投資のポイント：
インフレの原因と構造の変化は、FRBの金利引き上げ態度を前鷹後鳩にする可能性がある。
2020年のサイクルインフレ上昇の重要な要因の一つは、疫病が本質的に公共衛生危機であり、総供給曲線を左に移動したことだ。フィリップス曲線の分析によると、他の条件は変わらず、COVID-19疫病による供給ボトルネック効果が完全に消えた後、インフレは現在のレベルより40%以上低下する可能性があると推定されている。これは、供給制約がFRBのインフレ対応態度を開くと、前鷹後鳩になる可能性があることを意味している。
FRBは3月に大体率を上げて今回の利上げ周期をスタートさせ、後続の利上げリズムは市場の予想よりずっと遅いと予想している。
2020年の回復サイクルの中で、これまでのサイクルに比べてインフレを抑制するいくつかの要素が消えたと考えています。これは、インフレを抑制するために、FRB全体の緊縮のリズムが2008年サイクルより著しく速くなることを意味しています。しかし、米国が2020年に直面するフィリップス曲線がさらに急峻であるため、FRBはより悪いバランスの取捨選択に直面し、金利引き上げのリズムは常に市場の予想に遅れ、金利引き上げの終点金利は前の周期よりも高い可能性がある。
インフレの巻き返しの構造は、米国経済が債務サイクルの上昇段階にあるためだ。
2008年以降の回復サイクルは債務サイクルのレバレッジ除去段階に対応する。2020年の危機は違う。2008年以降、家庭部門はレバレッジに行き、企業部門は清算し、金融部門の信用拡張速度は低く、これらの要素はインフレの上昇を抑制した。2020年には構造的要因の抑制効果が消失する。
インフレの巻き返しの他の原因は、1)これまでのサイクルに比べて財政、通貨刺激が強く、2)疫病による供給制約が含まれている。
需要側から見ると、2020年周期の危機の大きさは2008年の2倍とは言い難いが、2020年周期の財政支出の力は2008年の2倍で、財政が提供する流動性の罠の脱困率は2008年の4.5倍である。2020サイクルの量的緩和の力もさらに大きい。また、供給において、労働市場とサプライチェーンは疫病の妨害を受けて明らかなボトルネックがある。
高い推定値と自然金利が上昇する可能性があるのは市場の主な脆弱性ですか?
株式市場のリスクとチャンスは共存し、利上げリズムは理論的に株式市場を上昇させ続ける区間がある。過去の歴史から見ると、FRBの利上げ後6ヶ月の平均リターンは依然として正だ。一方、リスクも確かに蓄積されており、現在の市場の推定値は2001年のインターネットバブルが崩壊する前の状況に似ている。今回のサイクルでは、FRBの緊縮のリズムが前輪サイクルより速くなる可能性があるため、米株の回復の最も危険な時間も著しく前置されるはずだ。同時に、2020年の新しい債務サイクルで対応する自然金利が上昇する傾向がある可能性があり、FRBの金利引き上げの終点金利が前のサイクルよりも高い可能性がある重要な要素でもある。
リスクのヒント
米国経済の回復は予想に及ばず、疫病は予想を超え、地政学的リスクは予想を超えた。
