コア結論
3月8日、財政部と人民銀行はそれぞれ今年の人民銀行が法に基づいて中央財政に1兆元の預金利益を納付する計画を公告し、市場参加者の広範な討論を引き起こした。私たちは銀行システムの準備金を主な手がかりとし、投資家のために以下の問題を解決することを望んでいます。
(1)人民銀行が納付した利益はどこから来たのですか。海外での外蔵経営収益。人民銀行の利益には国内利益と国外利益が含まれている。このうち、国内利益は主に人民銀行貸借対照表資産端(再貸付、MLFなどの銀行システム債権に対する利息収入)と負債端(準備金の利息支出)の純金利差から来ている。海外利益は主に外蔵の投資収益から来ている。われわれの理解によると、国内利益はすでに人民銀行の貸借対照表に現れている。海外の利益はありません。公告によると、今回の預金利益は主に過去数年の外貨準備経営収益から来ており、現在納付されている預金収益は依然として外貨の形で海外に保管されていると推定されている。
(2)準備金コストの視点に基づいて中央銀行が利益を納付した後、金融システムはどのような変化があるかを見る。納付待ちの預金利益が外国為替の形で海外に保管されていると仮定すると、その納付過程は人民銀行の貸借対照表の拡張をもたらす。このような拡張効果こそ、人民銀行の残存利益の納付操作を月均衡で行うことができることを理解している。毎月のその他の貸借対照表の操作に協力して、人民銀行の総貸借対照表の規模は安定を維持することを実現する可能性がある。しかし、準備金の観点から見ると、中央銀行が納付した預金利益は外国為替占拠金によって派生した準備金にはコストがなく、銀行システムが2022年に1兆元のコストのない準備金を獲得することに相当する。
(3)金融政策にどのような影響がありますか。市場は中央銀行の納付預金利益について2つの説がある:1)納付預金利益は基準を下げることに相当する。2)この操作は中央銀行が財政支出を支援することに相当する。私たちは上記の2つの言い方が妥当ではないと思っています。前者にとって、基準を下げる操作は金融監督管理機構が銀行システムの準備金に対する需要を下げることに相当する。預金利益を納付するのは、私たちの前文で説明したように、中央銀行が準備金の供給を増やしたことに相当します。両者は等価ではない。
後者にとって、財政支出を支援するのは、外貨準備高が近年蓄積して得た外貨投資収益である。これは中央銀行が国債を購入して財政支出を支援する格差とは遠いが、財政にとって収入を増加させた。
私たちは、中央銀行の預金利益の増加に伴い、金融政策に直接的な影響を及ぼし、銀行がLPRオファーを単独で引き下げることを再誘導することが可能になったことを理解しています。
リスク提示:人民銀行の貸借対照表に対する理解が不十分である。通貨政策が予想を上回った。
