2月の社融観で:現在の中国経済の動力の下り態勢は依然として厳しい
「両会」「政府活動報告」によると、2022年の中国のGDP成長率は5.5%前後となり、(I)「不動産リスクの防止」が切実に上昇していることを意味している。2月の住民の中長期貸付の歴史は初めて「マイナス」に転じ、2022 H 1不動産販売面積の伸び率が安定的に回復できなければ、年間不動産投資の伸び率はさらに下落傾向を転換することが難しい。(II)製造業の駆動回復は信用の再拡張にかかっている。(1)2月の非金融企業の中長期貸付データは突然の「変顔」ではなく、2021 H 2の下落傾向を受けた。(2)企業信用収縮の背後にある論理は何ですか。投資可能な高毛金利の品種が不足し、企業が投資と生産を嫌っている。(3)政策効果の釈放を待つ。企業が「お金を使う」(M 1回復+工業用電気回復)ことを承知すれば、自然に「広い信用」の伝導が実現する。(III)消費需要の回復はその能力修復に依存し、回復周期が長い。2月の住民の短期貸付は12カ月近くで初めてマイナスに転じ、主な原因は4つある:(1)2021 Q 3多業界の厳格なコントロール政策が就業圧力を増大させた;(2)製造業の拡張動力が不足し、より多くの新規雇用を支えることが難しい。(3)企業の利益が減速し、住民の可処分所得の増加を抑制する。(4)疫病の繰り返しは企業経営に影響を及ぼすだけでなく、消費意欲の低下にもつながる。中米にかかわらず、消費需要に影響を与える最も本質的な駆動力は「就業」である。消費意欲の修復サイクルは短いかもしれないが、消費能力の修復は長い。
A株市場の検討:反転は言いにくいが、反発は目前に迫っている。
2021年12月中旬、私たちが慎重に考えている論理は3つあります:(1)中国の経済動力は下りています。(2)中国市場の流動性が引き締まっている。(3)海外流動性引き締め圧力の増強。現在を展望すると、(I)A株の「反転」確率は低く、信号指標の回復を待つ。(1)製造業の投資動力の回復または市場の底部形成の加速について、我々は指標を構築した:「M 1回復+工業用電気回復」をA株の「反転信号」と判定する。(2)不動産投資を安定させてこそ、市場防御のベースラインを守ることができる。(II)A株の「リバウンド」を目前に、流動性の残りからの回復を駆動する。「リスクの提示」から「徐々に楽観的になる」に転換し、3つの慎重な論理には2つの段階的な変化がある。(1)「M 1%-短融%」または拡張傾向にある。すなわち、中国市場の流動性が回復している。(2)海外流動性の引き締め圧力は緩和の「窓口」に入る。
第2四半期の推奨事項:成長スタイル、特にサイクル属性の成長
(1)成長が流動性の衝撃を受けることが最も大きく、あるいは流動性の転向から最も利益を得る。(2)Q 1の業績の下で予想の下で、利益の貢献が比較的高い品種を選択する。(3)周期属性の成長はM 1「二重属性」の恩恵を受ける.PPIが実際に明らかに下落し、工業用電気が徐々に回復していることが観察されれば、「反発業界」は「反転相場」に切り替わるだろう。その時、エネルギー金属、エネルギー貯蔵、フッ素化学工業、ダイヤフラム材料、風力発電設備、太陽光発電、軍需産業などの「周期属性成長」は二重の利益を得ることが期待される。
リスクヒント:1、地政学;2、コストが持続的に高い企業はM 1の連続的な回復を抑制する。3、FRBの通貨引き締め力は予想を上回った。4、不動産リスク拡大。
