痘ワクチン)とHPV 9価格が続々と発売された後、ワクチン品種の階段隊はさらに豊富になる見込みで、会社がすでに技術備蓄している輪状ウイルスワクチン、RSVワクチンなどは新たな突破を期待している。長期的に見ると、先端技術能力+後端商業化能力の優位性に基づいて、私たちは会社が潜在的な一流ワクチンプラットフォームになる潜在力を見ています。化学発光分野での持続的な深耕による業務発展の新エネルギーを総合的に考慮し、抗原とウイルス構造研究に基づいて、IVD、ワクチンプレートにまたがるプラットフォーム型イノベーション会社になることを期待しています。
ワクチンプレート:先端研究開発+後端商業化、潜在的な最適プラットフォームの構築
中短期:HPVワクチンの投与窓口期間、商業化能力の持続的な検証を期待する。
1業界レベル:接種率の持続的な向上はHPVワクチンの大きな空間を築く。市場空間では、端末販売価格で2020年のHPVワクチンの売上高は約130150億元、2021年の売上高は約200億元+と試算されている。接種率の向上運動エネルギーを見ると、HPVワクチンの接種後、疾病の負担を大幅に低減することが期待され、2030年に「90%の女の子が15歳までに子宮頸癌ワクチンを全過程で接種する」という目標の下で、接種率は引き続き向上する余地がある。②会社レベル：継続的に検証した商業化能力はHPVワクチンの空間占有能力を打ち立てる。商業化チームは、学術普及+ルートの沈下を見て、会社は大品種を借りてワクチン販売チームを迅速に設立することが期待されている。
中長期:技術能力がリードし、革新ワクチンの予想を超える基礎を築いた。
われわれは、会社がワクチン研究開発の核心技術優位性は、ワクチンパイプラインの迅速な推進、上場に成功する基礎を革新し、核心技術優位性は構造生物学に基づくワクチン設計、効率的な遺伝子工学組換え抗原発現システムに体現されていると考えている。
厦大実験室のHEVとHPVワクチンの研究開発から見た会社の核心能力:特異性抗原表位構造研究、免疫原性設計はプラットフォームにまたがり、品種にまたがる延展性を持ち、これらの優位性はVZV、RV、RSV、腸管ウイルスワクチンなどの研究/臨床品種の中で持続的に検証することが期待されている。遺伝子工学に基づく発現システム:調製、組立、製剤の核心問題を解決した。戊肝ワクチンとHPVワクチンのほか、会社は大腸菌発現システムの生産を他のワクチン品種に応用している。会社の優位性は外因性発現コントロールメカニズムの遺伝子改造、成長条件パラメータの最適化などであり、同様に一定の延展性を持っており、私たちは会社が発現システムの選択と改造、ワクチン生産技術分野の優位性と突破を期待している。
IVD分野:抗体/抗原研究に立脚する伝統的な強み
1診断試薬:競争優位性があり、キャッシュフローの安定に寄与することが期待される。
会社の丙肝ウイルス、梅毒、B型肝炎ウイルス、HIVなどの抗体診断キットの市場占有率は長年リードしており、研究チームが抗原特異性と表位研究の蓄積を体現している。酵素免疫検出などの従来の検出方法は依然として多くの適用場面があると考えられ、会社のリードする優位性に基づいて、このプレートは安定したキャッシュフローをもたらすことが期待されている。
2化学発光:初めて規模、戦略的重点を持ち、利益端に大きな弾力性がある。
収入の量から見ると、会社の化学発光試薬と設備の収入は業界の第一段階より低く、初めて規模を備え、成長率が比較的速い(20172020年の化学発光試薬の収入の複合成長率は55%+で、化学発光診断器具の複合成長率は40%+)と試算されている。化学発光試薬から見ると、NMPAデータによると、2021年現在、 Beijing Wantai Biological Pharmacy Enterprise Co.Ltd(603392) および子会社は化学発光試薬83個を承認し、 Shenzhen New Industries Biomedical Engineering Co.Ltd(300832) 141個)を下回ったが、ベックマンなどの会社より高い。検査分野から見ると、会社の優位性は術前8項目に集中しており、試薬品類の拡充は会社の化学発光業務の持続的な開拓の鍵であると考えている。化学発光設備から見ると、会社の核心設備はテスト速度、サンプル位、テスト項目などの指標から見ると、向上空間があるが、リーダーとの差が縮小しており、会社の設備販売量と知名度の向上に伴い、化学発光業務には利益の弾力性があると予想されている。
収益予測と投資提案
20212023年のEPSはそれぞれ4.65、6.96、9.15元/株と予想され、2022年3月4日の終値は2022年の36倍に対応し、会社の平均を上回っており、これは会社の大単品売上高の持続的な増加予想と会社の技術能力に対する割増を反映している可能性があると考えています。当社は、HPVワクチンが競合他社に比べて優位な窓口期間があることを考慮して、2023年に伝統的な水痘ワクチンが発売され、2025件の新型水痘ワクチンと9価HPVワクチンが続々と発売される可能性があり、2価HPVに対抗する競争圧力が現れる可能性があると考えています。核心競争力から、会社は厦大協力の研究センターで構造生物学に基づくワクチン設計、効率的な遺伝子工学組換え抗原発現システムに競争優位性を持っており、ワクチン業務の評価割増額を与えることができると考えている。IVDプレートでは、会社の化学発光業務が盛んに発展し、伝統的な優位分野がキャッシュフローを提供し、協力チームの抗原分野での研究優位性から持続的に利益を得ることが期待されている。会社の競争優位性と業界の地位を総合的に考慮し、初めて「増持」の格付けを与えた。
しょくばい
コアワクチン品種の発売速度は予想を超えた。ワクチンの商業化授権または協力協定を締結する。化学発光試薬または機器の販売が予想を超えた。
リスクのヒント
ワクチンの臨床推進速度は予想に及ばない。核心品種の値下げが多すぎるリスク;厦大との協力研究開発の転化は予想されるリスクに及ばない。IVD品種競争構造の悪化リスク。
