投資のポイント：
核心観点:今年の予算赤字率は2.8%に回収されたが、予算支出の拡張は2兆元を超え、対応成長率は8.4%で、疫病前のレベルを上回り、財政の主な基調は間違いなく積極的に拡張した。しかし、財政が拡大し、お金はどこから来たのですか。今年の財政収入は制限が大きく、赤字規模が下がり、特定債権が増加できず、減税・値下げ費がさらに財政収入を抑えることができ、どのように資金を調達するかは今年の財政の難題だ。国資の上納利益と2021年の超過支出資金は今年の財政拡張を支える2大資金源となり、中央銀行が初めて大規模な上納利益1兆元を含む。「お金を使う側」から見ると、財政支出は主に安定した成長、民生の保障、減税・値下げに使われている。地方予算の中で基礎建設支出の割合は上昇していないが、われわれは基礎建設年度の成長率が5%前後を維持する観点について、その成長の高さは限られていると考えている。
2022財政情勢:財政情勢は依然として厳しく、資金調達は今年の重要な難点である。収入の端では、土地の譲渡収入が地方の財力損失の10分の1近くを牽引し、2兆5000億ドルの減税と費用の引き下げも財政収入を抑える。支出の端では、基本的な民生支出は増加しても減少しないだけで、経済成長を安定させ、有効な投資の拡大、財政支出の強度の保障を要求している。
財政の「お金が足りない」はどうするか:(1)2019年と2020年の財政資金調達はすべて政府債務の拡張を主とする。2019年、特定国有金融機関と中央企業の上納利益を増やし、特定債権を増発し、調達資金と繰越残高を使用し、長期沈殿資金を回収するなどの4つの方法で増額資金を2.5兆元以上調達した。2020年には、赤字率の引き上げ、調達資金の使用、残高の転換、特定債権の増発、抗疫特別国債の増発などを通じて増額資金5.08兆元を調達する。(2)2022年に政府債務の拡張が制限され、国資の上納利益と超過支出資金が財政資金調達の主な源となった。資金調達と使用繰り越し残高、特定国有金融機関と専営機関の利益納付などの2つの方式で資金3.07兆元(9000億重を差し引く)を調達した。(3)財政の角度から見ると、中央銀行が利益を納付している。例年納付されたかどうかは明らかにされていないが、2019年に納付されたと推測している。中央銀行が納付した利益は財政赤字の貨幣化ではなく、その背後に客観的な収益の支えがあり、中央銀行の貸借対照表にも影響を与えない。将来、中央銀行が利益を納付することは財政収入を補う重要な方法になる可能性がある。
2022積極財政がどのように安定的に成長するか:(1)今年の8.4%の財政支出の伸び率は基礎建設投資の伸び率の回復をもたらすが、地方予算支出は基礎建設支出の割合が回復していないことを示しているため、われわれは基礎建設年の伸び率の5%を維持する観点は、その回復の高さが限られていると考えている。(2)特別債の規模と投資は変わらず、今年は使用効率の向上に重点を置いている。(3)経済下行年の減税・減税・減税は経済成長を牽引し、2019年の2兆元を超える減税・減税・減税はGDP成長率0.8ポイントを牽引し、今年の減税規模はさらに大きく、そのうち1兆5000億元の控除・還付税は中小企業とサービス業の資金面を改善し、企業の投資を促進する。
リスク提示:実際の財政収支と予算目標の差が大きい。減税の引き下げは予想に及ばない。地方財政の圧力は予想より大きい。
