平安の観点:
2022年以来、ヨーロッパ大陸の地縁衝突は世界の避難感情を触発し、国際経済と金融市場は急変した。本報告は前期の研究の基礎の上で、国際経済と市場の十大新しい変化を総括する。
一、米欧経済は「開門紅」を迎える。米欧経済は疫病の影響から早く脱し、米欧経済の解封が加速した。2022年の開年以来の経済データによると、米国経済の基本面は良好に運営されており、オミケ戎の衝撃に直面する靭性は予想を上回っている。最新のニューヨーク連邦準備制度理事会WEI指数によると、今年第1四半期の米国の実質GDPは前年同期比5%以上に達し、IMFが予測した年間経済成長率の4%を上回った。
二、世界のインフレリスクがさらに上昇する。最近の世界的なインフレ圧力は主にエネルギー価格、食品価格、国際運賃の3つの面に由来している。米国のインフレ情勢は依然として厳しく、インフレ予想は反発し、3月7日、米国の5年間TIPSのインフレ予想は3.29%に上昇し、過去最高を更新した。
三、米国経済の見通しは「ほこり」だ。まず、米国のインフレの経済成長に対する抑制作用が拡大した。次に、米国のサービス消費の増加傾向は予想、成長空間、または不足に及ばない。米国の住民の貯蓄率は6.4%に急速に下落し、疫病前のレベルを下回った。最後に、米国の財政緊縮のリズムは比較的速く、中長期財政計画の抵抗が増大した。現在、米国経済は「過熱」の疑いがあり、米国政府の債務の持続可能性がさらに疑問視され、地政学情勢やバイデンが財政計画を推進する精力を分散させている。
四、ヨーロッパ経済はさらに脆弱である。EUはロシア商品の輸入依存度が高く、欧州とロシアの貿易往来は明らかに米露より緊密である。特に、ユーロ圏のエネルギーはロシアの輸入に依存しており、40%の天然ガスと27%の石油輸入を含む。地縁衝突がエスカレートすれば、ユーロ圏のもともと狭い財政空間はさらに圧迫されるだろう。ユーロの資産配置はもっと慎重にしなければならない。
五、FRBはさらに「軟着陸」が難しい。地縁衝突後の金融市場はさらに変動し、米債の期限利差はより速く縮小し、FRBは短期的に急進的に金利を上げるべきではなく、3月か25 bpだけ金利を上げるべきではない。しかし、米国の中期インフレ圧力が上昇し、FRBはインフレを抑制するためにより積極的な行動を取らなければならない。50 bpの単回利上げが可能だ。しかし、米国経済が金利引き上げで緊縮すれば、FRBは金利引き上げを猶予する必要がある。
六、米株の変動リスクが増大する。今年に入ってから3月8日まで、米株のスタンダード500指数は12.5%下落し、米株のVIX指数は上昇した。しかし、今回の調整を経て、現在の米株の推定値のレベルはもっと合理的になった。3月4日現在、スタンダード&プアーズ500の収益率(TTM)は10年近くの歴史的な順位の45%にある。リスク割増額のレベルは3%に近く、10年近くの歴史的な順位の72%にある。超過CAPE収益率は2月も2.9%に達した。米株の深さ調整信号はまだ明確ではない。
七、米債の期限利差が縮小する。3月8日現在、10年の米債金利は1.86%に下落し、実際の金利は-1.04%に大幅に下落し、10年と2年の米債の期限の利差は23 bpに縮小した。10年の米債金利が圧迫され、リスク回避需要、米国の中期経済の見通しが「ほこり」などになった。今後、10年と2年の米債の期限利差の「逆転」リスクに注目しなければならない。また、FRBの縮小は国債市場の供給を著しく増加させにくいか、米国債の長端金利への影響は限られている。
八、原油価格は急騰し続け、高値を更新した。3月7日、ブレント原油先物価格は130ドル/バレル上昇した。今後、原油価格は少なくとも1四半期以内に温度を下げることが難しいと予想されている。まず,地縁衝突は高度な複雑性と予測不可能性を有し,市場価格が十分であるとは言い難い。次に、原油の供給が需要に追いつかない構造は短期的には反転しにくい。米国の石油企業がドリルを増やした後、実際に生産量を放出するには約4ヶ月かかる。米イラク交渉の結果、イランの原油輸出がロシアの輸出に有効に代わることができるかどうかは、まだ不確実性がある。1980年以来、イランの石油輸出は最高250万バレル/日だったが、2005年以来、ロシアの石油輸出は約500万バレル/日だった。
九、金が強くなる論理強化。3月8日、国際金価格は2000ドル/オンスを突破した。現在、金の強さの論理は絶えず強化されている:1)危険回避属性は、地縁衝突、世界経済、インフレの不確実性によって引き起こされている。2)インフレ保証属性は、国際原油価格が高騰し、インフレ予想が上昇したときに明らかになった。3)金は米国債より配置価値がある。今年に入ってから、10年の米債の実質金利は依然として-0.5%以下の歴史的な低位にあり、最近は下落を加速させている。4)金はデジタル通貨より配置価値がある。最近、ビットコインの単価は4万ドル付近をさまよっており、2021年の6.7万ドルの歴史的な高値を明らかに下回っている。
10、ドルはより多くの支持を得た。3月7日、ドル指数は99の関門に立った。ドル指数は短期的により多くの支持を得ており、リスク回避需要が上昇し、米国経済はヨーロッパに比べて靭性を持っている。今後1~2カ月間、ドル指数は高位の揺れを維持するか、維持する。しかし、市場が金利引き上げの予想を十分に計上し、政策が実施された後、米国経済に緊縮効果をもたらすと、ドルは弱体化する圧力に耐えられる可能性がある。また、今回の人民元のリスク回避価値が明らかになったり、ドルのリスク回避価値をある程度弱めたりしています。SWIFTシステムにおける人民元の市場シェアは、従来の避難通貨である円を超えている。
リスクのヒント:
1)国際地縁衝突の進化または予想を超えた後、主なマクロ仮定または重大な変化が発生する。
2)海外インフレの動きが予想を上回ったり、海外の「インフレ」リスクが上昇したりする。
3)海外金融市場の安定性には隠れた危険性があり、海外金融資産投資にはリスクがある。
4)原油市場の動きは不確定で、ロシアの経済制裁の行方をめぐって、イランの原油輸出の釈放と欧州連合の増産を引き起こす可能性がある。
5)国際地縁の衝突や急速な冷え込みに伴い、金、ドルなどの危険回避資産の価格が調整される。
6)FRBなどの海外中央銀行の金融政策の緊縮力が予想を上回ったり、海外経済と市場が大きな衝撃を受けたりしている。
