ロシアとウクライナの戦争が勃発した後、欧米はロシアに対してかつてない厳格な制裁を取って、ロシアの貿易、財政と経済の表現に衝撃を与えるだけではなくて、また制裁のリスクをロシアと密接な経済の関連がある独連体国家に更に伝導して、甚だしきに至っては欧米国家の金融の安定とエネルギーの安全に対して一定の反ファージの作用を生みます。欧米の対ロシア制裁によるオーバーフロー効果は、世界経済を「インフレ」のリスクに陥れる可能性がある。本文は3つの部分に分けて、まず今回の欧米対ロシア制裁の組み合わせ拳を整理して、それから欧米制裁がロシアに与える影響を分析して、最後に制裁が欧米国家、独連体国家と世界経済に与えるオーバーフロー効果を探究します。
一、欧米はロシアに対してかつてない全面的な制裁を取った。
2014年のクリミア危機以来、米国をはじめとする西側諸国はロシアに対して数回の経済金融制裁を発動し、ロシアを世界経済と国際金融システムの外に孤立させようとした。今回のロシアとウクライナ戦争が勃発した後、欧米はロシアに対してかつてない全面的な制裁措置をとり、金融、エネルギー、軍事を含む多くの核心分野に及んだ。欧米が協力して打ち出した制裁組合せ拳は厳しく正確だが、エネルギー分野には一定の空間が残っている。
欧米は金融制裁を通じてロシアを持久戦の泥沼に引きずり込んだ。ロシア戦争が勃発した後、欧米は急速に対ロシア金融戦を開始し、ロシアの戦争資金支援を遮断することを目的としている。具体的には、一つはロシアの融資ルートを制限することだ。米国はロシア連邦中央銀行、ロシア連邦国家富基金を全面的に封鎖し、この2つの金融機関の在米資産を凍結し、ロシアに軍事援助資金を提供することを制限した。主権債務禁止令を拡大し、米国の個人と企業がロシア連邦中央銀行、ロシア連邦国家富基金、ロシア連邦財政部が発行した新しい債券の2級市場取引に参加することを制限し、ロシア政府が資金を調達する重要なルートを遮断した。二つ目はロシアの金融市場に打撃を与えることだ。米国と欧州連合(EU)、ドイツ、フランス、英国、イタリア、カナダなどは、7つのロシア銀行をグローバル銀行金融電信協会(SWIFT)の支払いシステムから排除し、ロシアの対外貿易決済を制限し、ロシアの金融安定性を破壊することを決定した。また、明晟(ミョンソン)社(MSCI)はMSCIロシア指数を新興市場指数から削除し、独立指数に再分類し、富時羅素はロシアをすべての富時羅素株価指数から削除し、世界の受動型指数基金がロシア市場から大規模に撤退し、ロシア資本市場に深刻な打撃を与える。三つ目はロシアの既存の自救能力を弱めることだ。米国はロシア銀行が保有する約1兆ドルの資産に対して全面的な制裁を展開し、英国、フランス、スイスなどはロシアの海外資産の一部を凍結すると発表した。欧米はロシアがドル、円、ユーロで国際取引を行う能力を制限し、ロシアが外貨準備高を動員して通貨の為替レートの下落圧力を緩和し、外債を返済する能力を極めて制限する。
欧米は軍事制裁とエネルギー制裁を通じて、ロシアの核心的な優位性を弱めている。一方、欧米は対ロシア軍事制裁を増やし、ロシアの閃撃戦の歩みをさらに引きずっている。米国、EU、英国、カナダなどは、ロシアの領空閉鎖と一部のロシア軍需企業の制裁を発表し、輸出制限を通じてロシアの国防関連企業を制裁した。また、米商務省はこれまで、ロシアに対する輸出規制措置をベラルーシに適用し、関連製品、技術、ソフトウェアがベラルーシを経由してロシアに移転することを防止し、ウクライナでロシアが軍事行動を続ける能力を制限してきた。一方、欧州の対ロシアエネルギー制裁は退路を残しているが、米国のエネルギー制裁は急進的だ。SWIFTのリストには、ロシアの資産規模が最も大きいロシア連邦貯蓄銀行とロシアの天然ガス工業銀行は含まれていない。この2つの銀行はロシアの石油と天然ガスの主な支払いルートである。EUのロシアへの天然ガス依存が深刻であるため、一部の銀行だけがEUがロシアの天然ガスを購入する支払いルートの円滑化をある程度保証している。しかし、米国はロシアのエネルギー依存が相対的に低く、カナダやベネズエラからの石油輸入を増やすことで補うことができるため、ロシアのエネルギー制裁が強硬で、3月8日に米国はロシアの石油、液化天然ガス、石炭の輸送を禁止し、核心的にロシアのエネルギー優位性を制約すると発表した。
欧米は科学技術と貿易制裁を通じて、ロシアのグローバルサプライチェーンを破壊し、長期的にロシアの経済実力と持続可能な発展能力を弱める。米国はロシアのハイテク分野での競争力を制限しようとし、EUは輸出禁止令を通じてロシアの製油所の設備更新を阻止し、ロシアの航空会社への飛行機と設備の輸出を禁止し、半導体や先進ソフトウェアなどの重要な技術分野でロシアロスを制限すると発表した。カナダはロシアへの輸出許可証を取り消し、停止した。日本は対ロシア軍事及び半導体関連団体の輸出規制を発表した。全体的に見ると、ロシアの科学技術と貿易に対する制裁は主に長期的にロシアのエネルギー、軍事、科学技術の実力を弱めるためだ。同時に、外部需要の大幅な萎縮もロシア経済を長期的に弱体化させ、欧米諸国と長期的に対抗する可能性を低下させる。
二、欧米制裁がロシアに与える影響分析1.ロシアは2014年から多くの核心分野で早期防衛を行い、欧米の制裁をある程度防ぐ役割を果たしている。
ロシアは2014年以来、米国からの制裁圧力の弱体化に力を入れてきた。まず、ロシアはドル化のプロセスを絶えず推進し、非米通貨資産と金備蓄を増やす。ロシアの金融機関と企業は外貨債務を大幅に削減し、2013年の1558億ドルと2099億ドルから2021年第3四半期にはそれぞれ1370億ドルと710億ドルに下落し、金融機関と企業の外部融資への依存は大幅に低下した。ロシアの中央銀行と主権富基金も米国債とドル資産を大幅に減らし、保有する米国債は1318億ドル(2014年1月現在)から24億ドル(2021年11月現在)に大幅に下落し、過去最低を更新した。一方、ロシアは近年、金を増やし、ユーロ、人民元、円などの通貨備蓄を多元化してきた。2021年第3四半期現在、ドルの外貨備蓄における割合は徐々に20%前後に下がり、ユーロと人民元の割合はそれぞれ40%と15%前後に上昇し、2018年よりそれぞれ20ポイントと10ポイント上昇した。金備蓄が備蓄資産に占める割合は9.8%(2013年1月現在)から21.0%に上昇し、上昇幅は11ポイントを超え、多元化した資産備蓄はロシアのドル依存を下げるのに役立つ。
次に、ロシアは金融と貿易リスクを積極的に分散し、外貨準備を蓄積して外部リスクを防ぐ能力を強化している。ロシアは、SWIFT支払いシステムの一部に代わる本土版金融情報伝送システム(SPFS)を開発し、ルーブルや他の通貨での貿易決済を積極的に求めている。貿易取引ではすでに中国、インド、トルコなどと貿易協定に署名し、ドルやユーロではなく現地通貨を使用して貿易決済を行い、2020年末現在、ロシア最大の石油会社はユーロ決済に完全に変更され、ロシアとEU、中国、「BRICS」など32カ国の輸出決済では、すでに半分以上がドルを停止している。ロシアは外貨準備の規模を蓄積し続け、2022年2月18日現在、ロシアの外貨準備の規模は6432億ドルに達し、世界第4位に位置し、十分な外貨準備は為替レートと金融市場の安定を守るのに役立つ。
最後に、ロシアは軍事、エネルギー、農業分野で「輸入代替」戦略を実行した。2014年、ロシア軍は約14億ドルを投入して「3年間の輸入代替計画」をスタートさせ、ミサイル部品、ヘリコプターエンジン、艦用ガスタービンなどの現地化製造を実現した。2015年に政府は「ロシア連邦国家安全戦略」を打ち出し、積極的な輸入代替戦略を実行し、国外の技術と工業品への依存を低減し、農業総合体と医薬産業の発展を加速させることを要求した。2018年以来、ロシア政府は国家インフラ投資、産業発展と科学技術革新、民生、環境、教育などの面での新しい投資に対して中国製品の購入割合を明確にすることを要求している。
\u3000\u30002.ロシア資本市場は戦争や制裁の影響で激しく変動し、為替リスクや債務違約リスクの開放が拡大している。
ロシアとウクライナの情勢が急転し、欧米の前例のない制裁が重なり、投資家のパニックが高まった。2月24日のロシアのMOEX指数とロシアのRTS指数は日内にそれぞれ34%と40%下落し、時価総額は1500億ドルを超え、株式資産がパニック的に投げ売りされたことは上場企業の経営リスクを激化させただけでなく、株式を基礎資産とする金融派生品にリスクを伝える可能性があり、短期的には金融リスクが大幅に拡散した。大規模な資本脱出による資本市場の崩壊と金融の押し合いを避けるため、ロシアは多くの金融措置を集中的に打ち出し、市場を安定させた。一つは資本市場の安定である。ロシア中央銀行は2月25日、モスクワ証券取引所の活動を一時停止し、主権富基金から100億ドル以上を動員して、深刻な地元企業の株を購入すると発表した。同日、ロシアのMOEX指数は20%大幅に上昇した後、取引を停止した。ロシア中央銀行は2月28日、ルーブルの下落とインフレの上昇による富の損失を補うために、重要な金利を1050 bpから20%に引き上げた。二つ目は資本の脱出を制限することである。ロシアは住民に外貨を外国口座に送金してはならず、80%の外貨収入に対して強制的に送金してはならないと要求した。同時に、ロシアは外国人投資家のロシア資産の売却を一時的に禁止し、経済の安定と外貨回収の役割を果たす。三つ目は流動性を提供することです。ロシアの中央銀行は7330億ルーブルを緩衝資金として釈放し、銀行の信用量と資本規模の安定を助け、銀行の流動性問題が実体経済にさらなる打撃を与えないようにする。
ロシアが取った反制措置は短期的に資本の脱出を抑制する役割を果たすことができるが、為替レートリスクと債務違約リスクに対する役割は相対的に小さい。一方、欧米はロシア中央銀行をSWIFTから排除し、ロシアのドル、ユーロ、円の使用を制限したり、ロシアが国際備蓄のヘッジを動員する能力を弱めたりしている。ロシアの現在の外貨準備高は6300億ドルを超えているが、欧米の制裁措置やロシアの準備資産の65%に制限があり、実際に動員できる準備資産は約2000億ドルにすぎない。このため、ロシアのルーブルのドルに対する下落幅は引き続き拡大し、3月10日のロシアのルーブルのドルに対する下落幅は年初より54.5%に拡大し、本貨幣のルーブルの激しい下落はロシアの中国のインフレ圧力を激化させ、同時に住民の富を大幅に縮小させた。一方、ロシアの外債の返済力は強いものの、戦争の影響やロシアの複数の銀行がSWIFTシステムから外され、ロシアの外債違約の可能性が大幅に高まっている。ロシアは年内に約237億ドルの主権債務を支払う必要があり、最近の1億1700万ドルの主権債務は3月16日に利息を支払う。しかし、ロシアが欧米の厳しい制裁を受けていることを考慮して、ロシア中央銀行は3月2日、債券預金機構と登録機構に非中国住民が保有しているルーブルの価格計算を一時的に禁止したり、ロシアの債務返済意欲に大きな影響を与えたりするよう法令を公布し、ロシアの主権債務違約リスクはさらに高まっている。
\u3000\u30003.米英のロシアエネルギー禁輸の影響を受け、ロシアの貿易赤字リスクは大幅に高まった。ロシアとウクライナの戦争の行き詰まりが持続し、EUが対ロシアエネルギーの禁輸に参加すれば、ロシアは財政赤字と景気後退に直面するかもしれない。
欧米の対ロシア制裁の中で、最も市場の注目を集めているのはロシアのエネルギー問題だ。世界の石油価格決定権はサウジアラビア、ロシアをはじめとする「OPEC+」とシェールオイルをはじめとする米国などの大国の手に握られており、ロシアの1日当たりの原油生産量は1118万バレル/日に達し、世界第3位となっている。ロシアの天然ガスの1日の生産量は11.2万バレル/日に達し、世界第2位であり、世界最大の天然ガス輸出国でもある。貿易面では、エネルギー輸出の優位性はロシアが長年経常口座の黒字を維持する鍵であり、2021年のロシアの原油、石油製品、天然ガスの輸出比は合計50%を超え、エネルギー価格が上昇した背景の下で、ロシアの経常口座の黒字はGDPの比重に相当して5.7%に増加した。IHSMarkitの予測(外部衝撃を考慮しない)によると、ロシアは原油価格が40ドル/バレルを超える必要があり、貿易損益のバランスを実現することができる。財政面では、石油・ガス収入はロシアの財政と経済に大きな貢献をしているが、長年にわたってロシア政府は石油業税法改革と経済多元化構造改革を通じて、経済の石油依存を徐々に低下させ、2020年のロシアの石油収入がGDPに占める割合は4.9%に低下し、2013年より5ポイント低下した。IMFの予測(外部衝撃を考慮しない)によると、国際原油価格が46ドル/バレルを超えると、ロシアは財政損益のバランスを実現することができる。
しかし、ロシアとウクライナの戦争が勃発した後、世界のエネルギー供給のバランスを深刻に破壊し、特に欧米の対ロシア制裁が徐々にコード化され、米国と英国はすでに対ロシアエネルギー禁止令を開始し、未来のEUが対ロシアエネルギー禁輸に参加する可能性を排除せず、パニック感情は世界のエネルギー価格を急騰させた。ニューヨーク証券取引所と倫交所の原油先物価格は大幅に上昇したが、欧米の制裁の影響で、多くの船主がロシアのウラル原油の輸送を明確に拒否した。同時に、ロシアの原油バイヤーは支払い、信用状の開設、保険の獲得などの面で大きな抵抗に直面し、ロシアのウラル原油の現物価格の大幅な割引を招いた。欧米の対ロシア制裁が国際原油価格の動きに深刻な衝撃を与えることを考慮し、国際原油価格の変動がロシアの国際収支と財政表現に直接影響を及ぼすことを考慮し、貿易と財政損益のバランスポイントは原油価格の差を推定することで推定することができる。ブレント原油とウラル原油の現物価格差が20ドル/バレル以上に拡大すれば、貿易が黒字から赤字に変わる場合があります。両者の現物価格が25ドル/バレル以上に拡大すると、財政が黒字から赤字に転換する場合がある。3月7日現在、ウラル原油の現物価格は94.5ドル/バレルと低く、ブレント原油の現物価格より28.7ドル低く、両者の価格差は過去最高を更新した(通常の価格差は2ドル/バレル上下変動)。3月9日の両者の価格差は小幅に縮小したが、11日に再び22.4ドル/バレルに拡大した。
現在、短期的には両者の価格差がロシアの貿易バランスを突破しており、この局面が改善されなければ、ロシアの貿易率は黒字から赤字に変わる可能性がある。ロシアとウクライナの衝突局面が長期にわたって硬直し、EUがロシアのエネルギー禁輸を開始すれば、ロシアは2022年か財政赤字の局面に陥り、さらに元本の切り下げとサプライチェーンの制限を重ね、経済も衰退するリスクがある。
