FRBの3月の利上げが近づくにつれて、市場は2022年のFRBの急速な利上げに備えている。しかし、ロシア戦争が勃発した後、市場はFRBがこの利上げサイクルで小幅な金利引き下げを予想しているという奇妙な現象が現れた。現在、市場はFRBが2023年末までに8回利上げすると予想しており、戦争が勃発する前に予想された比較的遅い持続的な利上げではなく、小幅な利下げ後に利上げすると予想している。
なぜ上記の予想が出たのですか?FRBは短い金利引き下げで急速な利上げサイクルを中断する理由がありますか?私たちはロシア戦争が市場にFRBが将来小さな景気後退を代価としてインフレを抑制する可能性が高いことを認識させたと考えています。
短期的に見ると、ロシア戦争後の米国のインフレのリスクは経済の減速よりも目前に迫っている。2022年以来、米国のインフレの高騰幅は1960年代末を上回ったが、ロシアとウクライナの戦争の勃発は1970年代のインフレに匹敵する可能性が高い。一方、疫病後も名目金利が低位を維持していたため、インフレの高騰でFRBの実際の政策金利が負の区間でさらに下落し、その結果、金融政策の緩和度は196070年代をはるかに上回った。FRBが急速に金利を上げなければ、インフレをさらに助長するだけで、特に経済は供給衝撃を重ねていることがわかる。
中期的に見ると、2023年の米国の景気後退のリスクは確実に存在している。急速な金利引き上げで需要を打撃する方法でインフレを抑制するのは良策ではないが、2022年のFRBは選択肢がなく、その直接的な結果、米債の収益率曲線が2023年に逆転する可能性が高い。最近の米債市場の表現を見ると、10年-2年期の利差は30 bp未満で、年内に逆転する可能性があるが、1998年6月にも逆転したが、景気後退は予見されていないため、心配していない。さらに注目すべき10年-3カ月曲線は、1970年以来の逆戻りが景気後退を予見している。現在も160 bpに達しているため、FRBは少なくとも150 bp以上の金利を引き上げる必要がある。これは、6回の金利引き上げ後、米国の景気後退のリスクが著しく増加することを意味している。
米債収益率曲線が逆転した後、FRBは金利を上げるのだろうか。はい、供給側の問題は2022年に明らかに緩和されないため、金利が需要を抑制しても、私たちが更新したインフレモデルは2022年末までに米国の核心インフレが4%を超えると予測しています。インフレはこのレベルで米国の消費者の信頼を抑え、FRBは受け入れられません。そのため、FRBは収益率曲線の逆さを無視して、経済が衰退に瀕するまで金利を引き上げ続ける。現在のところ、市場は2023年以降、FRBが小幅な金利引き上げを通じて衰退を避けることができると信じているようだが、その後インフレリスクが消えなければ、FRBは金利引き上げに戻るだろう。
上記のシナリオの演繹は資産配置にどのような啓示がありますか?主な確定性は金だと考えています。歴史的に見ると、FRBがインフレ情勢に追いつくために経済が衰退するまで金利を上げ続けたとき、金はいずれも良好な表現を示した。例えば1970年代、FRBはインフレに2回も対応せざるを得ず、景気後退に陥るまで金利を引き上げ、金の上昇幅はそれぞれ113%と244%に達したが、2017年前後にFRBが同時に金利を引き上げ、縮小した時、金も15%上昇した。そのため、私たちは今年、金を鮮明に見ていますが、FRBの金利引き上げの過程で、金の価格は今後12ヶ月以内に2300ドル/オンスに上昇すると予想しています。
リスク提示:疫病の拡散は予想を超え、政策のヘッジ経済の下落の効果は予想に及ばない。
