事件:2022年2月に人民元の融資が1.23兆元増加し、予想は1.45兆元で、前年同期は1.36兆元だった。新規の社融は1兆19億元で、予想は2兆22億元で、前年同期は1.72兆元だった。社融存量の伸び率は10.2%、前値は10.5%だった。M 2は前年同期比9.2%、予想9.5%、前値9.8%だった。M 1は前年同期比4.7%、前値-1.9%だった。
核心結論:再降格金利は路上(3月の大体率)で、不動産はさらにリラックスしても路上にあるが、実際の効果は観察しなければならない。
1、全体的に見ると、2月の信用社融は明らかに弱体化し、構造が悪化し、内需不足は最大の圧力であり、特に不動産端である。規模上、単月は前年同期比大幅に減少したが、1-2月の合併は依然として増加している。構造上、単月と1-2月の合併にかかわらず、いずれも再び悪化した:1)住民のショートローンは大幅にマイナス増加し、4カ月連続で前年同期より少なく増加し、消費を指している。2)住民ローンが初めてマイナス成長し、3カ月連続で前年同期比で減少し、不動産販売が依然として弱いことを指している。3)企業の中長期貸付は大幅に「縮小」し、貸付需要が依然として弱いことを指す。4)手形の継続は増加しているが、主にストロークであり、地方債の継続は増加しているが、対応する基礎建設プロジェクトは着地していない。5)社融の伸び率は0.3ポイント低下して10.2%に達し、これまでは3月に上昇した。
2、今年のGDP目標の5.5%前後は予想の上限であり、実現の難しさは大きいが、国の全力で安定的に成長する決意と力を過小評価してはいけない。
3、短期の4点の関心:1)再引き下げの可能性が大きく増加し、特に3月15日にMLF金利を下げるか、3月21日にLPRを下げる。2)各地は引き続き不動産コントロールを緩和し、「新市民」政策の動態を注視する見込みである。3)FRBの利上げ縮表が進展し、3月17日には25 BPの利上げが見込まれている。4)安定した成長効果、不動産チェーンと基礎建設チェーンの高周波表現に注目する。
4、具体的に見ると、2月の信用社融の主な特徴は以下の通りである。
1)新規貸付が大幅に弱体化し、構造がさらに悪化した:住民の中長貸付がマイナス成長し、不動産販売が依然として弱いことを指している。ショートローンは4月連続で前年同期比減少し、消費は依然として低迷している。企業の中長貸付は再び少なくなり、融資需要の継続不足を指している。
>総量を見ると、2月に1兆2300億元の信用が新たに増加し、前年同期より1300億元少なく、予想の1兆4500億元を下回った。1-2月の合計は4兆9400億元増加し、前年同期より2700億元増加した。このうち、住民ローンは3369億ドル減少し、前年同期比4790億ドル減少した。企業ローンは12400億元増加し、前年同期より400億元増加した。非銀貸付金は1790億ドル増加し、前年同期比1610億ドル増加した。
>住民の中長貸付は初めてマイナス成長を示し、不動産販売が依然として弱く、コントロールをさらに緩和しなければならない。ショートローンは4月連続で減少し、消費は低迷している。2月の住民の中長貸付は459億人減少し、前年同期より4572億人減少し、データがあって以来初めてマイナス成長となり、3カ月連続で前年同期より減少した。住民のショートローンは2911億円減で、4カ月連続で前年同期比の減少となった。
>企業の中長貸付は大幅に「縮小」し、再び前年同期比の減少に転じた。2月の企業のショートローンは4111億ドル増加し、前年同期より1614億ドル増加し、3カ月連続で前年同期より増加し、企業のキャッシュフローの圧力が大きく、ストロークの可能性もある。企業の中長貸付金は5052億元増加し、前年同期比5948億元減少し、1月の増加傾向を維持できなかった(これまで6件連続で前年同期比減少)。
>手形ストロークの特徴は顕著であるが、構造的には微細な変化がある。2月の企業手形融資は3052億ドル増加し、季節性(ここ3年間の平均値は158億ドル)を大幅に上回り、ストロークの特徴が続いている。注意しなければならないのは、2月末、7日間と1ヶ月の国株銀票の転載現金利が再び0付近に下がったが、12月とは異なり、今回は短期間の手形金利が大幅に下落しただけで、3ヶ月、6ヶ月などの長い期間の手形金利の下落幅は前回より明らかに小さく、今後はさらに観察する必要がある。
2)新規社融は予想を大幅に下回っており、信用は最大の牽引であり、地方債の増加、手形の継続量が主な支えである。社融の伸び率は10.2%に下がり、上昇態勢は中断した。今後、引き続き社融の成長率が安定して上昇する見込みであることを示唆した。
>総量を見ると、2月に1兆19億元の社融が新たに増加し、前年同期より5343億元減少した。1-2月に合計7.36兆元の社融が増加し、前年同期より4499億元増加した。2月の社融の伸び率は0.3ポイント減の10.2%に達し、これまで3月連続で上昇した。
>分構造によると、2月の社融口径には9084億元の融資が新たに増加し、前年同期より4329億元減少し、住民と企業の中長貸付の大幅な減少と関係があり、当期の社融の主な牽引項目である。政府債は2722億元増加し、前年同期より1705億元増加し、同期の特別債発行の加速と関係がある(2月に3932億元増加し、前年同期は0)。企業債の融資は3377億元で、前年同期より2021億元増えた。表外融資については、未割引銀行の為替手形が4228億円減少し、前年同期比4867億円増となった。委託貸付と信託貸付はそれぞれ74億と751億減少し、前年同期よりそれぞれ16億と26億減少した。
3)M 1大リットル、主に春節のずれによる。M 2は3カ月ぶりに再び下落し、不動産が弱く、経済活動が低いことを指している。
2月のM 1は前年同期比4.7%増で、前月より6.6ポイント上昇した。M 2は同9.2%で、先月より0.6ポイント下落し、信用拡張の減速と関係がある。預金端では、2月に3.54兆元の預金が新たに増加し、前年同期より1.39兆元増加した。そのうち、財政預金は6002億元増加し、前年同期より1.45兆元増加し、利益の納付や春節による財政資金の支出の減速などの要因と関係がある可能性がある。
リスク提示:疫病、政策力、外部環境などの予想を超えた変化
