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2022年3月11日、中央銀行は中国の2月の金融データを発表した。
人民元貸付金は1兆2300億元増加し、前値は3兆9800億元で、前年同期より1258億元減少した。社融の規模は321.12兆元で、前年同期比10.2%増加した。社融規模の増加額は1.19兆元で、前値は6.17兆元で、前年同期より5315億元減少した。2月のM 2は前年同期比9.2%増、前値9.8%、M 1通貨供給は前年同期比4.7%、前値-1.9%、M 0通貨供給は同5.8%、前値18.5%だった。
核心的な観点：
社融存量の前年同期比の伸び率は2021年11月(10.1%)、12月(10.3%)を経て、2022年1月(10.5%)に3カ月連続で回復した後、再び下落し、中長期貸付金は前年同期比で大幅に減少した。つまり、2月の社融全体の状況は総量が弱く、構造も悪い。総量の下落は、1月のクレジットの「開門紅」の持続可能性に対する懸念を証明した。年初の銀行貸付プロジェクトの備蓄が十分で、しかも銀行は「開門紅」の訴えがあり、基礎建設プロジェクトの大量の着地を重ねて1月の社融データが目立ったが、2月に入ってから、銀行貸付プロジェクトが少なくなり、手形のストロークで貸付額の要求に達するしかなかったため、社融総量が下落し、貸付構造が悪化し続けた。これは季節的な原因です。だから、社融の真実の現状と趨勢をさらに分析するために、私たちは1、2月のデータを総分析するのがもっと客観的かもしれないと思っています。2018年から2022年1月までと2月までの新規社融加総はそれぞれ4.35兆元、5.65兆元、5.93兆元、6.91兆元、7.36兆元で、2022年は2021年より前年同期比で依然として増加しており、社会融資環境がまだ小幅に改善されていることを示しているが、この改善幅は弱すぎる。現在、不動産販売データは依然として悪化しており、不動産企業の融資意欲が低迷し、土地取得量が少なく、地方政府の土地譲渡収入に影響し、さらに基礎建設投資に一定のマイナス影響を及ぼしているため、基礎建設は力があるが制約要素がある。そのため、2月の社融が予想に及ばなかったのは季節的な摂動のほか、主に不動産分野のマイナス影響が大きすぎて、疫病の繰り返しの影響を重ねて、企業の経済景気の見通しが楽観的ではなく、融資需要が弱体化し続けているためで、これは私たちが信用構造から見た結果です。現在、基礎建設投資や製造業投資は不動産の下落のマイナス影響をカバーすることが難しいため、信用は安定して広くない局面である。
今年の5.5%のGDP目標の伸び率が高いことを考慮すると、安定成長政策のプラスの必要性が強まり、財政の発展力のほか、信用の幅が広いことは政策が努力しなければならない方向であり、企業の中長期貸付の回復を導かなければならず、実体経済の活力の回復を見ることができない。問題は、3月の手形金利が依然として下落しており、企業の融資意欲が深刻に不足しており、銀行は金利差が低いため信用動力が広いことも不足しているため、銀行の負債コストの下落を導き、金利差の空間を開く必要性が強まっていると同時に、住民が銀行に貯蓄するのではなく、消費と投資に資金を使うことを促進することができるということだ。安定した成長の訴えの下で、広い通貨はまだ期限があると考えています。最近の銀行間の流動性はまだ可能で、大きなMLFが満期になっていないか、短期的に金利を下げる確率が下がる確率より大きい。米国のインフレ圧力が大きいため、FRBが3月に金利を引き上げる前に金利を下げることを選んだのは、性価格が高い時点であり、現在の金融政策の展望性の特徴にも合っていると考えています。
以下は具体的なデータ分析です。
一、住民部門の短貸付と中長貸付はいずれも弱く、企業部門の貸付構造がよくなく、手形のストロークの特徴が依然として明らかで、貸付需要は依然として弱く、2月に人民元の貸付が12300億元増加し、前年同期より1258億元増加し、市場の予想に及ばない。2月末の人民元貸付残高は197.89兆元で、前年同期比11.4%増加し、成長率は先月末より減速し、前年同期より1.5%低下した。ショートローンと手形融資が増え(6301億円)、中長期貸付が前年同期比で少なかった(10520億円)。全体的に見ると、依然として中長期貸付が大幅に低下している局面を示しており、中長期貸付の割合は依然として低く、貸付需要は依然として弱い。
住民部門の信用は3369億元減少し、前年同期より4792億元大幅に減少した。このうち、短期貸付金は2911億元減少し、前年同期比220億元増加し、主に疫病の繰り返しと経済の見通しに対する悲観的な予想が住民の消費意欲を抑えた。中長期貸付金は459億元減少し、前年同期より4572億元増加した。商品住宅制限政策の抑制と不動産業界、経済状況全体に対する住民の悲観的な共同結果。企業部門の貸付金は1兆2400億元増加し、前年同期より573億元増加した。このうち、短期貸付金は4111億元増加し、前年同期比1614億元増加し、手形融資は3052億元増加し、前年同期比4907億元増加し、中長期貸付金は5052億元増加し、前年同期比5948億元減少した。企業の信用構造が悪いことは、現在の企業の融資意欲が依然として不足していることを見ることができる。不動産などの主要分野のリスクがまだ明らかにされていないため、基礎建設の基礎経済能力が不足しているため、企業の一般的な経済見通しに対する態度は楽観的ではない。銀行は金利差のため貸付意欲も不足しているため、手形の超過現象は依然として明らかだ。
二、実体融資の需要は非常に弱く、社会融資の増加量は予想に及ばず、信用と表内手形融資は主な牽引項目であり、現在の増加量は主に安定成長政策が力を入れて2月の社会融資規模の増加量を1.19兆元に駆動し、前年同期より5315兆元少なく、2月末の社会融資規模の在庫量は321.12兆元で、前年同期より10.2%増加した。伸び率は前月より0.3%下がった。増量の面では主に企業債と政府債の支持に由来し、安定した成長政策が力を入れていることを体現している。しかし、各項目から見ると、銀行手形のストローク現象は深刻で、非標準圧力の低下は非常に明らかで、実際の信用需要は深刻に不足している。2月の政府債の純融資は2722億元で、前年同期より1705億元増えた。直接融資は2月に3962億元増加し、前年同期より1913億元増加し、そのうち企業債の純融資は3377億元増加し、前年同期より2021億元増加し、株式融資は585億元増加し、前年同期より108億元減少した。政府債の増加は主に政府特別債の発行進度の前置に由来し、企業債の増加は主に現在の銀行間の流動性に余裕があり、企業の発行コストが低いためである。
2月の非標準融資は5053億元減少し、前年同期より4656億元増加した。そのうち、割引されていない銀行の為替手形は4228億元減少し、前年同期より4967億元増加し、信託ローンは751億元減少し、前年同期より185億元減少し、委託ローンは74億元減少し、前年同期より26億元減少した。
2月に割引されていない引受為替手形の下落幅は明らかで、社融の主な牽引項目の一つであり、主に銀行が大量に手形で貸付量を流すことと関係がある。
三、M 1はある程度回復し、M 2はある程度下落し、財政投入はやや遅く、依然として蓄力段階にある。
2月末のM 1は前年同期比4.7%増の6.6%増、M 2残高は244.15兆元で前年同期比9.2%増、増速は先月末比0.6%減、前年同期比0.9%減、M 2とM 1のカッター差は前月比6.2%大幅減となった。M 0の伸び率は前年同期比5.8%だった。住民預金は5.41兆元増加し、前年同期より2.66兆元増加し、非金融企業の預金は1389億元増加し、前年同期より105.74億元増加した。非銀行金融機関の預金は1兆3900億元増加し、前年同期より13.66億元多く減少した。財政預金は6002億元増加し、前年同期より170.79億元増加した。M 1の成長率が1月より著しく好転した原因は主に春節時間のずれの影響である。しかし、全体的にM 1の成長率は前年同期比で弱かった。M 2が前年同期比で下落したのは、財政支出が小さいため、財政預金が中央銀行口座から企業部門口座に転化しなかったためかもしれない。2月は税収の大きい月ではありませんが、財政預金が多く増加していることは、特定の機関の歴史的な預金利益の納付の体現である可能性があり、財政支出が少ないことは、財政政策がまだ力を入れていないことを示しています。しかし、2月の地方政府債は明らかに増加し、その後、具体的なプロジェクトが徐々に実施されるにつれて、財政は蓄力が待機している状態だと考えています。
リスク提示:寛信用政策は予想を超え、安定成長政策の効果は予想を超え、ロシアとウクライナ情勢は不確実性を演繹し、疫情の発展は不確実性である。
