イベントの概要
今年の政府活動報告書は「特定国有金融機関と専営機構は法に基づいて近年の利益を上納している」と指摘し、3月8日、人民銀行は「中央財政に利益を上納する(1兆元を超える)」と公告した。
投資の観点
1)「特定国有金融機関と専営機関は法に基づいて近年の利益を上納する」。中央財政収入の増加と充実を目的としている。このように、財政赤字率がやや低下しても(今年は2.8%)、支出の安定した拡張を保障し、マクロ経済の大皿を安定させることができる。特に、この収入は控除税を残すことで製造業の発展を支援し、地方移転に対する支払いを増やすことで地方財政の圧力を緩和する。マクロレバレッジと部門レバレッジから見ると、全体のマクロレバレッジ率の安定を維持する下で、「中央部門」と「地方政府と企業部門」のレバレッジの移転を通じて、支出の最適化とリスクの緩和を実現している。
2)中央銀行は「中央財政に預金利益(1兆元を超える)を上納する」と公告し、国際的に見ると、中央銀行が財政に利益を上納するのは比較的正常である。FRBは前回の「量幅」で、国債やMBSを大量に購入したため、金利所得や資産収益が大きく、米財務省に相当部分上納された。
3)中央銀行が納付した「預金利益は主に過去数年の外貨準備経営収益から来ている」。中央銀行の貸借対照表では、資産端は「国外資産」項目の下で、負債端は「その他の負債」(個人部門の権益項目のような)項目の下であるべきである。
ここにはいくつかの問題があります。利益は人民元で納付しますか、それとも外貨(ドル)で納付しますか。中央銀行の貸借対照表の明らかな収縮をもたらしますか?基準を下げるのと同じではないでしょうか。
第一に、利益の上納は人民元の形式であると予想され、これは中央銀行が外国為替市場で「外貨を吐き出し、人民元を交換する」必要があることをもたらし、人民元の流動性の回収として表現され、利益の上納後に「政府預金」(増加)を形成し、財政支出に伴い、「政府預金」が減少し、市場流動性(回帰)に転化する。だから、市場にとって、一定の「先緊後松」効果があるかもしれない。同時に、この過程は中央銀行の「国外資産」の低下をもたらし、他の預金金融機関の「国外資産」の上昇をもたらす。
第二に、上述の分析に鑑みて、静態的に見ると、中央銀行の納付利益は中央銀行の貸借対照表のある程度の収縮をもたらし、資産端の「国外資産」と負債端の「その他の負債」が低下するためである。動的に見ると、中央銀行にはMLFなどの他の政策操作があるため、貸借対照表の拡張をもたらし、上記の「下落」の特徴は明らかではない可能性がある。
第三に、基準を下げるのと同じではないでしょうか。全体の過程の中で、市場の上で人民元の流動性は増加していませんが、銀行間の外貨は増加して、直接“外貨”が下がることを表現するかもしれません;もし中央銀行が更に1歩進んだ外国為替市場の介入操作(人民元を吐き出して、外貨を吸収します)があるならば、やっと人民元の下がることに転化します。
もちろん、中央銀行は「今回の利益の上納は月ごとに均等に上納される」と強調し、毎月の量が小さく、実際の実行では、中央銀行は他の操作ツールと協力し、流動性の価格を全体的に安定させる。
リスクのヒント
マクロ経済や政策に予想を上回る変化が現れた。
