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2022年2月、CPIは前年同期比+0.9%、環比+0.6%、核心CPIは前年同期比+1.1%、環比+0.2%であった。PPIは同+8.8%,ループ比+0.5%,PPIRMは同+11.2%,ループ比+0.4%であった。
核心的な観点：
2022年2月のCPIリング比は+0.6%で、5年近くの歴史的な同時期の平均値の+0.69%より弱い。2月のCPI食品の項目環比は+1.4%で、季節性より弱く、主に豚の価格環比が下行し、新鮮な野菜、水産、新鮮な果物の項目環比が上行より季節性より弱い。非食品項目環比+0.4%は季節性より強く、海外生産の回復と地政学的衝突で国際原油価格が上昇した。食品とエネルギーを差し引いた後、2月のコアCPIは基本的に季節性に合っている。2022年2月のCPIは前年同期比+0.9%で、1月と同様、市場予想をやや上回った。前年同期比で大幅に下落した豚肉価格の牽引の下で、食品項目は前年同期比CPIの主要な牽引項目である。今後、1、上半期の豚肉の価格は依然としてCPIを前年同期比で牽引すると予想されているが、下半期の豚肉のCPIに対する牽引は著しく減少し、牽引要因に転換する。2、地縁衝突の持続時間が予想を超えると、原油の上昇はCPI非食品項目の短期的な予想を上回る上昇を牽引する。全体的に、昨年の年間原油価格が徐々に上昇し、基数が徐々に上昇した上で、今年の原油価格のCPI非食品項目に対する前年同期比の推進力は相対的に限られている可能性がある。CPI食品では、下半期の豚肉価格の抑制作用が弱まり、前年同期比で著しく上昇する。反り要因と結びつけて、われわれはこれまでの判断を維持し、2022年上半期にCPIが急速に上昇する可能性は大きくなく、2022年下半期に入ると、CPIは上半期より著しく上昇するが、3%の目標値を超える確率は低く、年間CPIは金融政策に圧力をかけない。
2022年2月のPPIは前年同期比+8.8%で、先月-0.3 PCTSより、市場の予想と私たちの予想の+9%前後にほぼ合っている。2022年2月に入って、中国の石炭価格は安定を保ち、鋼価格はわずかに上昇したが、国際原油価格は地政学的突発事件の影響で急速に上昇し、ニッケル、パラジウムなどの有色金属価格が異なる程度に上昇し、2月のPPI環比は2カ月連続のマイナス値を終え、+0.5%(先月-0.2%)を記録した。PPIは予想を上回って上昇し、反り要因を重ね、最終的に2月のPPIの前年同期比下落幅は市場の2月上旬の予想に及ばなかった。短期的には、ロシアとウクライナ情勢の発酵を継続したり、原油などの国際価格の大口商品の価格をさらに押し上げたりする。しかし、一方で、私たちはロシアとウクライナの情勢が長期にわたって膠着している可能性は小さいと考えています。一方、中国の安定供給価格の政策力は弱まっていません。中国の価格設定の大口商品の価格は大体安定を維持しています。
ロシアとウクライナの衝突という突発的な事件のため、2月のPPIとCPIはいずれも市場の2月上旬の予想を上回った。全体的に見ると、地政学的衝突は大口商品の価格上昇の推進に中長期的な持続可能性を持たず、今年のPPIが前年同期比年間で徐々に低下しているという判断を維持しているが、下落幅は減速するか、CPIは前年同期比上半期に豚肉価格に押され、下半期にはほぼ上昇傾向が続いている。PPIもCPIも、トレンド的には中国の金融政策に圧力をかけていない。上半期の財政緩和、通貨緩和、信用緩和から経済安定への政策の経済への伝達経路は破壊されなかった。また、2月のPPI-CPIのカッター差は+7.9 PCTSを記録し、昨年11月以来の下落傾向を継続しており、現在のPPIとCPIの年間動向の予想に基づき、年間PPI-CPIのカッター差が縮小し続けているのは大体の事件であり、下流業界の利益の回復が進んでいる。
1、CPI食品の環比が強く、非食品の環比が弱く、豚肉の価格はCPIの前年同期比を引き続き引きずっている。
2022年2月のCPIリング比は+0.6%で、5年近くの歴史的な同時期の平均値の+0.69%より弱い。分割によると、CPI食品の項目環比は+1.4%で、この5年間の歴史的同時期の平均値の+2.58%より弱く、主に2月の豚肉の項目環比-4.6%で、新鮮な野菜(2月+6.0%、この5年間の平均値+7.94%)、水産(2月+4.8%、この5年間の平均値+5.1%)、新鮮な果物の項目(2月+3.0%、この5年間の平均値+5.37%)の環比の上昇は季節性より弱い。2月の非食品項目の環比は+0.4%で、ここ5年の歴史の同時期の平均値の+0.20%より強く、主に海外生産の回復と地政学的衝突の下で国際原油価格の上昇による交通機関用燃料の環比(2月+6.1%、ここ5年の平均値+0.26%)が季節を超えて上昇し、CPI交通と通信項目の環比(2月の環比+1.4%、ここ5年の平均値+0.22%)が季節を超えて上昇した。全体的に見ると、食品とエネルギー価格の動きが2月のCPI環比に与える影響は正反対で、前者のCPI環比は季節性より弱く、後者のCPI環比は季節性より強く、食品の力はやや強い。食品とエネルギーを差し引いた後、2月+0.2%のコアCPIは季節性にほぼ合致し、この5年間の歴史的な同時期の平均値の+0.18%よりやや強いだけだ。
2022年2月のCPIは前年同期比+0.9%で、1月と同様に市場予想の+0.8%をやや上回り、私たちが予想した+0.85%をやや上回った。前年同期比で大幅に下落した豚肉価格の牽引の下で、食品項目は前年同期比CPIの主要な牽引項目であり、2月の豚肉CPIは前年同期比-42.5%、CPI食品項目は前年同期-1.8%で、先月と同じである。最近の地政学的衝突が激化し、原油価格は急騰しているが、2月の交通機関用燃料価格のCPI前年同期比の牽引作用は先月より著しく増強されていない(2月の交通機関用燃料項目は前年同期比+23.4%、1月は+20.2%)。主な原因は、2月の原油価格が月初めの90元/バレル(以下OPEC一括原油価格)から月末の99元/バレルに上昇し、上昇幅は10%だったが、昨年2月の原油価格は同様に10%以上上昇し、基数が上昇したため、2月の原油価格はCPIを前年同期比で押し上げられなかったことだ。
今后、豚の価格は下落していますが、能繁母豚は昨年7月から今年1月まで7カ月连続でマイナスとなり、豚の価格は长期的な下落基础が存在しません。一方、昨年初めから10月にかけて、豚肉の価格は下落を続け、豚の価格は前年同期比の基准を下げ続けています。豚の価格が底をついて基数が下がると、上半期の豚肉の価格は依然としてCPIを前年同期比に引きずると予想されているが、下半期の豚肉のCPIに対する前年同期比の引きずりは著しく弱まり、牽引要因に変わるだろう。CPI食品項目は前年同期比年間でマイナスから徐々にプラスに転換する過程が現れる。
2、地縁衝突の持続時間が予想を超えると、原油の上昇またはCPI非食品項目の予想を上回る上昇を牽引する。数値的に見ると、3月8日現在、OPECの原油価格は128元/バレルに達し、3月初めより20%以上上昇し、この上昇幅は昨年2月の全月の原油価格の12%の上昇幅を上回った。全体的に、ロシアのエネルギー輸出のヨーロッパ経済に対する重要性に基づいて、私たちはロシアのエネルギー制裁が持続時間が長すぎず、原油価格が高騰し続けたり、長期的に高位を維持したりする確率は大きくないと考えている傾向がある。昨年の年間原油価格が徐々に上昇し、基数が徐々に上昇した上で、今年の原油価格のCPI非食品項目に対する前年同期比の推進力は相対的に限られている可能性がある。CPI食品では、下半期の豚肉価格の抑制作用が弱まり、前年同期比で著しく上昇する。反り要因と結びつけて、われわれはこれまでの判断を維持し、2022年上半期に豚肉価格の抑圧の下で、CPIが急速に上昇する可能性は大きくなく、2022年下半期に入ると、CPIは前年同期比で上半期より著しく上昇すると予想していたが、3%の目標値を超える確率は低く、年間CPI、特に上半期CPIは、金融政策に圧力をかけないと予想している。
2、PPIリングは予想以上の上りよりPPI下り速度を遅くする
2022年2月のPPIは前年同期比+8.8%で、先月-0.3 PCTSより、市場予想と私たちの予想の+9%前後にほぼ合致し、前月比+0.5%で、前月+0.7 PCTSよりだった。2022年2月のPPIRMは前年同期比+11.2%で、前月より-0.9 PCTS、前月比+0.4%で、前月より+0.8 PCTSだった。2022年2月に入って、中国の石炭価格は安定を保ち、鋼価格はわずかに上昇したが、国際原油価格は地政学的突発事件(ロシアとウクライナの軍事衝突)の影響で急速に上昇し、ニッケル、パラジウムなどの有色金属価格の異なる程度の上昇を重ね、2月のPPI環比は2カ月連続のマイナス値を終え、+0.5%(先月-0.2%)を記録した。今回のPPIリング比の上昇は主に工業原材料によって推進されたため、PPIRMリング比も2カ月連続のマイナス値を終え、+0.4%(先月-0.4%)を記録した。PPIの前月比の予想以上の上昇は、反り要因を重ね、最終的に2月のPPIの前年同期比の下落幅が市場の2月上旬の予想に及ばなかった。
上下流に分けてみると、前年同期比では、2022年2月のPPIの前年同期比上昇幅の縮小幅は、採掘工業(-2.0 PCTS)>加工工業(-0.4 PCTS)>原材料工業(-0.3 PCTS)の順だった。環比を見ると、2022年2月の採掘工業、原材料工業、加工工業PPIはそれぞれ+1.3%(前月+2.6 PCTS)、+1.9%(前月+1.3 PCTS)、+0.1%(前月+0.6 PCTS)であり、上流PPI環比の上昇幅は下流より大きく、短期的には産業チェーン下流にある製造業のコスト圧力は増加している。
短期的には、ロシアとウクライナ情勢の継続的な発酵や国際価格の原油などの大口商品の価格をさらに押し上げる。しかし、一方で、私たちはロシアとウクライナの情勢が長期にわたって膠着している可能性は小さいと考えています。一方、中国の安定供給価格の政策力は弱まっていません。中国の価格設定の大口商品の価格は大体安定を維持しています。
