レポートの概要:
2月のCPIは前年同期比0.9%で、前値を横ばいにした。PPIは前年同期比8.8%で、前値より0.3ポイント下落した。しかし,ループ比ではCPIは0.4%から0.6%に上昇し,PPIは−0.2%から0.5%に上昇し,いずれも著しく加速した。昨年10月には動力石炭や豚肉などの価格の影響を受けたループ比パルスのピークにあり、その後、安定価格の確保などの政策が実施されたことに伴い、11月にはCPIループ比が減速し、PPIループ比が2%から0に急落したが、今年2月にはループ比の傾きが再び4カ月ぶりに高値に立ち、国際エネルギー価格の変動などの影響を反映して、新たなパルスが登場した。
CPIの過去5カ月(2021年10月-2022年2月)の環比はそれぞれ0.7%,0.4%,-0.3%,0.4%,0.6%であった。
PPIの過去5カ月(2021年10月-2022年2月)の環比はそれぞれ2.5%、0、-1.2%、-0.2%、0.5%であった。
CPIの環比上昇幅が拡大した0.2点のうち、非食品が主な牽引であり、特に工業消費品は、価格環比が前値の横ばいから0.8%上昇に転じ、主にエネルギー価格の上昇が牽引し、同時期のガソリン、ディーゼルオイル、液化石油ガスの価格環比はそれぞれ6.2%、6.7%、1.3%上昇した。「家具器具」はPPIのCPIへの微視的伝導過程を観測する主な項目であり、2月の家庭用器具リングは1.1%上昇し、前値の-0.2%を大幅に上回り、このデータ以来最高を記録した。食品価格は前月比1.4%上昇し、上昇幅は前値を横ばいにし、そのうち豚肉価格の下落幅は前月より拡大した。サービス価格はマイナス貢献で、春節休暇が終わると、サービス価格は前値の0.3%上昇から横ばいになった。
非食品CPI環比は0.4%であり、前値の0.2%を上回った。1統計局は主な貢献は工業消費品であり、工業消費品の上昇はエネルギー価格の上昇によって牽引されていると指摘した。
前期報告書「家庭用器具項目から見た工業消費品の価格調整」では、CPIでは家庭用器具の項目に特に注目する必要があり、CPI家庭用器具の上りは上流PPIの伝導を反映し、例えば鋼材、銅、チップ、液晶パネルの価格が上昇した場合、家電は値上げ圧力があると指摘した。このマクロ現象のミクロ過程に注目できる。
食品CPIの環比は1.4%であり、前値は横ばいであった。このうち豚肉の価格は環比-4.6%で、下落幅は前の値の-2.5%より大きい。
PPIリングは上昇幅が拡大した0.7ポイントよりも、主に原油、有色などの国際定価商品の価格の牽引であることが明らかになった。2そのうち、石油採掘価格は前月比13.5%上昇し、精製石油製品の製造価格は前月比6.5%上昇し、有機化学原料の製造価格は前月比2.9%上昇し、有色金属製錬と圧延加工業の価格は前月比2.0%上昇した。
一方、安定供給価格を背景に、内需定価商品はほとんど上昇せず、2月の石炭採掘と洗選業、石炭加工価格はいずれも2.4%下落した。黒色金属製錬と圧延加工業の価格は前月比0.7%上昇した。非金属鉱物製品業の価格は前月比1.0%下落した。
輸入型インフレの影響で、現在、中国の年間インフレ中枢に対する予想を適度に高める必要がある:(1)IPE布油価格は2月末にまだ100ドル/バレル以下で、3月の第1週目は120ドル/バレル以上に達した。(2)国際食糧価格は上昇傾向にあり、国連穀物価格指数は2月に4.2ポイント大幅に上昇した。(3)CRB工業原料の2月と3月の第1週の環比はそれぞれ1.1%、1.8%である。CRB金属の2月と3月の第1週環比はそれぞれ1.7%と4.4%であった。
IPE布油価格2021年11月-2022年3月(第1週目)の期末値はそれぞれ69.2、77.8、89.3、98.0、128.0ドル/バレルであった。
国連穀物価格指数は2021年11月-2022年2月にそれぞれ141.5、140.5、140.6、144.8だった。
CRB工業原料2021年11月-2022年3月(第1週目)の環比はそれぞれ-1.1%、1.2%、-0.4%、1.1%、1.8%であった。CRB金属2021年11月-2022年3月(第1週目)の環比はそれぞれ2.0%、2.0%、-0.7%、1.7%、4.4%であった。
インフレの上昇は2つの伝達経路を通じて資産側に影響を与える。1つは、資産の価格設定の分母を上昇させることです。この点は、昨年の「インフレの長周期特徴とマクロ基礎」で詳しく述べたことがある。低伝統的なインフレは過去10年間の資産価格の特徴の基礎前提の一つであり、割引率の予想が低く、資産の長期化が絶えず伸びている。低伝統インフレという前提が破られると、結果も変わる。
2021年7月の「インフレの長い周期の特徴とマクロの基礎」では、インフレの経験では10年ごとに周期があると指摘したことがある。今後10年間、大口商品と世界インフレの中枢と弾力性は拡大の過程に直面する可能性がある。一つは現在、過去10年間のように典型的な生産能力過剰が存在していない。第二に、世界の「炭素中和」推進は供給収縮をさらに推進する。3つ目の製造業は再び産業のリード位置を占め、新興製造業も台頭している。これは過去10年間のモバイルインターネットが牽引した軽資産投資サイクルとは異なる。4疫病から抜け出す過程で、世界は資本支出周期の共鳴を排除しない。5つの「逆グローバル化」の思潮の出現は比較優位の原則の下で製造業のコストを下げるのに不利である。この点は資産の価格設定に深刻な影響を及ぼすと指摘した。低伝統的なインフレは過去10年間の資産価格の特徴の基礎前提の一つであり、世界の金融政策に制約が不足し、金利が一方的に低位になり、資産の長期化が絶えず伸びている。いったん前提が変わったら、結果も変わります。
2番目の伝達経路は政策空間を通過することである。年間CPI 3%の目標から見ると、短期的には中国の逆周期政策の余地はまだ明らかである。1-2月CPI累計は0.9%に過ぎなかった。過去20年間の3ラウンドの比較的典型的なCPIインフレサイクルを見ると、2006年4月-2008年2月、2009年8月-2011年7月、CPIの前年同期比上昇の月平均速度は0.34ポイント、2019年3月-2020年1月は0.35ポイントだった。3月1.7%、4-10月0.34点の速度で段階的に均一に上昇すれば、7月のCPIは3%を破ると仮定しているが、年間累計も2.7%前後に抑えることができ、少なくとも上半期(累計1.8%前後)の政策空間には明らかな制限はない。しかし、このような仮定の下で、下半期の単月CPIの高さは政策に牽制リスクをもたらす可能性がある。私たちは今回の政策サイクルを振り返って、2021年第3四半期の経済圧力は明らかに大きくなったが、当時PPIは高すぎる(9月10.7%、10月頂点13.5%)、金融政策の主な操作は四半期初めにしか下がらなかった。10月下旬の「安定供給価格」の影響が形成され、内需定価価格が急速に下落する傾向が形成された後、政策空間は明らかに開かれる兆しを見せた。
2022年1-2月のCPI累計は前年同期比0.9%だった。3月の豚肉の基数の低下を考慮して、原油価格の影響は引き続き伝達され、前年同期比の大体率は上昇した。我々は一致して予想した1.7%(WIND口径)を基準にして、後続の上り速度が20062008、20092011年の2回のインフレ期間の月平均上り速度に従えば、CPIは7月に1ヶ月で3%を超え、10月に4%付近にあることができる。11-12月に基数逆転を考慮し、私たちは同じ速度で下りてプッシュします。年間CPIの累計は前年同期比2.7%前後だった。
政策は安定成長と輸入型インフレを同時に対応するのか。「ロシアとウクライナの衝突と世界インフレの不確実性の上昇」では、もう一つの論理を述べたことがある。
財政の中間変数は基礎建設、新基礎建設、保障住宅であり、貨幣の中間変数は不動産、製造業である。現在、両方の空間が存在します。将来の極端な状況で金融政策の空間が世界の輸入型インフレの制約を受けている場合、住民と企業に対応するレバレッジ空間は想像以上に小さい。政策は財政拡張に頼り、重大なプロジェクトの投資率に対する牽引作用に頼る必要がある。
2022年の財政空間には確かに拡張がある。年度目標赤字率は2.8%だったが、特定国有金融機関と専営機関が近年計上した利益、予算安定調整基金などの2つの部分を法に基づいて計上し、予算支出規模は昨年より2兆元以上拡大した。「政府活動報告における財政政策空間をどのように見るか」では、年越し調整項目の要素を組み入れた2021年の実際の広義赤字率は約6.5%-6.6%だったと試算している。2022年にすべての特別債務額を今年に使用すれば、実際の広義赤字率は7.6%-7.8%前後に達する見込みで、前月比1.0から1.3ポイント上昇する。3月8日、人民銀行の通知によりますと、今年は法に基づいて中央財政に預金利益を上納し、総額は1兆元を超えています。
核心仮定リスク:マクロ経済の変化が予想を超え、外部環境の変化が予想を超えた。
