レポートの概要:
今日のA株の大下落は、22年度の戦略展望「慎思篤行」で「22年は金融供給側のスロー牛以来の初の圧力年を迎える」と提案したが、21年12月初めに慎重な戦略を提示したのは珍しい。どのような新しい変化が現れましたか?今のところどう思いますか。
一、昨年、ほとんどの投資家がリスクを見なかった原因は何ですか。主流の研究者は通貨信用の戦略的枠組みに沿って、通貨信用条件が友好的であれば、株式市場の推定値が上昇すると勘違いしている。しかし、推定値は3つの要素によって決定され、(1)実際の無リスク金利-今年の金利は海外のインフレの制約と中国のベースラインの松の間でうろうろしており、昨年末のレベルを上回っている。(2)利益予想-大口商品の強勢PPIは予想を超え、A株の上下流利益分配の経済減速時の伝導効果は理想的ではない。(3)リスク嗜好-海外インフレFRBの利上げ+縮小表、世界risk-off。このように、推定値に影響する3つの要素は理想的ではなく、2年連続で推定値が拡張した後、A株の21年の推定値の収縮は14%前後にすぎず、歴史的な経験から見ると収縮幅が足りない。
二、「FRBは断固として緊迫しており、A株にはベースラインが緩んでいる」は私たちが「慎重に考え、実行する」と判断する基礎である。
われわれの年度戦略は「慎重に考え、篤行する」を展望し、22年には2つの大きな予想差があると提案した。(1)海外は過去30年間見られなかったインフレに直面し、FRBに緊縮の歩みを加速させる。(2)中国は19年初めに「高品質発展」の基調を定めたため、ベースラインのある安定した成長である。
三、どのような新しい変化が現れましたか。ロシア情勢の影響は、もともと存在していたインフレリスクを激化させることが核心だ。軍事衝突の継続と潜在的な欧米制裁に伴い、世界の石油・ガス供給緊縮は石油、天然ガスなどの大口商品の価格を支持し、世界の金属資源サプライチェーンをさらに乱し、アルミニウム、カリウム肥料、ニッケル、銅などの有色金属の価格を支持する可能性があると懸念している。
四、今どう思いますか。市場が大きく下落した後に逆転して、2つの条件の1つを満たす必要があります:(1)市場が大きく下落する論理は破壊されましたか?(2)市場の評価は魅力的ですか?まず、勝率の問題を解決するにはFRBが相対鳩派に転向する必要があり、前提条件は米国の高インフレが明らかに下落する必要があり、現在、米国経済の景気度が依然として高く、COVID-19疫病とロシア情勢がもたらした需給不足の下で短期的に発生することは難しい。次に、A株が大きく下落した後、賠償率が適当で、まだ非常に引きつけられていない。将来の割引率の上昇は成長株の推定値に制約がある。
五、A株は依然として「慎重に考えなければならない」とし、「業績予想上修」の低PEG戦略に引き続き注目しなければならない。
22年間のインフレ予想の上昇、二重炭素予想の低下は、異なるスタイルの業界の利益予測に大きな影響を及ぼした。昨年末から現在までA株の有色、石炭、鉄鋼、運送などの業界の利益予測が著しく向上し、従来の低PEGがより確実性を備え、半導体、医薬などの業界の利益予測が低下しているため、「業績予測上修」の低PEGを配置し、「安定成長進化論」の配置をめぐって、さらに、地縁リスクの下でのインフレの手がかりを引き続き重視する:(1)「需給不足」インフレの利益を得る資源/材料(石炭/アルミニウム/カリウム肥料);(2)「旧式」の安定成長は依然として「安定器」の役割を担う(不動産/建材/石炭化学工業);(3)いくつかの「新式」の安定した成長の手がかりを兼ねて、PEGの合意の方向(デジタル経済/太陽光発電)。
コア仮定リスク。疫病の持続性が不確定で、経済と企業の利益に衝撃を与えた。
