事件:2022年3月5日午前、「2022年政府工作報告」が発表された(略称「報告」)。
核心結論:「報告」の全文は「安定」を際立たせ、GDP目標を5.5%前後に設定することは困難であるが、「自信を固める」こと、「下り圧力に耐えなければならない」こと、中国のマクロ主線は「逆周期、安定成長」をめぐって展開されると考えている。マクロ政策の安定した字当頭+政策の実施は効果的に前+に頼って各方面の積極性を引き出し、各段階は合力を形成している。寛信用はすでに現金化されており、将来の安定成長効果は徐々に現れるだろう。安定した成長の手がかりの面では、基礎建設には資金とプロジェクトがあり、主役である「基礎建設」を演じると考えています。ミクロ政策は市場主体の活力を持続的に引き出し、減税・費用削減と実体企業へのコスト削減に力を入れて拡大し、低炭素のアップグレード、ハイエンド製造は製造業の投資成長を牽引し、すなわち「製造業を支持する」。また、住宅建設を保障し、都市の更新も一定の助力を果たす。すなわち、「不動産安定」である。資本市場については、金利が短期的に揺れ、将来的に上昇する可能性があると予想されている。権益の面では、短期的には低金利環境の成長、科学技術、安定した建築建材、グリーン投資、ハイエンド製造などを見ている。中期的には利益が伝わる消費景気の上昇と構造的な値上げを期待している。
一、政策の総基調:字を安定させ、困難があり、自信もあり、各方面の積極性を「着実にやる」ように動かす。
1、困難がある:『報告』は2021年末の中央経済工作会議の「中国経済発展は需要収縮、供給衝撃、予想弱体化の三重圧力に直面している」と続き、2021年11月の総理座談会の「経済の坂を登り、壁を越える」ことも続き、「今年の経済社会の発展任務が重く、挑戦が多い」などの表現を新たに追加した。
2、自信がある:『報告』は「困難であればあるほど自信を固めなければならない。「各地区の各部門は経済を安定させる責任を確実に担い、経済の安定に有利な政策を積極的に打ち出しなければならない」、「土地に応じて創造的に仕事を展開し、各方面の幹事の創業積極性を十分に動員しなければならない」、
3、安定を追求する:全文は76の「安定」の字(昨年64個)で、「安定成長」、「安定就業」を際立たせ、「安定の中で前進を求める仕事の総基調を堅持する」と述べ、11月の首相座談会以来の「六安定、六保」、「マクロ経済の大皿を安定させる」などの表現も続いた。2021年末の中央経済工作会議以来の「安定した字が先頭に立って、安定した中で前進し、安定して有効であり、安定した成長をより際立った位置に置かなければならない」などの表現。「安定成長を統一的に計画し、構造を調整し、改革を推し進める」という表現を新たに追加し、「安定成長」を第一にし、「発展方式の転換を加速させ、粗放型発展を行わない」とも述べた。また、「発展を堅持することが第一の要務である」と改めて述べた(従来、20032004、20082015、2016年)。社会の大局の安定を保ち、党の二十大勝利を迎えて開催する。
二、経済、就業と物価:5.5%の経済成長目標は3つの考慮があり、苦しい努力が必要であり、歴史的に見ると、両会の目標の多くは実現できる。あらゆる手を尽くして雇用を安定させ、拡大する。物価の安定を維持し、原材料の供給が依然として緊迫しているなどの問題に注目している。
1、安定成長:中国の総生産(GDP)目標は5.5%前後と定められている。第二に、ここ2年間の平均経済成長率と「十四五」計画目標とつながっている(20202002年の平均成長率は5.1%、社会科学院、中央銀行などが試算した「十四五」期間の潜在経済成長率は5.8%、5.6%、5.4%、5.3%、5.2%)。第三に、これは高基数での中高速成長であり、5-10年前の7%-10%の成長率に相当する。地方別に見ると、これまで「両会」が開かれていた30省・市の平均GDP目標の伸び率は6.35%で、北京と上海の目標はそれぞれ5%以上と5.5%前後だった。われわれは2022年の実質GDPの伸び率が四半期ごとに上昇すると予想している。歴史を鑑として、2012年以来ほぼ毎年年初両会の目標任務を完成することができ、2014年だけはやや低く、2014年の目標は7.5%前後で、実際に7.4%を完成した。（グラフ1参照）
2、安定した就業:『報告』は都市部の新規就業が1100万人以上(同2021年)、都市部の調査失業率が年間5.5%以内(2021年は5.5%前後)に抑えられ、2022年の各省両会の平均目標も横ばいであることを提出した。「報告」は「就業優先政策は質を高め、力を入れなければならない」と強調し、「市場主体を安定させることによって就業を安定させることを重視し、あらゆる方法で就業を安定させ、拡大させる」、「失業と労災保険料率の引き下げ、創業支援の強化、生き生きとした就業の改善」などを含む。
3、物価安定:住民消費価格の上昇幅(CPI)目標を3%前後(昨年の全国両会と2022年の各地両会CPI目標を横ばいにする)に設定し、主な原因は疫病後の消費が持続的に修復され、豚価格が下半期に上昇する可能性があり、価格が下流に伝達されることが強化されるなどである。これまでの判断を維持し、2022年のCPIは前年同期比0.9%から1%-2%に上昇し、リズムは前後に高くなる見通しだ。PPIは全体的に下落傾向にあり、昨年の8.1%から3%-4%に下がり、リズムが前後に低く、上半期は靭性が強いほか、豚の価格、原油価格(地政学などの影響)、基礎建設の牽引などのPPI、CPIに対する擾乱に密接に注目する必要がある(報告「価格伝導が強化され、苦境が逆転したのか?」を参照)。また、報告書は直面している問題と挑戦を総括する際、「大口商品の価格の高位変動、エネルギー原材料の供給が依然として緊迫している」などの問題にも言及した。
三、マクロ政策は穏健、有効、前寄りを重視し、空間と手段があり、逆周期と周期間調節を強化する。実際に使える財力は増加し、資金の転換+広義赤字は少なくなく、減税と費用削減に力を入れる。金融政策は安定しているが、安定した成長が必要であれば、金利を下げる可能性もあり、貸付金利は引き続き下がり、新規貸付規模は増加し、信用は徐々に広がると予想されている。
1、マクロ政策の総要求:「報告」は「マクロ政策は穏健で有効で、マクロ政策の連続性を維持し、有効性を強化し、政策の発展力は適切に前に寄り、備蓄政策のツールをタイムリーに動員し、経済の安定した運行を確保しなければならない」と要求し、2021年末まで続く中央経済工作会議は「逆周期と跨周期調節を強化しなければならない」。「安定した効果と発力が先行している」ことは、政策の実施と実行がより速く、より良い可能性があることを意味している。「手段がある」ということは、将来的にはさらに緩和され、金利が下がる可能性があり、財政支出も拡大することを意味します。
2、財政政策:総基調は1206政治局会議、2021年末の中央経済工作会議の提法を継続し、すなわち「積極的な財政政策は効率を向上させ、より正確で持続可能なものを重視しなければならない」とし、また今回の「報告」は「効率の向上」を重点的に強調した。
今年の予算赤字率を2.8%前後に引き下げ、主に財政持続可能性の強化に有利であること(2019年以来、それぞれ2.8%、3.6%以上、3.2%前後、2.8%前後)、地方政府特別債3.65兆元(2019年以来、それぞれ2.15兆元、3.75兆元、3.65兆元、3.65兆元)を考慮した。今年の実質赤字は7.1兆元前後(名目GDP 8%前後、一般赤字3.5兆元、特定債権3.65兆元)で、2021年より0.1兆元(2020年以来の広義赤字は約8.5兆元、7.22兆元、7.1兆元)減少すると予想されています。対応する実質赤字率は5.8%前後に下がった(2020年計画赤字8.4%、年末実績6.2%;2021年計画赤字6.3%、年末実績3.8%;2022年計画赤字5.8%)。また、いくつかのポイントを提示します。
第一に、表面的には2022年の赤字率が低下し、特定債は横ばいになったが、利用可能な財力は明らかに増加すると考えている。8.4兆元(昨年計画広義赤字7.22兆元、年末実質赤字4.4兆元)に相当する。2)「報告書」は、「今年の財政収入は引き続き増加する見込みで、特定の国有金融機関と専営機関が法に基づいて近年の利益を納付し、予算安定調整基金に転入するなど、支出規模は昨年より2兆元以上拡大した」と指摘した。
第二に、財政の投入は末端の沈下に偏っており、有効な投資の拡大を牽引している。1)財政は企業の救済と貧困の安定、就業と民生の保障政策の実行を重視し、消費の促進、需要の拡大などを重視し、中央の地方移転に対する支払いは1兆5000億元増加し、規模は9兆8000億元近くで、長年にわたって最大の増加幅となっている。2)投資を拡大し、主に基礎建設に着手し、「資金はプロジェクトに従う」ことを堅持し、使用範囲を合理的に拡大し、建設中のプロジェクトの後続融資を支持し、条件を備えた重大なプロジェクト、新型インフラ、古い公共施設の改造などの建設プロジェクトを着工することを要求した。
第三に、減税・値下げ支援を強化し、減税・還付を結びつける。「報告」は「新しい組合せ式税費支援政策を実施する」(昨年は「減税政策の最適化と実行」)を提出し、昨年に比べて「減税と税金還付を並行する」を新たに追加した。第二に、留保控除額に対して大規模な税金還付を行い、預金量の増加量はいずれも還付され、全体的に年間税金還付減税は約2.5兆元と予想されている。業界の面では、製造業、科学研究と技術サービス、生態環境保護、電力ガス、交通輸送などの業界の留保税還付問題を全面的に解決した。
3、金融政策:2021年末の中央経済工作会議以来の「安定した金融政策は柔軟で適度で、流動性の合理的な余裕を維持しなければならない」と述べたほか、特に「安定した金融政策の実施に力を入れる」と指摘し、中央銀行金融政策委員会2021 Q 4例会が提出した「金融政策ツールの総量と構造の二重機能を発揮する」と続けた。前文の「手段がある空間がある」と結びつけて、安定した成長が必要であれば、金利を下げる可能性もあり、貸付金利は引き続き下がり、新規貸付規模は増加し、信用は徐々に広がると予想されています。
第一に、広い信用に対する表現がより積極的で、マクロレバレッジ率が小幅に向上する可能性がある。21 Q 4中央銀行の金融政策報告書は「金融機関の融資拡大を強力に誘導する」とし、今回の報告書は「新規融資規模の拡大」を指摘し、2021年には人民元融資が20兆元増加し、2022年には22兆元以上増加する可能性があると予測している。「報告」は昨年の「通貨供給量と社会融資規模の伸び率を名目経済の伸び率とほぼ一致させ、マクロレバレッジ率の基本的な安定を維持する」などの表現を続け、21 Q 4中央銀行の金融政策執行報告書が指摘した「中国のマクロレバレッジ率の安定の中で低下があり、未来の金融システムが実体経済への支持を引き続き増大させるために空間を創造した」と述べた。2022年に中国のマクロレバレッジ率が小幅に上昇し、安定的に成長する可能性があることを意味している。
第二に、ローン金利は下がり続ける。「報告書」は「金融機関が実際の貸付金利を下げ、料金を減らすことを推進し、総合融資コストが実際に下がっている。金融の実体経済に対する有効な支持を強化し、企業の生産経営コストを下げることを推進する」と指摘し、LPR金利も企業の実際の貸付金利を下げる可能性があると予想している。昨年は「実際の貸付金利のさらなる引き下げを推進し、金融システムが実体経済に利益を譲るよう引き続き導き、中小企業の融資がより便利で、総合融資コストが安定しているようにしなければならない」とした。
第三に、支援政策は小さく、疫病の影響が大きい飲食、宿泊、小売、観光、旅客輸送などの業界に注目しなければならない。
以上を総合して、われわれは引き続き、金融政策が安定している中で緩和され、再び金利を下げる可能性がある(LPR金利は依然として引き下げの余地がある)、および再貸付、再割引、直通実体ツール、炭素排出削減と石炭クリーン再貸付を支持するなどのツールを総合的に運用し、中小企業、科学技術革新、グリーン発展などの支持を強化することを提案した。一方、1月の幅の広い信用はすでに現金化されており、今後は3四半期の高値まで徐々に上昇し、その後下落する見通しだ。(参考報告書「安定信用表現がより積極的である–中央銀行21 Q 4金融政策報告解読」、「試算:LPRにはさらに金利を下げる空間があるのか」、『数読LPR降下』)。
四、どのように5.5%の経済成長率を実現しますか?安定した成長は投資から離れられず、基礎建設、製造業のグレードアップ改造と都市の更新に注目し、また消費の持続的な回復を推進している。
1、安定した成長は投資から離れられず、有効な投資を積極的に拡大し、主に基礎建設、製造業のグレードアップ改造、新型都市化と都市更新などの分野に集中している。
1)拉基建:基建は安定成長の主な手がかりであるべきである。「報告」は政府の投資に「業績の方向性を強化し、『資金はプロジェクトに従う』ことを堅持し、重大プロジェクト、新基礎建設、老朽施設の改造などを着工する」ことを要求し、引き続き「インフラ投資を適度に先頭に立って展開する」ことを指摘し、重点分野から力を入れ、「十四五」の102項目の重大プロジェクトを含む。その他、水利、交通、エネルギー、都市ガスパイプライン、洪水防止排水、地下総合管廊などのプロジェクト。さらに2022年の全国地方両会の表現と結びつけて見ると、「鉄公基」などの伝統的な基礎建設のほか、5 G基地局建設、特高圧、都市間高速鉄道と都市軌道交通、新エネルギー自動車充電杭、ビッグデータセンター、人工知能、工業インターネットなどの新基礎建設の重要性が向上し、エネルギー、水利、パイプライン、市政、生態環境、防災減災など他の項目では、一部の省が具体的な計画投資規模を示している。私たちは今年の基礎建設投資には資金があり、プロジェクトがあり、6%以上の成長率に達する可能性があると考えています(報告書「なぜ基礎建設を見ているのか」)。
2)製造業のサポート:製造業の核心競争力を強化し、産業のグレードアップ改造を推進する。「報告」は製造業の中長期貸付を増やし、産業基礎再構築プロジェクトをスタートさせることを要求している。従来の業界の低炭素アップグレード、古い機械設備の更新など、二重炭素、新興産業に関連する製造業投資も促進されると考えられています。
3)新型都市化の質を高め、都市の更新を推進し、地域協調を強化する。古い建物の調査を強化し、古い団地を改造することを含む。都市群、都市圏の建設を着実に推進する。地域重大戦略と地域協調発展戦略などを深く実施する。
2、消費の持続的な回復を推進し、収入を増やし、収入分配制度を完備するほか、多くの消費促進手段がある。「報告」は「多ルートで住民の増収を促進し、収入分配制度を完備させ、 Wuxi Online Offline Communication Information Technology Co.Ltd(300959) 消費の深い融合などを推進する」と提案した。2022年の全国両会と地方両会の配置を結びつけて、消費促進手段は主に:1)自動車、家電、家を安定させる
