事件:3月8日、中央銀行は公告を発表した。
東方金誠の解読は以下の通りである。
まず、中央銀行が利益を納付することは、世界の主要経済体の通行方法であり、財政通貨化ではない。中央銀行は公告の中で、これらの利益は主に過去数年の外貨準備経営収益から来ており、税収や経済主体の負担を増やすことはないことを明らかにした。中国中央銀行は外貨準備を経営する過程で、対外的に大規模な投資を展開し、各種の利息と資本利得収入を取得し、それによって中央銀行の利益を形成する。また、各国の中央銀行は金融政策の操作過程で、金利差収入を形成し、中央銀行の利益を増加させ、財政を納付することが多い。近年、FRBは毎年、米財務省に数百億ドルの利益を納めていることが明らかになった。
重要なのは、中央銀行が財政に利益を上納し、財政通貨化ではないことだ。後者は通常、財政部が国債を発行し、主に中央銀行が購入し、規模も中央銀行の利益よりはるかに大きいことを指す。言い換えれば、中央銀行の上納利益によって財政の貨幣化を行うことは、実際にはできない。規模が小さすぎる。今回の中央銀行の財政上納利益の規模は1兆元を超え、過去の収益の累積であり、毎年の規模に割り当てられるのは依然として限られている。現在、長期にわたって日銀や今回の大規模な放水中のFRBが財政通貨化を行っている。しかし、中国の法律では中央銀行が国債を直接購入することは禁止されており、金融緩和などの措置を通じて、銀行などの金融機関が国債を購入することを支持することが多い。現在、中国中央銀行は財政通貨化に対する警戒性が高く、中国政府の赤字率と国債規模がコントロールでき、銀行などの金融機関が完全に消化でき、客観的には財政通貨化する必要もない。
次に、中央銀行は財政に利益を上納し、基準を下げる効果があるが、明らかな違いもある。実体経済にとって、中央銀行が財政に利益を上納することは、財政ルートを通じて市場に基礎通貨を釈放することに相当し、効果的には基準を下げることに相当する–1兆元規模で計算すると、基本的には0.5ポイントを下げることに相当する–しかも銀行を通さず、より強い直達効果を持っている。しかし、直接降格とは明らかな違いがあります。まず、中央銀行は関連公告の中で、「預金利益は月ごとに均衡的に納付する」ことを明確にし、これは関連資金が一度に財政口座に振り込まれないことを意味している。具体的に財政支出に落ちるには、もう一つの過程が必要だ。このように見ると、直接基準を下げて通常1回または2回に分けて着地するのとは異なり、中央銀行の利益の資金面に対する緩和効果は短期的には限られている。次に、格下げは銀行の長期流動性を直接増加させ、貸付能力を高めるが、中央銀行が利益を納付する効果はなく、財政減税(税金還付)の格下げ能力を直接増加させる。
最後に、これは第2四半期のダウングレードウィンドウが閉じることを意味しません。このことが後続の格下げ確率に与える影響については、まず、中央銀行の上納利益に格下げ効果があり、将来の直接格下げの必要性と回数をある程度低下させる可能性があるが、これは格下げを継続する可能性を解消していない。我々は、次に直接降格操作を実施するかどうかは、主にマクロ経済金融の運行態勢に依存し、その中の1つの重要な観察点は間もなく発表される1-2月の投資、消費などのマクロ経済データ、および2月の金融データである。2月の各貸付残高の伸び率が「下落から上昇」を実現できるかどうかを重点的に見ることを提案する。
1月に人民元貸付が3兆9800億元増加し、規模が過去最高を更新し、貸付は「開門紅」を実現した。しかし、1月の各貸付残高は前年同期比11.5%増で、先月末より0.1ポイント下落し、20年ぶりの安値を更新した。これは、最近の金融政策の実施に力を入れる効果が、信用成長率に十分に現れていないことを意味している。次に融資の伸び率が一定幅の傾向的な上昇がなければ、全面的に引き下げられ、政策的に金利が下がる可能性は依然として存在する。
全体的に言えば、外部の地政学的緊張が高まり、中国の不動産市場はまだ回復を待たず、消費修復が弱い背景の下で、今年「5.5%前後」のGDP成長目標を実現するにはマクロ政策のさらなる発展が必要だ。このように見ると、中央銀行が利益を納付することは、第2四半期の引き下げ窓口が閉鎖されることを意味しない。われわれは、現在の情勢の下で、中央銀行の利益の納付に対して、政策面から安定成長への支持を強化する角度から解読すべきであり、未来の金融政策の境界緩和の必要性を低下させることに重点を置くべきではないと考えている。
