核心的な観点.
2月のPPIリング比+0.5%、前年同期比+8.8%(前値9.1%)、PPIリング比は回復し、原油価格の上昇はPPIに強い支持を形成し、安定した成長を背景に、鉄鋼、有色価格も小幅なリング比で回復した。ウクライナ情勢の影響で原油価格が上昇し続け、PPIの下落速度は減速する見通しだ。2月のCPIリング比+0.6%、前年同期比+0.9%で、前値と横ばいで、CPIリング比の上昇幅は過去数年の春節月より著しく低く、豚の価格が依然として下り通路にある一方、今回の疫病の持続時間が長く、核心CPIの修復力は限られている。原油価格の中枢の上昇は中国CPIを押し上げるが、核心CPIの修復が予想に及ばないため、年間CPI中枢の1.8%を維持し、年内に閾値3%の判断に触れない。
原油価格の上昇幅が大きく,PPIリング比がプラスになった
2月のPPIは前月比+0.5%で、前年同期比+8.8%(前値+9.1%)で、原油価格の上昇幅が大きく、PPIは前年同期比で下落幅が減速した。ロシアとウクライナ情勢の緊張の影響を受けて、原油価格は急速に上昇し、布油価格は再び100ドル以上に上昇し、高原油価格の牽引の下で、石油、化学工業、化学繊維産業チェーンの価格は上昇に従った。また、安定した成長を背景に、PMIの新注文指数は著しく回復し、注文の前置力、ねじ鋼の購入量は急速に上昇し、黒系品種の価格は回復した。前向きに見ると、ロシアとウクライナの情勢がまだ不明なため、世界のサプライチェーンの脆弱性と制裁が絶えず高まっている背景の下で、石化、有色などの上流価格は依然として上昇しており、3月のPPIの環比大まか率は依然として正で、PPIは前年同期比下落傾向が減速している。
ロシアとウクライナの矛盾がエスカレートし,原油価格が急速に上昇した。
ロシアとウクライナ情勢の緊張は原油供給の不確実性に対する市場の懸念を増加させ、短期投機要因は原油価格の引き上げの重要な推進手となり、3月の原油価格は上昇を続け、3月8日の布油現物価格は138ドルに上昇した。基本面から見ると、短期的な需給不足は解決されなければならない。需要面では、世界が疫病規制を緩和した後、原油需要は解放より速く、原油在庫は低下し続け、全米の商業原油在庫は歴史的な地位を維持している。供給面では、OPEC+国家の増産は予想に及ばず、2月のOPEC+国家の減産実行率は136%に達し、短期的には需給不足が100150万バレル/日あり、基本面は原油価格の上昇に強い支持を持っている。一つは、米欧が対ロシア制裁をアップグレードしてもエネルギー流通を維持し、供給の持続的な収縮妨害が限られていることだ。Q 1伊核合意の概ね率を重ね、Q 2で原油輸出とOPEC生産量基準の調整による新たな生産能力を回復することで、原油価格の上昇圧力を緩和する。そのため、私たちは第2四半期以降の原油価格の曲がり角の判断を維持しています。
インフレリスクの核心は原油価格の持続的な上昇と大国間の地政学によるサプライチェーンの不確実性に注目している。
原油価格の上昇が続くか、大国間の地政学的グレードアップが続くと、世界経済は70年代の大インフレに入るリスクがあることを示唆した。一つは、原油は工業血液、エネルギー、化学工業、 Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) などのほとんどの業界の生産コストが原油価格の直接的または間接的な影響を受け、原油価格の変動も世界のインフレの動きとほぼ一致している。ロシアに対する貿易制裁がエスカレート(EUがロシアの石油・ガスの輸入を停止した場合)したり、産油国が輸出を縮小したりすると、需給の不一致がさらに深刻化し、原油市場が押し合いになる可能性がある。二つ目は、地政学的衝突が大国間にエスカレートすれば、貿易のグローバル化は疫病後のサプライチェーンの緊張を激化させ、エネルギー、食糧などの必需品が押し合いやすい。しかし、産油国が輸出を縮小したり、EUがロシアの石油・ガスを停止したりする事件はまだ現れず、大国間では明らかな地政学的衝突は現れず、大きなインフレを形成する条件を備えていない。
CPIは季節的に上昇し、豚肉の価格は引き続き底を探している。
2月のCPIリング比+0.6%、前年同期比+0.9%で、前値と横ばいで、CPIリング比の上昇幅は過去数年の春節月より著しく低く、豚の価格が依然として下り通路にある一方、今回の疫病の持続時間が長く、核心CPIの修復力は限られている。春節効果の影響で豚肉の需要はまだ可能だが、供給過剰の局面は著しく緩和されず、2月の豚肉価格は底を探り続けた。農業農村部のデータによると、1月末の能繁母豚の飼育額は4290万頭で、正常保有量の104.6%に相当する。2月に新たに発表された中央1号文書は、2022年に豚の生産能力を誘導、削減することを強調し、最近の四川、河南、安徽などが発表した政策と結びつけて、農業部、農業庁がこの方面の誘導を強化していることが明らかになった。私たちは5、6月の生豚の価格に曲がり角があるという判断を維持し、豚の価格は新たな上り周期を開いた。
コアCPIの修復は緩やかで、CPIの年間中枢1.8%の判断を維持する
2月のコアCPIは前年同期比+1.1%で、前値は1.2%で、コアCPIは再び下落した。今回の疫病は多発し、疫病の拡散の下で、オフラインの消費シーンはまだ十分に修復されていない。コアCPIの修復は予想に及ばず、8カ月連続で1.2%前後のレベルを維持している。原油価格の上昇はCPIを押し上げるが、コアCPIの修復が予想に及ばないため、年間CPI中枢1.8%、年内に閾値3%に触れないという判断を維持している。歴史上、中国のCPIは予想を超えて豚油の共振から往来し、現在、豚価格の下落は原油価格の上昇とヘッジを形成し、CPIの圧力は大きくないが、下半期に豚肉が上昇周期に入ると、地政学的リスクによって原油価格も上昇し続け、豚油の共振圧力を形成する。私たちの試算によると、原油価格の中枢が予想を超えて120ドルに上昇すれば、CPIは6月に3%を突破し、年間の中枢も3%に近い見込みだ。原油価格の中枢が150ドルに達すると、CPIの下半期の中枢は5%を超える。
リスクヒント:ロシアウクライナの摩擦強度が予想を超えた。COVID-19ウイルスの変異は世界の生産能力を再び低下させた。
