2021年は中国の分布式「大年」であり、ユーザーが太陽光発電で国の補助金を受ける最後の年でもある。では、補助金のない時代に、私たちはなぜ中国の分布式太陽光発電コースを見ているのでしょうか。分散型産業チェーンにはどんな投資機会がありますか?
\u3000\u30001. 補助金のない時代に、分布式はすでに市場力に頼って高い増加を実現する条件を備えている–利益レベルが高い+成長空間が大きい+成長動力が強い
収益水準から見ると,1)分散型経済性は集中型より強い.私たちの試算によると、21年の戸用、工商業プロジェクトIRRは集中式より5.3%、1.9%高く、「自発的に自用し、残高でインターネットを利用する」モデルを採用すれば、IRRはさらに向上することができる。2)産業チェーンの主要部分(コンポーネント、インバータ、取り付け業者)の利益レベルも集中式より高い。分布式コンポーネント、インバータの粗利率は集中式より1-4%、4%高く、設置業者の純金利は集中式より6.1%高い。
成長空間から見ると、1)過去:21年間の分布式需要は大幅に増加し、第1超集中式太陽光発電より53%に達し、そのうち戸用は分布式で70%+を占め、中部、東部沿海省の分布式発展は比較的良く、21年に山東、河北、河南省で新たに分布式組立機が全国トップ3にランクインした。2)未来:家庭用、工業商業市場はいずれも大きな成長潜在力を持っている。21年間の戸用、工商屋根の光起電力浸透率はわずか1.4%、4.6%(積算組立規模/総組立可能規模)であることが分かった。同時に、2025年の戸用、工商業の光伏浸透率は着実に5.3%、8.3%に向上することができ、戸用22/25年の新装機はそれぞれ約30/45 GW、工商業の新装機はそれぞれ約14/27 GWになると予測している。
成長の原動力から見ると、
1)経済性はコア駆動力である。各地の分布式経済性は持続的に向上し、22年のコンポーネント価格が下落すれば、戸用初期投資コストは3.07元/wで、上位10大分布式省の戸用プロジェクトIRRはいずれも7%を超え、広東、蘇、浙、皖、福建省の成長潜在力が大きいと予想されている。
2)政策の定着は加速器である。県全体が分散型パッケージ開発を推進し、中央国有企業の入場を誘致し、民間企業の代替開発も双方の建設意欲を引き出すことができ、21年末に全国の試験県はすでに登録されたが、ネットプロジェクトは28.45 GWに達し、ユーザーの浸透を加速させた。エネルギー消費の二重制御(石炭・電気の使用が制限されている)、電気価格の市場化改革(取引電気価格の最高上昇幅が基準価格の20%で、電力使用ピーク時の電気価格が大幅に上昇している)は、工業・商業の設備需要を刺激する。
3)新興ビジネスモデルは分布式の参加者を拡大する。融資賃貸モデルの下で初期投資コストをゼロにし、自己投資の敷居を下げ、多くの潜在顧客を誘致する(企業を代表する:創維);屋根賃貸モデル(協力開発モデル)は人々のリスクのない投資心理を満たし、多くの農村屋根所有者の協力(代表企業:正泰、天合、中来)を引きつけた。
\u3000\u30002. 分布式産業チェーンにはどんな投資機会がありますか。各段階の投資性はどうですか。将来の市場はどのように変化しますか?分散型企業にはどのような競争要素が必要ですか?
一環の選択:まず市場空間&利益レベル(利益空間に影響する)を考慮し、次に投入産出比(資金回収速度に影響する)を考慮し、分布式産業チェーンの各段階の投資価値は大体以下のようにソートされる:設置商>インバータ>コンポーネント。
1)まず,市場空間&収益レベルに基づいて3つの段階を比較する.市場空間から見ると、インストール業者>コンポーネント>インバータ。22年のコンポーネント、インバータ、設置業者の中国での分布式市場空間はそれぞれ7881051769億元で、20-25年のCAGRは30%、35%、27%と予想されている。収益レベルから見ると、インバータ>インストール業者>コンポーネントです。20年のコンポーネント、インバータ、取り付け業者の一環の非純金利はそれぞれ6.7%、14.3%、10.9%で、これによって各一環の利益空間をざっと計算すれば、22年の3大一環の利益空間はそれぞれ40.7、11.5、187.6億元である。総合的に見ると、設置商の一環は市場空間が最大で、利益レベルが相対的に高く、利益空間が最大で、投資価値が高い。
2)次に,投入産出比に基づいてコンポーネント,インバータの部分を比較する.投入産出比から見ると、インバータ=インストーラ>コンポーネント。20年のインバータ一環ROIC、固定資産の回転率はそれぞれコンポーネント一環より11%、5%高く、固定資産の初期投入は少ない(インバータ固定資産投資は0.3億元/GW程度、コンポーネントは2億元/GW程度)。インストール業者がシステム統合、EPC、発電所開発、運営維持を通じて収入を得ると、固定資産の初期投入も少ない。総合的に見ると、インバータは中国の分布式市場の利益空間がコンポーネントより小さいにもかかわらず、市場空間の成長が最も速く、成長性が最も強く、資金の回収速度がコンポーネントの一環より明らかに高いため、投資価値も比較的に良い。
インストール業者の一環–競争構造が安定していないため、短期市場の集中度が明らかに向上する見込みだ。
1)現在、中国の分布式市場の集中度は低く、2021年上半期のCR 4は約37%(正泰、天合、創維、中来)である。県全体で規模化開発(単県開発規模140 MW)の推進、中央国有企業の県数が多く、代開発意欲が強いため、短期間にGW級の全ライフサイクル管理能力(開発、設計、施工、運営)を備えた大型設置業者が中央国企業に人気があり、市占率が明らかに向上する見込みだ。
2)大型取付業者の競争要素を分析することにより、会社の発展前期は主にルート能力、融資能力、中期はシステム設計と集積能力を見、後期はインテリジェント化運営能力(プロジェクトが分散し、運営と維持の難しさ)に注目すると考えている。
3)多種の競争要素の加持の下で、自営/農家に発電所を販売する以外に、頭部の設置業者は次々と中央国有企業と協力して、より多元的な利益モデルを形成して、主に前期に一回性開発&建設収入(3.5-4.01元/w)、後期にアフターサービスを提供して長期的な運行維持収入(0.04元/w/年)を獲得することを含む。
インバータ、コンポーネントの一環–強者は恒強で、市場は頭部企業への集中を加速させる。
1)インバータ、コンポーネントは十分な競争業界に属し、市場集中度が高く、2021年中国分布式コンポーネントCR 5は約60%(隆基、天合、晶澳、阿特斯、晶科)であり、グループ式インバータ優勢企業サンシャイン、錦浪、 Jiangsu Goodwe Power Supply Technology Co.Ltd(688390) など中国分布式の市場シェアも高く、錦浪の1社の市占有率だけで31%に達した。
2)分布式の取引先の短期化、分散化、非標準化、ブランドルート、客制化能力(コンポーネント版型は60/66/72を含み、各ブランドのインバータ型番数>8)はインバータ、コンポーネントの頭部企業の共通の競争要素であり、同時に、C端の取引先は光伏に対して専門的ではなく、ブランドの裏書を重視し、未来の総合実力の強い頭部企業はもっと人気がある。3)長期的に見ると、中国の分布式インバータコンポーネントレベルのオフ機能に対する関心は微逆案(コンポーネントレベルのオフ機能が最も優れている)に有利である。
投資アドバイス：
重点的に市場空間が最大で、利益レベルの高いインストール業者の一環を推薦する:ユーザー用インストール業者に注目することを提案する[ Zhejiang Chint Electrics Co.Ltd(601877) ](ルート、運営とメンテナンスの優位性がブランドの堀を深める)、[ Jolywood (Suzhou) Sunwatt Co.Ltd(300393) ](ユーザー用、N型トップコンの2輪駆動、全周期の資産管理能力が中央国有企業に愛用される)、ビジネスインストール業者に注目することを提案する重点的に投入して産出比が高くて、市場空間の成長が速いインバータの一環を推薦します:[ Sungrow Power Supply Co.Ltd(300274) ](国民の知名度が高くて、21年に力を入れて中国の家庭用市場)、[ Ginlong Technologies Co.Ltd(300763) ](成長速度が速くて、製品の反復が速くて、分布式の全シーンがカバーします)、 Jiangsu Goodwe Power Supply Technology Co.Ltd(688390) (迅速な応答+融資保証で中国市場を開拓し、エネルギー貯蔵インバータの中国応用見通しが良い)、微逆企業禾迈株式に注目することを提案する。
リスクのヒント:業界の組立機は予想に及ばない;原材料の値上げリスク;市場競争がリスクを激化させる。計算には主観性があり,参考に供する
