事件:2月のCPIは前年同期比0.9%、予想0.8%、前値0.9%だった。PPIは前年同期比8.8%、予想8.7%、前値9.1%だった。
核心観点:2月のCPIは横ばいで下落し、PPIは前年同期比で減少したが、前月比で上昇し、原油価格の上昇が主因となった。今後、原油価格の高騰の連鎖反応は、世界経済を牽引し、世界のインフレリスクが増大し、上流が再び中下流の利益を圧迫するなど、徐々に現れるだろう。インフレの動きは「CPI上、PPI下」
依然として2022の基準状況だが、原油高の牽引の下で、今後2、3カ月間、中国のPPIが再び頭を曲がる可能性がある。
\u3000\u30001.CPIは前年同期比で昨年11月以来の下落傾向を終え、横ばいに転じ、食品の項目は依然として主に引きずっている。環比では、春節、原油価格などの影響でCPI環比の上昇幅は拡大したが、季節性より弱い。このうち、食品の項目は引き続き上昇し、上昇幅は先月と横ばいで、新鮮な料理、新鮮な果物などが主な支えだ。非食品項目の上昇幅が拡大したのは、エネルギー価格の上昇が主な原因だ。具体的には、2月のCPIは前年同期比0.9%横ばいで、このうち反り、新たな値上げ要因はそれぞれ-0.1、1.0ポイントに影響した。食品項目の減少幅は前年同期比0.1ポイントから3.9%に拡大し、CPIの減少に影響を与えたのは約0.76ポイントだった。非食品項目の前年同期比上昇幅は0.1ポイントから2.1%に拡大し、CPIの上昇幅は約1.68ポイント上昇した。エネルギーと食品を除いたコアCPIは前年同期比0.1ポイント減の1.1%だった。
食品の項目別は上昇を続け、上昇幅は先月と横ばいだったが、季節性より明らかに弱かった。2月のCPI食品項目の前月比上昇幅は前月の1.4%と横ばいで、20162019年同期(季節性)の平均値3.4%を下回った。重点 Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 価格の多くは季節性より弱く、そのうち豚肉の価格は前月比4.6%下落し、食糧価格は前月比0.1%上昇し、いずれも2009年以来同期の最低を記録した。果物の価格は前月比3.0%上昇し、2009年以来同時期の低さを記録した。牛肉、羊肉の価格はそれぞれ0.8%、0.3%上昇し、データがあって以来低い。野菜の価格は前月比6.0%上昇し、季節性にも弱い。
非食品項目環は上昇幅より拡大し、季節性よりやや強い。エネルギー値上げが主な牽引であり、サービス価格が分化している。2月の非食品項目の上昇幅は0.2ポイント拡大して0.4%に達し、20162019年同期(季節性)の平均値0.3%を上回った。細分化された項目では、工業消費品の価格は横ばいから0.8%上昇した。このうち、国際原油価格の高騰により、ガソリン、ディーゼルオイル、液化石油ガスの上昇幅は1.3%-6.7%の間にある。サービス価格は上昇から平準化し、春節の要素のため、娯楽、外出関連価格が上昇した。家政、母子などの関連サービス価格が下落した。
コアCPIは0.1ポイント下落して1.1%に達した。前月比の上昇幅は0.1ポイント上昇して0.2%に達し、20162019年同期の平均0.3%をやや下回っており、中国の消費需要が依然として弱いことを示している。その後、工業品価格の伝導、消費促進に関する措置、局所的な疫病の妨害などに注目することを提示した。
\u3000\u30002. PPIは前年同期比下落を続けたが、下落幅は先月の1.2ポイントから0.3ポイントに大幅に縮小した。環比では、原油、有色などの大口価格が急騰したため、PPI環比は下落から上昇した。そのうち、PPIの大種類の業界の多くは前月比で上昇し、特に採掘、原材料の回復幅が大きい。細分化業界の多くは前月比で上昇した。具体的には、2月のPPIは前年同期比0.3ポイント下落して8.8%に達し、そのうち反り、新たな値上げ要因はそれぞれ8.4、0.4ポイントに影響した。PPIリング比は0.2%下落から0.5%上昇に転じた。
生産&生活資料によると、上流価格の下流への伝導は強化されているが、依然として弱い。2月の生産資料の価格は0.2%下落から0.7%上昇に転じた。生活資料の環比は横ばいから0.1%上昇し、上流の値上げから下流への伝導が強化されたことを示しているが、全体は依然として弱い。
7つの産業に分けて見ると、多くの業界は前月比の上昇幅が拡大し、上流の上昇幅は明らかに中下流より大きい。具体的には、上流採掘、原材料価格の環比はそれぞれ前の値より2.6、1.3ポイント上昇して1.3%、1.9%に達した。中流加工工業、下流食品、一般日用品の価格はそれぞれ前値より0.6、0.3、0.1ポイント上昇して0.1%、0.2%、0.2%に達した。下流の服装、耐久消費品の価格は0.3ポイント下落して-0.1%に達した。
40の工業業界に分けて見ると、細分化業界の環比上昇幅は多数回復し、原油チェーン、黒色、有色などの業界の上昇幅は大きく、消費品製造関連業界の価格は環比下落幅が拡大した。具体的には、1)石炭価格は下落から上昇に転じた。2月の秦皇島Q 5500動力石炭価格は前月比7.2%下落から4.6%上昇に転じ、PPI石炭採掘業界の前月比成長率を1.1ポイント上昇し-2.4%に回復させた。2)国際原油価格が大幅に上昇した。ロシアとウクライナの衝突が激化したため、2月の布油環比は大幅に10.0%上昇し、PPI石油・ガス採掘、燃料加工、化学工業、化学繊維業界の環比成長率をそれぞれ7.8、4.6、2.3、1.2ポイント上昇して10.4%、5.0%、1.0%、1.1%に回復させた。3)鉄鋼価格は下落から上昇した。2月のねじ鋼現物価格リング比は1.0%下落から3.0%上昇に転じ、PPI黒色製錬、黒色採鉱リング比の成長率を2.6、4.0ポイント拡大して0.7%、5.0%に達した。4)下流の消費財価格の上昇幅は多く縮小した。農副食品製造など9つの下流消費財製造業界のうち6つのPPIリングは上昇幅を0.1~0.4ポイント縮小し、中国の需要が依然として弱いことを側面から反映することができる。
\u3000\u30003.原油価格の高騰が続くと、世界的なインフレをもたらす可能性が高い。3つの影響に重点を置く。
3月8日現在、布油は128ドル/バレルで、一時139.1ドル/バレルに上昇し、今年に入ってから上昇幅は64.5%に達した。世界経済の減速予想を重ねて、資本市場は世界が1970 sのインフレに陥るかどうかを懸念している。我々は、原油価格の大幅な上昇は、確かに世界のインフレリスク(中国の「停滞」、欧米の「上昇」)を激化させる可能性があり、3つの影響に重点を置いていると考えている。
世界経済について:中国中央テレビのニュースによると、バイデン米大統領は「ロシアからの米国のエネルギー輸入を禁止する行政令に正式に署名した」とし、ロシアはこれまで北渓1号の天然ガスの供給を遮断することを脅威としていたが、関連措置が着地すれば、世界のエネルギー不足が深刻化し続け、世界経済を牽引する可能性があるという。
例えば天然ガスを例にとると、2020年のロシアの天然ガス輸出は約1999億立方メートルで、世界の天然ガス輸出のシェアは約16.2%を占め、そのうち約80%がヨーロッパに輸出され、ヨーロッパの天然ガス輸入、消費に占める割合はそれぞれ41%、27%に達し、ロシアが北渓1号の天然ガス供給を断絶すれば、ヨーロッパのエネルギー供給不足をさらに激化させる。さらにヨーロッパや世界経済を牽引する。
例えば2021 Q 4は、エネルギー価格の上昇により、ヨーロッパの電解アルミニウム業界の減産が60万トンを超え、西欧の建設生産能力の15%を占めている。
インフレ:私たちの前期の試算によると、原油価格が10%上昇すれば、PPIは前年同期比0.4ポイント上昇するだろう。3-5月の原油価格が120ドル/バレルに維持されると仮定すると、PPIに対する原油価格の前年同期比の牽引は2月の1.9ポイントからそれぞれ3.1、3.2、2.9ポイントに上昇し、2月には1.2、1.2、0.9ポイントの増加をもたらす(四捨五入による具体的な数字の違い)。反り要因を考慮すると、3-5月の基数効果がPPIに及ぼす影響はそれぞれ1.7、1.0、1.7ポイントであった。言い換えれば、このような状況では4月にPPIが段階的に上昇する可能性がある。3-5月の原油価格が140ドル/バレルを維持すれば、PPIに対する原油価格の前年同期比の牽引はそれぞれ4.3、4.3、4.0ポイントに上昇し、2月にはさらに2.4、2.4、2.0ポイントの増加をもたらし、3月にはPPIが段階的に上昇する可能性がある。また、最近、中国の黒色(石炭、鉄鉱石、ねじ鋼)、有色価格も明らかに上昇しており、今後3つの共鳴が上昇すれば、PPIの段階的な圧力をさらに増大させる(詳細な試算を添付)。
企業の利益に対して:過去のPPI-CPIの剪刀差が狭い経験を参照して、引き続き上流の利益が中下流に伝導することが今年の企業の利益の主線の一つであることを提示します;しかし、最近の大口価格の上昇、疫病の消費衝撃などの要因を考慮すると、幅、時間は予想より遅い可能性がある。短期的な上流利益の割合は依然として高位(例えば50%以上)にあると予想され、再び段階的に上昇する可能性も排除されていない。中下流の利益の実際の改善の程度はまだ観察されていない。
\u3000\u30004.インフレ展望:「CPI上、PPI下」は2022年の基準状況だが、原油高の下では今後2-3カ月間PPIが頭を上げてPPIを上げることを排除しない。高周波データによると、3月第1週の南華工業品指数は9.3%上昇し、CRB現物指数は1.8%上昇し、原油、ねじ鋼価格はそれぞれ23.6%、3.4%上昇し、石炭価格は4.9%下落した。今後、最大の不確実性は原油価格にあり、3月のPPIリング比は依然として小幅に回復する見通しだ。年間を通じて見ると、エネルギー価格は依然として最大の不確実性である。1)中性的な状況下で、ロシアとウクライナの衝突が大幅にエスカレートしなければ、年間原油価格の中枢は95ドル/バレル前後に上昇し、中国の大口価格を合わせると全体的にコントロールでき、2022年にPPIは4.3%前後に上昇する可能性がある。2)悲観的な状況の下で、ロシアとウクライナの衝突、欧米の制裁が引き続きエスカレートすれば、国際原油価格はさらに上昇し、長期的に高位を維持し、年間原油価格の中枢が110ドル/バレル前後に上昇すると仮定し、安定した成長を背景に中国の大口価格が高位を維持し、2022年のPPIは前年同期比5.0%前後に上昇する可能性がある。3)楽観的な状況の下で、ロシアとウクライナの衝突が短時間で適切に解決されれば、国際原油価格は徐々に下落し、年間の中枢が85ドル/バレル前後に下落し、中国の大口商品の価格もコントロールされ、2022年のPPIは前年同期比3.8%前後を維持する可能性がある。
CPI:高周波データによると、3月第1週の野菜価格の上昇幅が縮小し、果物価格が上昇から下落し、卵、豚肉の価格はそれぞれ3.8%、8.4%下落し、3月のCPI食品の項目は明らかに下落する可能性がある。非食品項目は、原油価格が関連項目を牽引すると予想されている。このため、3月のCPIは前月比で小幅な上昇が見込まれ、前年同期比でも回復が見込まれている。通年的に見ると、市場はCPIの前低後高の傾向に対して比較的に一致すると予想されているが、具体的な幅には相違がある。その中で、エネルギー価格、豚周期、消費回復状況が主な摂動である。豚周期、消費回復状況が我々のこれまでの判断を継続すると仮定すると、原油価格は楽観的で、中性的で、悲観的な状況の下で、原油価格はそれぞれ年間CPIに前年同期比0.1、0.2、0.3ポイントの追加増量をもたらし、それぞれ年間CPIが前年同期比2.1%前後、2.2%前後、2.4%左右に対応する。
リスク提示:疫病の変化、政策の力などが予想を超えた。
