2022年3月5日、国務院の李克強総理は国務院を代表して第13期全国人民代表大会第5回会議に「政府活動報告」(以下「報告」と略称する)を行った。報告書は2022年の発展の主な予想目標を提出し、重大なマクロ政策に対して手配と配置を行った。これについて、私たちは以下のように解読します。
一、GDP成長率目標は「5.5%前後」と設定されている。まず、これは今年の中国経済が引き続き中高速成長を維持し、現在の経済潜在成長の原動力に合致することを意味し、同時に成長率目標が高すぎることによるマクロ政策の「大水漫灌」を防止し、将来の金融財政リスクの隠れた危険性を残すのに役立つ。2021年3月25日に中央銀行が発表した仕事論文の試算によると、14、5期間(20212025年)、中国の潜在経済成長率は5.1%-5.7%の間である。また、2021年9月、中央銀行の易綱総裁は「金融研究」に「中国の金利体系と金利市場化改革」という文章を掲載し、「中国の経済潜在成長率は依然として5%-6%の区間で維持される見込みだ」と提案した。
次に、この成長率目標は「雇用保護」のために堅固な基礎を築くことができる。常態的には、中国のGDPは1ポイント増加するごとに、都市部の新規就業を200万人前後牽引することに対応しているが、今年の新規就業目標は1100万人である。第三に、これまで市場が一般的に予想していた「5.0-5.5%」に比べて、この成長率目標は市場の予想をやや上回り、市場の自信を高めるのに役立つ。最近の地政学的衝突などの要因の影響を受けて、外部の不確実性が高まり、中国が経済の安定と比較的速い成長を維持し、20大勝利のために安定した健康な経済環境を創造する必要がある。「5.5%前後」の成長目標を設定し、各部門、各地域の政策を経済安定に有利な方向にさらに調整し、市場の予想を安定させる。
二、目標財政赤字率は2.8%で、地方政府の特別債務の増加規模は3.65兆元である。この2つの数量指標は市場の普遍的な関心を受け、一定の意味で今年の財政政策の力を代表している。まず、今年の目標財政赤字率は昨年に比べて0.4ポイント下がり、3.0%以下となり、疫病前の2019年と横ばいとなった。これは主に財政の持続可能性を強化する観点から考えられ、財政政策が疫病の衝撃段階から徐々に常態に戻ったことを体現している。しかし、疫病前の過去の平均値に比べて2.8%の赤字率は依然として高いレベルにあり、現在のマクロ政策が依然として「安定した成長周期」にあることを意味している。
2022年に新たに増加した地方政府の特別債務の規模は3.65兆元で、昨年と同じで、調整が行われていない。主な原因は不動産市場の変動の影響で、今年の地方政府の土地譲渡金収入はマイナス成長すると予想されている。今年、地方政府の特別債を新たに追加し、引き続き高い規模を維持する必要がある。また、特定債権資金の約半分が基礎建設に投資されることを考慮すると(今年1月の割合は67.4%に達した)、3.65兆元の規模は今年の基礎建設投資のスピードアップが決まったことを意味している。これは現在のヘッジ不動産投資の下落、マクロ経済の運行を安定させる重要な政策ツールになるだろう。
指摘しなければならないのは、財政資金の転換、特に前年に未使用の特別債資金のうち1兆元近くが今年の使用に転換することを考慮して、2022年の実際の財政支出の力は前年より著しく強化されることだ。このうち、政府活動報告書は、財政の「支出規模は昨年より2兆元以上拡大した」と明らかにした。減税・降費については、今年、付加価値税の留保・還付税について具体的な手配を行い、「還付・減税規模は2兆5000億元に達し、そのうち留保・還付税は約1兆5000億元で、還付資金はすべて企業に直通している」としています。これはこれまでの市場の一般的な予想を明らかに上回り、財政の実体経済に対する支持力が著しく増大していることを示している。現在の財政残高の規模は比較的大きく、減税・値下げにも空間を提供していると判断した。
三、金融政策は「金利引き下げ」に直接言及していないが、「金融政策ツールの総量と構造の二重機能を発揮し、実体経済により強力な支持を提供する」ことを要求している。「総量機能」とは、貸付、社融、M 2などの総量金融指標の成長率を適度に向上させ、主に逆周期コントロールの要求を体現することを指す。「構造機能」とは、クレジットなどの金融資源をより多くの中小企業、グリーン発展、科学技術革新などの重点分野に投入するように導くことを指す。2021年上半期の経済下行圧力が現れる前に、金融政策の構造機能を発揮することが重点である。下半期は安定成長需要の増強に伴い、総量機能の発揮が重視されている。これは実際には、次の金融政策が安定した成長方向にさらに力を入れることを意味している。
報告書は「新規融資規模の拡大」と「金融機関の実際の融資金利の引き下げを推進する」ことを明確に要求した。現在の経済運営態勢と今年の「5.5%前後」の成長目標を考慮すると、第2四半期の金融政策はさらに金利引き下げを実施する可能性があると考えている。格下げは現在、銀行の中長期的な流動性のボトルネックを緩和し、新規融資規模を拡大する重要な政策ツール(もう一つはMLFの操作規模を増やすこと)であり、MLFの金利引き下げはLPRの引き下げを牽引し、さらに「銀行の実際の融資金利の引き下げを推進する」最も有効な手段である。不動産市場の運営の安定に着目し、上半期の経済下落圧力に耐え、われわれは次の期間は金融政策の集中発力期であり、主な目標は量価協力であり、社会融和、信用成長率を適度に向上させることであると判断した。また、市場金利と企業ローン金利の引き下げ(2021年の企業ローン加重平均金利は4.61%で、改革開放40年以上の最低水準である。今年は少なくとも上半期には、この指標をさらに引き下げる余地がある)を誘導し、信用幅と通貨幅を同時に推進しなければならない。下半期の経済回復後、金融政策の実施力は撤退する可能性がある。最後に金融安定について「金融安定保障基金の設立」を報告した。これは主に底打ち救助の手配を体現し、金融安定の基礎をさらに固めている。2021年、一部の地方大手国有企業の違約リスクの拡散を防ぐため、各地で設立された「信用保障基金」が重要な役割を果たしていることが明らかになった。
四、報告書は「不動産が炒められない」ことを再確認し、「商品住宅市場が住宅購入者の合理的な住宅需要をよりよく満たすことを支持し、地価を安定させ、住宅価格を安定させ、予想を安定させ、都市の施策によって不動産業の良性循環と健全な発展を促進する」ことを表明した。現在の不動産市場が下落期にあることに加え、外部の不確実性要素が増えていることを考慮すると、政策は中国の不動産市場を安定させる決意をさらに強めるだろう。私たちは不動産金融環境が引き続き回復すると予想しており、住宅企業の信用、債務環境の改善を除いて、1つの重要な指標は月度の金融データの中の住民の中長期貸付(そのうち8割近くがローン)の規模がトレンド性を高めることだ。また、鄭州の緩和・購入制限を標識とし、都市の施策の下でより多くの二、三線都市がフォローし、各種の行政的コントロールを適度に緩和する。
今後、住民の住宅ローン金利がさらに下がることを考慮すると、年中不動産市場は下落を止める見込みで、不動産業界は「販売台数の減速、住宅価格の下落、投資の下落」という寒波期を脱する。しかし、現在の監督管理層は「不動産を短期的に経済を刺激する手段としない」という態度を断固としており、今年の基礎建設投資のスピードアップは安定した成長の役割をより多く担うだろう。不動産政策の回復の方向性は防御的で、主に住宅企業の違約が無秩序に拡散することを避けるため、年内に不動産市場が著しく上昇し、住宅価格が再び急速に上昇する可能性は低いと判断した。都市の施策の下で、重点都市で遅刻した小陽春相場が発生すれば、政策面は直ちに回復し、現地のビル市の大転落を防止する。
五、報告書は「炭素のピークに達する炭素中和活動を秩序正しく推進する」ことを要求し、「先立後破、全面的な計画を堅持し、エネルギーの低炭素転換を推進する」と要求した。これは、今年の「二重炭素」目標の推進で上流原材料の供給が緊張し、PPIが大幅に上昇した局面が再現されず、マクロ経済の安定に重要な役割を果たすことを意味していると考えています。その中で、一つの主な政策は「エネルギー消費の「二重制御」から炭素排出総量と強度の「二重制御」への転換を推進する」ことである。
全体的に見ると、今年の政府活動報告書は経済成長目標の設定、重大なマクロ政策の手配と配置に積極的であり、ヘッジ外部の不確実性の上昇が中国経済の運行と市場の自信に対する衝撃に有利であり、疫情後期の経済のさらなる修復を導く。年間GDPの伸び率は5.6%前後に達する見込みで、これは私たちがこれまで予想していたより0.3ポイント上昇した。不動産業界の動向や前年基数などの影響で、年内の経済成長率は「前低後高」になり、第4四半期のGDPの前年同期比成長率はそれぞれ5.3%、5.0%、6.0%、5.9%になる。
