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2022年3月11日、中央銀行は2022年2月の金融統計データを発表した。
(1)M 2は前年同期比9.2%増加し、成長率は2022年1月末より0.6ポイント低下した。
(2)M 1は前年同期比4.7%増加し、成長率は2022年1月末より6.6ポイント上昇した。
(3)人民元貸付金が1兆2300億元増加し、前年同期比1258億元減少し、前年同期比11.4%増加した。
(4)社会融資規模は1兆19億元増加し、前年同期比5315億元減少し、前年同期比10.2%増加し、2022年1月末より0.3ポイント低下した。
コメント:
一、春節効果により、2月の信用投入は「前低後高」となり、国有大手銀行が「雁効果」を発揮すると予想され、中小銀行は比較的弱い
総量を見ると、2月に人民元の融資が1.23兆元増加し、前年同期比1258億元減少し、1-2月には合計5.21兆元増加し、前年同期比2700億元増加した。
投入のリズムから見ると、2月の信用投入は「前低後高」の特徴を示している。一般的に、春節期間中に強い貸付償却の特徴が発生し、「年末ボーナス効果」も住民の段階的なレバレッジの引き下げを推進する。春節後、生産再開がまだ回復していないため、正月15日までに新発企業の融資の増加が遅いことが多く、「春節効果」は貸付の大幅なマイナス成長を招く。
今年の旧正月は2月1日に位置し、春節の要素が新たにローンを発行することに対する妨害は2月20日ごろまで続き、全月に「前低後高」の特徴を呈している。上半期に一部の銀行が人民元貸付を新たに増やし、マイナス成長態勢を維持し、公流貸付の償却圧力が大きく、小売業務主導の「春節効果」がより顕著になり、銀行貸借対照表の縮小をもたらすと予想されている。月末に近づくと、クレジットのストロークが明らかになり、手形割引金利はゼロ金利を再現し、中央銀行が狭義のクレジット指導を行ったことを排除せず、特に2月の最後の平日、一部の銀行のクレジット成長規模が大きい。
投入主体から見る:
(1)政策性銀行と国有大手銀行は引き続き「雁効果」を発揮する見通しだ。2月の信用投入は依然として1月の機構分化の特徴を続けており、政策性銀行と大手銀行の信用投入景気が相対的に高く、2月に前年同期比の増加を実現する見通しだが、幅は1月より明らかに縮小している。最近、国有大手銀行はサービス実体経済に関する公告を発表し、年初以来、銀行は各経営指標、預金貸付などの業務成長などの面で同期より優れ、良好な開局を実現した。
(2)中小銀行の信用投入は依然として弱い。2月の中小銀行の信用投入のリズムは明らかに減速し、「総量が弱く、構造が悪い」という特徴を示し、手形割引+非銀貸付の増加が顕著である。同時に、中小銀行の信用投入も一定の制約に直面し、以下のように表現されている。
一方、年初以来、通貨金融環境は比較的緩やかで、信用投入の力は大きいが、信用資金が住民と企業に流れた後、一部の資金は生産経営や固定資産投資ではなく、財テクと定期預金を購入するために使われている。手形の「ゼロ金利」相場では、資金の空転や配当が排除されない。
一方、現在も広い信用の早期にあり、融資需要は大手企業を主とし、国有大手銀行の信用投入景気は比較的良い。中小銀行は大企業にサービスする上で能力が不足し、定価が高く、コスト収益が逆転し、信用投入が国有大行より明らかに弱く、特に良質企業の貸付定価の面で優位性を備えていない。
(3)江蘇省浙江省地区の良質な都市農商行の信用投入の景気度が高く、プロジェクトの備蓄が比較的によく、年初以来「需給が盛ん」に投入され、一部の銀行では貸付額が実際の貸付需要を満たすことができない状況が現れ、増加量はほぼ前年同期比で増加した。 Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) が発表した2022年1-2月の経営データによると、2022年1-2月には Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) が人民元で約95億ドルの融資を追加し、2021年第1四半期より約17億ドル増加し、他の江蘇省浙江地区の良質な都市農業商業銀行の信用投入景気も高いと予想されている。
(4)非江蘇省浙江省地区の都市農業商業銀行は2021年11月以来の弱体化状況を基本的に継続しており、このような銀行の顧客基盤は比較的弱く、公多に対しては弱い資質企業を主とし、外部環境の妨害を受けて大きく、プロジェクトの備蓄は理想的ではなく、信用投入はほぼ前年同期比で減少し、一部の未発達地区の都市商業銀行は2月に人民元貸付を増加し、前年同期または大幅な減少幅を示した。
二、貸付の投入構造は持続的によくなく、公短貸付+手形割引+非銀貸付に対して大幅に増加した。
1月の新規増信ローンは4兆元近くに達したが、構造はよくなく、例えば公短ローン+手形に対して1.2兆元近く増加し、前年同期より7000億元以上増加した。2月の状況から見ると、信用構造の問題は依然として際立っており、主に以下のように表現されている。
1つは、短貸ストロークにクレジットの虚増がある可能性があることです。2月の公短貸付+手形+非銀貸付は8953億ドル増加し、前年同期より8000億ドル以上増加した。春節のずれ要因を除いて、1-2月の3者の合計は1.94兆元増加し、前年同期より1.62兆元増加し、増加量は約37.28%を占め、前年同期より30ポイント以上上昇した。一般的に、銀行の信用投入が表内ストロークであれば、表外収縮(2月に手形を割引していない新規規模は-4228億元で、前年同期より4867億元多く減少した)し、銀ストロークでなければ、社融口径の下で一般的な融資が収縮し、この2つの現象は2月に同時に体現された。これは実体経済、特に中小企業の融資需要が比較的弱く、信用投入の「資産荒」の圧力が大きいことを反映している。
第二に、公中長期貸付に対して強い政策駆動効果を持ち、市場化需要が弱い。2月の公中長期貸付金は5052億元増加し、前年同期より半分近く増加し、1-2月には合計約2.6兆元増加し、前年同期より5000億元以上増加し、企業資本類支出の活発度が依然として低いことを反映している。同時に、年初以来新たに増加した公中長期貸付は、完全に市場化された実物作業量プロジェクトではなく、政策的な推進の影響が大きいかもしれないが、全体の資本投入産出比の低下を招くと推測している。不動産市場の信用違約事件の影響を受けて、不動産企業の土地取得意欲が著しく低下し、地方政府の土地収入が圧迫され、銀行が発行した公中長期貸付の中で、一部の資金は都市投資プラットフォームや地方性国有住宅企業に投入され、企業債務の返済に用いられ、上下流サプライチェーン企業の代金を支払い、地方政府に資金支援を提供した。多くの銀政の投入をもたらした。
第三に、住宅ローンの需要が弱まる態勢がさらに深まり、価格設定が大幅に下がる余地がある。2月の住民の中長期貸付金は新たに4500億ドル増加し、前年同期より4500億ドル増加した。1-2月の合計は6965億人増加し、前年同期比6596億人減少した。これは、不動産販売の下落が続いている状況で、住宅ローンの需要が依然として弱く、住民の貨幣保有の見通しが濃厚であることを反映している。また、今年の旧正月休みは1月末から2月初めまでで、前期の販売不振や春節期間中の住宅ローンの返済圧力を考慮すると、2月の住宅ローンが増量萎縮しているのも無理はない。
現在、監督管理は不動産の安定維持政策に対して需要側に入り、一部の都市ではすでに住宅ローン金利、初回認定基準、頭金比率などの政策を打ち出しており、「両会」が終わった後、需要側で住宅販売を安定させるための持続的な刺激的な措置があると予想されている。需給圧力の下で、後続の住宅ローン金利は依然として大幅な下落空間があり、定価端のさらなる緩和を通じて、住民の住宅購入需要の上昇を刺激し、不動産市場の販売を安定させる役割を果たしていると判断した。
この過程で、企業のレバレッジ率は住民側に移動し、不動産業のために良性循環を確立し、時間を稼ぐ。
三、表内貸付融資と未割引手形の萎縮により、2月の新規社融は予想を著しく下回った
2月には1兆1900億元の社融が新たに増加し、前年同期比5315億元減少し、社融貯蔵量は前年同期比10.2%増加し、1月より0.3ポイント下落した。社融成長の大幅な弱体化は、主に表内貸付融資と未割引手形の萎縮にある。
一方、非銀融資が急増し、表内融資が大幅に萎縮した。2月の社融口径の新規人民元貸付は9084億元で、前年同期比4329億元減少した。銀行ローンではなく1790億ドルが追加され、前年同期より1610億ドル増えた。
一方、未割引手形は大幅にマイナス成長した。2月の未割引手形の新規規模は-4228億元で、前年同期より4867億元多く減少した。その原因を究明する:1月に表内の手形の割引規模が大きく、表外の引受に対して消費を形成する。第二に、有効な需要不足を背景に、企業の開票意欲が弱い。そのため、2月に手形の「ゼロ金利」相場が再び現れ、需給矛盾が大きくなった理由も説明できる。
2月の企業債の純融資は3377億元で、前年同期より2021億元増えた。2月の超短融(SCP)純融資は1342億元で、前年同期より約1100億元増え、企業債の増加の主な貢献力となっている。1-2月のSCP純融資は3429億元で、前年同期より約3000億元増えた。これは、年初以来、直接融資市場は主に短期品種を主とし、資金や企業のキャッシュフローの圧力を緩和し、従業員の給料を支払うために多く使われており、実際の経営に使われていない可能性があることを反映している。
四、春節効果による住民預金の企業預金への移動
2月のM 2は前年同期比9.2%増で、1月末より0.6ポイント低下した。預金構造から見ると、2月の預金増加は強い「春節効果」を体現している。
2月の住民預金は増加-2923億元で、前年同期比3.55兆元減少した。企業預金は1389億ドル増加し、前年同期より2.56兆ドル増加した。実際、住民と企業の預金の「シーソー効果」は春節の法則に合致している。住民預金が企業側に還流することもある。
2月の財政預金は6002億ドル増加し、前年同期比1.45兆ドル増加した。これは2月の地方債発行の増加と関係があるが、2月の政府債の純融資は2722億ドルで、前年同期比1705億ドル増加しただけで、財政預金の前年同期比の増加量とは依然として大きな出入りがあり、特定国有企業の利益上納財政と関係がある可能性は排除できない。
2月のM 1の前年同期比成長率は4.7%で、1月より6.6ポイント上昇し、春節のずれと昨年の低基数効果とある程度関係がある。データによると、2021年2月のM 1残高の増加額は-3.2兆元だったが、今年2月のM 1残高の増加額は7741億元だった。
五、「寛信用」の予想は引き続き継続でき、良質な地域の小銀行を引き続きよく見ている。
2月の金融データは一定の春節のずれ要因の影響を受けているが、1-2月の合計データが反映した構造的な問題でも、単月のデータの大幅な弱体化でも、実体経済の有効な需要不足の問題が際立っていることを反映しており、(1)不動産市場は依然として低迷している。(2)住民側の収入消費の増加に圧力がある。(3)都市投資部門は融資が多いが、有効な投資はまだ形成されていない。
2022年の政府活動報告書は5.5%前後のGDP成長率目標を明確に提出し、報告書には「安定した金融政策の実施に力を入れる」、「新規貸付規模の拡大」、「金融機関の実際の貸付金利の引き下げを推進する」などの表現も提出された。現在の経済金融環境と結びつけて見ると、最近の金利引き下げの必要性は著しく増加し、同時に基準を下げ、金利を下げる状況を排除せず、総需要を刺激し、信用投入を安定させる。われわれは2022年の貸付増加量が2021年と比較して、「増加量相当」から「増加率相当」に転換し、年間で人民元貸付が22兆元前後増加し、増加率は11.5%前後を維持すると予想している。
この論理の下で、市場は「寛信用、安定成長」の予想に連続性があり、寛信用政策のさらなるプラスに強い期待を抱いている。われわれは、今後、実物の仕事量を形成するのに有利な関連政策が引き続き打ち出され、現在も幅の広い通貨から幅の広い信用への伝導過程にあり、「安定した成長–安定した投資–安定した信用」の論理は依然として成立していると判断した。
具体的な投资のロジックの上で、私达は依然として江蘇省浙江省、成渝経済圏などの优良品质の地区の地方の银行を见て、これらの银行の信用の投入は相対的に”需給の両旺”で、経営の业绩の确定性は更に强くて、 Bank Of Nanjing Co.Ltd(601009) Bank Of Hangzhou Co.Ltd(600926) Bank Of Jiangsu Co.Ltd(600919) Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) Bank Of Chengdu Co.Ltd(601838) に関心を持つことを提案します。
六、リスク提示
マクロ経済の下行圧力が増大し、後続の信用緩和力は予想に及ばない。
