2月の金融統計の概要:
2022年3月11日、中央銀行は2022年2月の金融データを発表した。同日午後、債券市場はすでに2月の金融統計データが前年同期比少なく増加すると推測している。
(1)2月の金融機関の口径は、人民元の融資が12300億元増加し、前年同期より1300億元減少した。1-2月に計52100億元の融資が追加され、前年同期より2700億元増えた。
(2)2月の社会融資規模は11900億元で、前年同期比5315億元減少した。1-2月には合計73626億元が追加され、前年同期より4499億元増えた。
(3)2月末の社会融存量の伸び率は前年同期比10.2%増加し、前月比0.3ポイント下落した。金融機関の各貸付残高は前年同期比0.1ポイント下落して11.40%に達した。
(4)2月のM 2は前年同期比9.2%増加し、成長率はそれぞれ先月末と前年同期より0.6ポイントと0.9ポイント低下した。M 1は前年同期比4.7%増、増速は1月末比6.6ポイント増、前年同期比2.7ポイント低下し、M 1とM 2のカッター差は引き続き縮小した。
総量:1月と2月を合わせて見ます。(1)春節休暇の要因のため、1月と2月の金融統計データは常にずれが発生しているため、1月と2月のデータを合計して分析し、春節休暇をカバーする1-2月の新社融は前年同期比4499億元増加し、人民元貸付は前年同期比2700億元増加した。(2)歴史上の参照系:歴史上の参照系を探すなら、2020年の疫病と2019年は良い基準になります。2020年は「抗疫」の必要に応じて金融政策が積極的に緩和され、2020年1月から2月にかけて合計で2816億元増加した。2019年1月から2月までの合計新社融は前年同期比12954億元増加した。参照系によると、2022年の社融は前年同期比で増加規模が多く、2020年同期をやや上回ったが、2019年同期比で増加した35%を大きく下回った。つまり、2021年7月の中央銀行の「基準引き下げ」以来、半年以上の金融政策の伝達は実体経済の融資需要の好転をこじ開けるには十分ではない。(3)総量の増加を駆動する要素から見ると、政府債務融資と信用投入は依然として最も重要な2つの要素である。社融預金構造の中で、政府債務残高の割合は16.90%に達し、前年同期比0.9ポイント上昇した。実体経済に対する人民元貸付の割合は61.20%に達し、前年同期比0.5ポイント上昇した。「表外融資」の3つの割合は引き続き下落し、企業債融資と株式融資の割合も明らかな回復は見られなかった。
構造:珍しい住民部門の中長期貸付のマイナス成長。(1)与信構造を見ると、2月の中長期貸付比率は1月の71.40%から37.34%に墜落したが、1月と2月を合わせて見ると54.38%にとどまり、私たちの参照系2019年1月から2月までの合計74%の割合と、2020年1月から2月までの61%の割合を下回った。1月のクレジット期間の延長は市場に強い経済回復、工業生産の拡張のシグナルを与えたが、2月と1-2月の合計を見ると、住民の住宅購入と企業の資本支出の増加はまだこじ開けられておらず、中長期のクレジット需要は弱い。(2)信用投入部門から見ると、非金融企業部門の新たな増加量(前年同期より400億元増加)は住民部門(前年同期より4790億元増加)よりはるかに高く、引き続き信用投入が企業に対する支持が住民より多く、投資が消費より多く支持されていることを指している。
(3)住民部門の内部では、短期貸付と中長期貸付がそれぞれ前年同期比220億元と4572億元減少し、特に2月の住民部門の中長期貸付が史上初のマイナス値を記録し、459億元減少した。住民部門の新規貸付は季節的なマイナス値が頻繁に現れているが、短期貸付によって牽引されることが多く、今回の中長期貸付のマイナス成長は、住民部門が依然として「レバレッジを除く」段階にあることを指している。2021年第4四半期以来、金融機関の貸付金利の引き下げ、頭金比の引き下げなどの措置を主とする不動産コントロール政策が緩和され、住民の住宅購入需要の改善には現れていないことも明らかになった。
政策:「悲しみは心の死より大きい」ことを避ける。(1)1月の中央銀行の副総裁は金融統計データの記者会見で、展望、積極、待つことができず、引きずることができず、「悲しみは心の死より大きい」と積極的に呼びかけた。1月の金融統計が高騰した後、「安定成長」と「寛信用」の要望が高まったが、市場にも「寛信用」と信用緩和による企業収益の改善を信じず、債券市場が相信「寛信用」に傾き収益率の上昇を維持する傾向にあるという分化が顕著に見られた。2月の新規金融と貸付総量の減少、および1月から2月までの合計増加量が歴史上の参照系より弱いことは、中央銀行の判断が虚しくないことを示しており、より積極的で実体経済の融資端に対する改善や継続的な発売が予想され、不動産、財政、通貨などの政策が再び緩和される可能性がある。(2)企業のキャッシュフローの改善を反映できるM 1の伸び率を見ると、春節の影響を受けて、1月のM 1の前年同期比の伸び率は珍しいマイナス値だったが、2月は4.70%に回復し、依然として歴史上の参照系で比較分析している。2022年1月から2月のM 1は前年同期比1.40%増加し、2020年同期の2.40%を下回ったが、2019年同期の1.20%を上回った。経済活性は依然として低い。
市場:3月中旬か緩和を迎え、不動産政策も早期に緩和すべきだ。
(1)2月に新たに増加した社会保障と信用は構造的に明らかな好転が見られなかっただけでなく、総量的にも力不足の状態が現れ、春節休暇の影響を除いた1-2月の合計も2019年の「安定成長」に劣り、2020年初頭の抗疫状態に比べてほぼ横ばいであり、既存の政策の力は明らかに内生経済の成長需要を押し上げるには十分ではない。短期的にはプラス政策の緩和を続ける必要性が高まっている。
(2)货政缓和は早くて遅くない。第1四半期のGDP成長率が4.50%であれば、年間5.50%の成長目標を実現するには、残りの3四半期は平均5.80%増加する必要がある。一方、3月のFRBの金利引き上げは、中米の金融政策が実質的な乖離段階に入ったことを宣言した。現在、人民元の為替レートは高いレベルにあるにもかかわらず、金融政策の自由度に一定の防護を提供することができるが、内外のバランスの難しさを高めることができる。安定した成長のウィンドウ期間も失われます。内外部のバランスを維持する観点から、金融政策はできるだけ不確実性を下げ、外部衝撃による金融政策への干渉を軽減しなければならない。
(3)2021年第4四半期から2月にかけて発表された不動産緩和政策は、工事や竣工などの後段から住宅企業のキャッシュフローを改善するだけで、販売、土地取得、新着工などの不動産の先端には触れていない。信用緩和のメカニズムを円滑にし、経済成長を安定させる。
リスクヒント:内外部均衡の挑戦。(1)FRBの緊縮金融政策の歩みが加速または内外部経済のアンバランスを招き、中国中央銀行の金融政策の緩和空間を制約する。(2)不動産コントロール政策が予想以上に変化した。(3)大口商品の価格が上昇し続け、「インフレ」の苦境リスクが増加している。
