核心的な観点：
地縁政治事件は発酵を続け、FRBの政策難易度は向上した。今週、ロシアとウクライナの事件は発酵を続けた。米国債の価格が急騰し、原油価格が長年の高値に急騰し、欧米のインフレ圧力が激化した。短期的には、間もなく到来する金融政策の引き締めと絶えずグレードアップする地政学的リスクに対する市場の懸念が市場を圧迫し続けるだろう。金融政策では、今週の市場の利上げ予想が急速に下落し、年間利上げ回数は5回未満と予想されている。現在、米国債の収益率はインフレ予想の上昇を反映し、実際の金利は低くなり、米国のインフレリスクは上昇している。次の段階では、FRB政策の難しさが高まるにつれて、市場はより高い不確実性に直面する可能性がある。しかし、現在のインフレ圧力の上昇を考慮すると、FRBは今年上半期の会議ごとに0.25%の金利を引き上げる可能性があると考えています。
今週の中央銀行は投入力を削減し、政治局会議はさらに安定した金融緩和政策を明確にした。先週の月末の流動性の緊張が過ぎた後、今週の金融市場の流動性は相対的に余裕があり、中央銀行の今週の全体的な流動性に対する投入力も先週より弱まった。金融政策については、「政府活動報告」で積極的な信号を放出し続けている。FRBの金利引き上げは外部の流動性環境に友好的ではないが、中国の安定した政治経済情勢に基づき、人民元と関連資産は現在一定のリスク回避属性を体現しており、中国の政策が「私を主とする」ことを維持するためにより多くの空間を提供している。政策金利はさらなる引き下げの可能性を排除せず、流動性が合理的な余裕を維持することは信用拡張に有利な条件を提供するだろう。
PMIデータは比較的楽観的で、1-2月の工業生産または安定を維持している:2022年2月の公式製造業PMIは50.2%を記録し、4ヶ月連続で栄枯線の上にある。PMI新規受注指数とPMI購買量指数の上昇、PMI製品在庫指数とPMI原材料在庫指数の下落傾向を総合するとともに、PMI生産経営活動予想指数が4カ月連続で上昇したことを考慮すると、製造業は回復初期の受動在庫段階に入った可能性がある。製造業は工業の主要な構成部分であり、製造業の安定は、1-2月の工業増加値の成長率が安定していることを予告している。しかし一方で、重点モニタリングの工業高周波データの中で、唐山鋼鉄工場の高炉着工率などは昨年1-2月の前年同期比で異なる程度に下落したことにも気づいた。重点モニタリングデータの観点から、工業生産は昨年末より明らかに改善されたとは言えない。全体的に、私たちは1-2月の工業生産に対して中性的な観点を持って、1-2月の工業増加値の環比と前年同期とほぼ昨年12月と同じレベルを維持すると予想しています。
1-2月の消費増加率は疫病に戻ることが難しいと予想されている。年初以来、疫病は徐々に激化し、現在は明らかな緩和の兆しが現れていない。2月のサービス業PMIは回復を続けたが、例年の春節の月間に比べて景気水準は低かった。小売、生態保護及び環境管理、住民サービスなどの業界は疫病の影響を受け、市場の活発度が弱く、側面は消費が疫病の影響を受けたことを証明している。疫病の発展、石油と自動車の2大商品の前の2ヶ月の消費状況と去年の同時期のゼロの相対的な高基数を総合して、今年の前の2ヶ月の消費データは、見通しは依然として楽観的ではなく、疫病の前の2月の同時期の普遍的な8%以上の成長率を回復することは難しいが、大体の率は過去の12月の同時期の同時期の1.7%の成長率を上回って、3%から5%の間にある可能性がある。
不動産は短期的に引き続き弱体化し、下半期は安定する見込みで、人民代表大会会議は今年の基礎建設が安定成長の重点として力を入れる方向をさらに明確にした。2022年前の2カ月間、30の大中都市の商品住宅の成約面積、100大中都市の土地供給面積、100大中都市の成約土地の面積データによると、現在の住民の住宅購入意欲はさらに活性化される必要がある。不動産投資は依然として改善されなければならない。3月5日の「政府活動報告」の報告書は引き続き住宅の購入を強調したが、同時に「地価の安定、住宅価格の安定、予想の安定」を提出した。今年上半期の不動産投資の伸び率は依然として下落の圧力が残っているが、政策の境界が緩和され、不動産融資環境が改善された情勢の下で、下半期の不動産投資に対して悲観的ではなく、業界の調整と統合を経験した後、下半期の不動産投資の伸び率は前年同期比でプラス成長に回復する見込みだ。反りの要因と結びつけて、2022年の不動産投資の当月は前年同期比か4月ごろに年間低点に達し、その後徐々に上昇する見込みで、下半期の全体的な成長率は上半期を上回った。3月5日の「政府活動報告」では、今年、地方政府の特別債務が3兆6500億元増加する見通しで、過去最高と確認された。特別債の発行規模が縮小されていないことは、今年の基礎建設関連プロジェクトの資金に余裕があることを示している。同時に、注目すべきは、昨年の特別債の発行が遅いのとは異なり、昨年末の各種高規格会議から、中央は今年の財政が「前発力」であり、関連項目が「早期配置」であることを絶えず強調していることだ。今年上半期の基礎建設の発展力は中国経済の安定に重要な役割を果たすと予想され、同時に基礎建設は伝統的な鉄公機に限らず、新基礎建設は重点投資分野になる見込みだ。
上半期の経済成長を悲観する必要はなく、上半期のGDPは前年同期比5%以上の成長を実現する見込みだ。2022年2月のCPIは前年同期比とPPIはいずれも明らかに上昇しにくく、インフレの金融政策に対する制約は依然として大きくない。1-2月の工業生産は安定していると予想され、消費の見通しは依然として楽観的ではなく、固投の面では、1-2月の不動産投資は引き続き下落すると予想され、基礎建設は固投に重要な支持作用を果たすことが期待されている。今年政府が指定した経済成長目標は5.5%前後で、これまでの予想と一致した。歴史的に見ると、この20年間、政府が設置した経済成長目標はほとんど達成できた。ここ数年、政府は成長目標に対して区間の形式を多く採用している。全体的に、上半期の経済成長を悲観する必要はなく、上半期のGDPは前年同期比5%以上の成長を実現する見込みだと考えています。下半期は昨年第3四半期のGDPの前月比低成長率の抑制が解除されたため、GDPの前年同期比成長率は上半期比で上昇し、年間5.5%前後の成長率を実現する見込みだ。
