コア結論
2022年1-2月の規模以上の工業増加値は前年同期比7.5%増加し、前値は4.3%増加した。1-2月の社会消費財小売総額は前年同期比6.7%増加し、前値は1.7%だった。1-2月の固定資産投資は累計で前年同期比12.2%増加し、前値は4.9%だった。2月の全国都市調査の失業率は5.5%で、前値は5.3%だった。主なマクロ経済データの表現から、開年のほとんどの指標は市場の予想をはるかに上回ったが、データの表象の下にもいくつかの隠れた憂いが存在し、具体的には以下のように解読された。
工業生産は前年同期比暖かさの回復傾向を続け、環比は季節性より弱い。工業増加値は4カ月連続の回復を実現した。一方、昨年、中央が「運動式」の炭素削減を提案した後、生産制約を多く緩和したことと関係があると考えている。一方、各安定成長政策が工業生産を活性化させることにも関係している。しかし、1月と2月の工業増加値から季節調整成長率はいずれも0.34%で、いずれも季節性より著しく弱く、現在の工業生産の回復運動エネルギーが弱いことを示している。
消費は予想より大幅によく、疫病の影響で短期的な下落リスクが増加した。1-2月の社会消費財小売総額は前年同期比6.7%増加し、前値より3.6ポイント回復した。今年の「現地年越し」政策が住民の外出消費、外出に与える影響は2021年同期より弱い。しかし、3月以来、上海、深センなどの中核経済帯にある複数の都市で相次いで疫病が発生し、全国で本土の確定診断症例が新たに増加している。
固定資産投資は予想を超えて回復し、価格などの要因の下で不動産投資は将来再び弱体化する可能性がある。1-2月の固定資産投資は前年同期比12.2%増加し、前の値より8.3ポイント上昇し、市場の予想を大幅に上回った。不動産投資が予想を上回る回復の2つの原因:1)土地の成約代金が約6ヶ月遅れてから1年で土地購入費に計上され、前期に大量の土蔵があることを考慮すると、年初の土地購入費の増加率の回復を牽引する可能性がある。2)今年1-2月のPPI生産資料は依然として高位にあり、価格要因も不動産投資の伸び率に一定の支持を形成した可能性がある。1-2月の基礎建設と製造業の高成長率は一方で昨年の低基数と関係がある。一方、年初の輸出継続の強さ、財政の前置による牽引作用と関係がある。
失業率は引き続き回復し、構造的な問題は明らかに改善されていない。2月の全国都市部の調査失業率は5.5%で、4カ月連続で回復した。構造的に見ると、2月の16-24歳の人口失業率は前月と横ばいで、25-59歳の人口失業率は前月より0.2ポイント上昇した。
その後の安定成長の不確実性は増大している。一方、ロシアとウクライナの衝突、FRBの金利引き上げなどの要素は中国の政策に一定の妨害を形成している。一方、3月以降、中国の疫病は拡散し続け、短期的には効果的にコントロールできなければ、後続の消費、投資などの経済データは再び頭を下げている。また、工業増加値のほか、消費、投資などの主要経済指標はいずれも名目変数であり、現在の価格が依然として高位にある場合、経済の実際の変化を判断するのに一定の妨害が発生する可能性がある。計画を立てた後、内外の情勢に変数があることを前提に、中国が直ちに安定成長に力を入れるかどうかはかえって不確実性がある。しかし、疫病が消えた後、私たちは安定した成長がコードされると信じています。
リスク提示:中国経済の下落は予想を上回った。中国の疫病の拡散は予想を上回った。
