2022政府活動報告コメント:安定成長発力と市場構造性相場の並行

投資のポイント:

5.5%前後の成長目標は、これまでの中央経済工作会議の基調と一致している。

2022年の経済成長目標は5.5%前後に設定され、中央経済工作会議の「経済建設を中心に」の基調と一致した。この目標の成長率の設定は、主に就業の安定、民生の保障、リスクの防止の需要を考慮し、ここ2年間の平均経済成長率と「第14次5カ年計画」の目標の要求とつながっており、現実の需要と潜在能力を結びつけた後の総合的な考慮である。歴史的に見ると、この20年間、政府が設置した経済成長目標はほとんど達成でき、やや低い年は2019年で、目標は6%-6.5%、実際の成長は6%で、目標区間の下限にあり、2014年、目標は7.5%前後で、実際には7.4%を達成した。ここ数年、政府は成長目標に対して区間の形式を多く採用しているが、「左右」の言い方も珍しくなく、政府が経済成長目標に対してより大きな柔軟性を持っていることを意味している。

財政政策に力を入れる

今年の政府活動報告書には、財政政策の相対的なハイライトが多く、主に支出の強度の向上、地方移転への支払いの増加、支出効果の保障、減税・利益譲渡主体の4つの面から力を入れる。今年の一般赤字率は前年の3.2%から2.8%に下がり、2019年の財政赤字水準に戻ったが、総量的に財政支出の強度が著しく向上し、2022年の公共財政支出の総規模は26兆元に達し、成長率は昨年より大幅に向上し、高強度の財政支出は経済成長の安定に役立つと予想されている。また、新しい組み合わせ式税費支援政策を実施し、年間約2兆5000億元の税金還付減税を予想している。段階的な措置と制度的な手配を結合することを堅持し、減税と税金還付を並行し、経済主体の流動性圧力の緩和を確実に助け、経済回復の持続性を維持するのに役立つ。

金融政策は「安定」を主とする

2021年末の中央経済工作会議が安定成長を決めた後、中国の金融政策は全体的に展望的な緩和を経験し、現在は3月初めで、政府工作報告は金融政策の基調の上でこれまでの「安定」を続けている。今回の政府活動報告書は「新規融資規模の拡大」に重点を置いており、総量緩和に対応する余地はあるようだが、海外インフレ予想の上昇やFRBの利上げ予想などの内外の均衡の圧力の下で、中国の総量緩和の空間は相対的に限られている可能性があり、CPIの目標は3%前後に設定されている。われわれは現在の段階の海外インフレ高企業と中国のインフレ情勢が全体的にコントロールできる条件を総合的に考慮し、中国の安定した政治経済情勢に基づいて、人民元と関連資産は現在一定の危険回避属性を体現しており、これは人民元の為替レートが米連合の貯蓄金利上昇周期の中で安定を維持するのに有利であると考えている。中国の政策が「私を主とする」ことを維持するためにより多くの空間を提供したため、中国の金融政策は「安定」を主とする見通しだ。

改革と新経済の深化は経済成長を駆動する重要な手がかりである。

経済の持続的かつ健全な発展を推進するには、一方では改革を揺るぎなく深化させ、市場の活力と発展の内生動力をより大きく奮い立たせなければならない。資本の特性と行為の法則を正しく認識し把握し、資本規範の健全な発展を支持し、誘導しなければならない。国有企業改革の3年間の行動任務を完成し、国有経済の配置の最適化と構造調整を加速させ、国有資産の監督管理を強化し、国有企業が主責任主業に焦点を当て、産業チェーンサプライチェーンの支持と牽引能力を向上させることを促進する。一方、科学技術イノベーション能力を持続的に向上させ、新経済の発展を加速させる必要がある。第二に、企業の革新激励に力を入れる。第三に、原材料、重要部品の供給保障を強化し、「専精特新」企業の育成に力を入れる。第四に、デジタル経済の発展を促進し、デジタル情報インフラなどを建設する。

安定した成長は市場全体の弱体化を改めにくい。

2022年を展望すると、海外では、先週のロシアとウクライナの正式な開戦に続いて、多くの勢力が参加して局面がさらに複雑になり、放射線範囲も拡大し続け、西側諸国のロシア制裁の持続的な加コードが衝突をさらに激化させ、ロシアとウクライナの交渉が短期的に実質的な進展を遂げることはできないと考えています。衝突の持続時間が予想を超える確率が高くなる。疫病がまだ退いていない背景の下で、ロシアとウクライナの戦場は曇り雲が広がり、一方では世界の大口商品の価格が大幅に上昇し続け、世界のインフレ圧力がさらに大きくなり、FRBの金利上昇のリズムが加速し、海外のインフレが2022年上半期に高位を維持すれば、中国に対して一定の輸入型インフレ圧力を構成する。一方、世界的な金融市場に持続的な不確定な影響を及ぼし、A株市場のリスク偏好は短期的には向上しにくい。中国側は、「政府活動報告」が2022年の経済成長目標を5.5%前後に設定し、高基数の背景の下で自信を十分に示し、政策環境全体が依然として優れていることを示し、「安定成長」の決定が強く、引き続き緩和の基調が明確であるか、短期的にA株の情緒修復を牽引し、「両会」の一部の題材プレートが再び熱くなった。「安定成長」、炭素中和、共同富裕、デジタル経済などの方向をめぐって、細分化プレートの景気度の境界変化と結びつけて配置することを提案します。

しかし、結局、中国経済は依然として下落周期にあり、企業の利益の下落は全体的にA株の推定値の上昇を抑えるだろう。流動性は海外の持続的な収縮の背景の下で実際には中性の偏りとして表現され、業績の推定値は両殺され、中米関係はつまずいて、ロシアとウクライナの戦争はまたリスクを増やし、市場のリスクの好みは向上の余地がなく、A株市場の上半期は主に構造的な相場であり、さらには下を向いて支えを探す必要がある。下半期、逆周期調節政策が持続的に発展し、産業駆動が古い経済から新しい経済に転換し、中国の経済成長モデルが高い成長から高い品質の発展に転化し、消化後のA株が遅い牛の道に戻ることが期待されている。業界配置の面では、上半期の業績評価はいずれも圧力に直面しており、低評価の銀行保険、建築、必選消費などの防御性品種を優先している。下半期に再び成長し、新経済が発展する見込みで、業績の確定性の高い新エネルギー、自動車部品、大科学技術、国防軍需産業などの内生景気業界を増やす。

リスクのヒント

世界の流動性は予想を超えて引き締められた。世界の疫病は予想以上に発展した。マクロ経済の成長率は予想を上回って下落した。世界のエネルギー危機はさらに激化した。インフレ圧力は上昇し続けている。

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