2020年第3四半期以来、需給の両側の妨害で米国のインフレは市場の予想を超え続け、2022年の開年には意外な要因が増え、ウクライナ危機、米欧の対ロシア制裁で原油などの大口商品の暴騰が起きた。このように見ると、後続の米国のインフレが市場の予想を上回ったのも大まかな事件で、私たちのモデルによると、極端な状況では、原油価格が120ドル/バレルの高位を維持して2ヶ月を超え、年内に米国のインフレが9%を破る可能性がある。
米国のインフレの態勢を3つの次元から検討した。
まず、米国のインフレの高騰が市場の予想を何度も上回った。図1に示すように、2020年8月以来、シティの米国のインフレ意外指数は20年ぶりの高値を記録し続け、2021年末以来、ウクライナ危機など様々な意外要因の触媒の下で、この指数の急上昇態勢は急上昇し、短期的にやや回復しても1カ月しか続かなかった。コアCPIの数値を見ると、2022年初頭以来、米国のインフレの上昇は1960年代末の大インフレ初期を超えた態勢で、市場の低迷への懸念が高まっている(図2)。
では、米国のインフレ超市場の予想はどのくらい続き、幅はどのくらいになるのだろうか。
一方、ウクライナ情勢がもたらす追加のインフレリスクにかかっている。ロシアが世界の大口商品市場で重要な地位を占めていることから、米欧のロシアに対する制裁は大口商品の価格をさらに押し上げる可能性がある(図3)。一方、英米のロシア石油制裁が米国のCPIに与える影響は最も顕著で、我々のモデルによると、WTI原油が3月、4月の平均価格で120ドル/バレルを記録すれば、米国の3月のCPIは8.5%を突破し、4月のCPIは9%を突破する。原油価格と天然ガス価格の下落が難しい背景の下で、米国CPIの高位は2023年まで緩和される可能性がある。
しかし、大口価格が米国のコアCPIに与える影響は限られている可能性がある。我々のモデルは,米国のコアCPIが2022年第1四半期末に頂点に達し,年末に4%未満に下落する見込みであることを示した(図7)。
最後に、リスクの次元から見ると、米国のインフレの高騰は需給の両側に推進され、後続の需給の影響は6、4分の1になる可能性がある。
供給側は、チップ不足の緩和が緩慢で中古車などの商品価格の上昇運動エネルギーが減少しにくいほか、電気価格の上昇が金属原材料の供給に衝撃を与える可能性がある。一方、労働力の供給不足の下で、賃金-物価の螺旋的な上昇が現れた。2022年のアトランタ連邦準備制度理事会の時給増加率追跡指標は1998年以来の高値を記録した。業界別に見ると、一部の業界の環比成長率は下落したが、各業界の前年同期比成長率の平均値は一般的に4%を超え、レジャーとホテル業の前年同期比成長率の平均値は12%近くの高位を維持している(図5-図6)。
需要側によると、住宅賃貸料の前年同期比の伸び率は2021年3月の2%未満から2022年1月の4.4%に急上昇した(図2)。住宅賃貸料の伸び率の下落は2023年初頭になると予想されています。
資産面では、ロシアがウクライナに進出して以来、避難感情が資金を債務市場に流入させた。10年債に隠されたインフレ予想は上昇し、実質金利は下落に転じたが、10 Y-2 Y米債の利差は30 bps未満に加速した(図10-図11)。2月のインフレ率が市場の予想を上回ると、実際の金利は再び上昇態勢に戻る可能性があり、米債金利が再び2%を突破することを推進する一方、短端2年期の米債金利の上昇幅は長端米債を上回る可能性があり、10 Y-2 Yの米債の利差がさらに縮小する可能性がある。
リスク提示:COVID-19ウイルス変異はワクチンの失効を招き、確定診断症例の大爆発は経済の再閉鎖を招いた。ウクライナ情勢の暴走は大口商品の価格の激しい変動をもたらし、米国のインフレの急上昇はFRBに緊縮のリズムを大幅に加速させた。
