研究の結論
事件:3月15日統計局は1-2月の経済データを発表し、社会消費品小売、工業生産から不動産、基礎建設、製造業への投資まで、市場の予想を全面的に上回った。
なぜ工業品の生産量の伸び率は工業の増加値、固定資産投資などと乖離しているのか。原因は基数とインフレから来ている。2022年1-2月、セメント生産量は前年同期比7.8%増加し、固定資産投資(12.2%)、工業増加値(7.5%)と大きな差があった。私たちは、昨年初めのセメント生産量が高かったことに重点を置く価値があると考えています。2019年の1-2月、セメント生産量の伸び率は0.5%で、疫病や炭素中和政策の衝撃がなければ、20202021年初めにこのような伸び率を維持すれば、昨年の生産量は23351万トンだったはずだが、実際には昨年初めは24129万トンだった。環比を考察すると、今年1-2月の累計生産量は昨年12月の当月の生産量より4%増加し、昨年同期は13%で、年初データとの乖離はそれほど大きくない。(2)セメント、鉄鋼などの工業品の価格が大幅に上昇し、名目投資の伸び率をある程度押し上げた。統計口径の原因で、PPIは最上流の主要工業品の価格上昇幅を過小評価する:昨年9月から、全国のセメント価格指数は終始2桁の増加を示し、1月は前年同期比14.8%上昇し、2月は前年同期比13.5%上昇し、鉄鋼はさらに明らかになり、1月の中国の大口商品価格指数(鉄鋼類)は前年同期比37.8%、2月は40%上昇し、一部の新興業界でも、同様の問題に直面して、華強北チップ価格指数は1月に前年同期比15.3%上昇し、3月(現在、2月に欠けている)は15.5%となり、これらは固定資産投資の伸び率が上昇した。(3)工業増加額は昨年末より改善されたが、昨年通年に比べて下落圧力があり、1-2月は前年同期比7.5%で、昨年末より4.3%高く、昨年通年の累計成長率9.6%を下回った。
なぜ消費データが予想を超えたのか。あるいは防疫経験がさらに蓄積された後、2月の疫病の影響は故郷に帰って新年を祝う消費の促進より小さいことを示している。市場の1、2月の消費に対する悲観的な予想は、春節の一部の中周波数データ、例えば興行収入、観光表現が一般的である一方、2月末に各地の疫病の爆発が明らかになったためだ。今年1-2月、全国のCOVID-19肺炎の新たな確定診断症例の月平均値は123121例で、昨年のどの月のレベルを上回った。しかし、実際のデータを見ると、1-2月の社会消費財小売総額は前年同期比6.7%、実質成長率4.9%で、2019年末の8%、4.5%を下回ったが、昨年末より1.7%、-0.5%と大幅に改善された。一方、今年の春節の旅客輸送は昨年より明らかに拡大し、前年同期比で消費財や飲食などの支出を全面的に改善した。消費に対する制御の影響は制御可能な範囲内にある(この点は3月に必ずしも成立しない)。
不動産データをどう思いますか?1-2月の不動産開発投資の完成額は累計前年同期比3.7%、昨年末4.4%で、下り通路にあるが、市場の予想より幅がよく、そのうち土地購入費は前年同期比-42.3%、前値-15.5%だったため、牽引力は建築設置投資から来た。施工面積が前年同期比1.8%の場合、不動産投資は全体の固定資産投資の推進力である上流工業品の大幅な上昇から予想を上回った。
そのため、重要な問題は、インフレがデータの改善をもたらす場合、なぜこのような改善が昨年下半期の高インフレの時期に実現されなかったのかということです。市場は工業生産(量の観点)に対する制限電力のマイナス効果を過小評価している可能性があるが、今年の制限電力解除+安定成長政策環境によるプラスの促進は予想を上回っていると考えている。
データの予想を超えて継続しますか?安定した成長の歩みを揺るがすのだろうか。(1)前述したように、インフレは名目データが予想を上回る重要な理由であり、実際のデータから見ると、下り圧力は変化していない。(2)各級各部門が比較的強い「開門紅」の訴えを持っている背景の下で、1-2月に「ストローク」の要素があることを排除することができず、年初の社融データの変動を理にかなっている。(3)我々は引き続き安定した成長力をしっかりと見ており、基礎建設プロジェクトの着地や不動産チェーンの境界改善(住民端の都市施策による緩和、主要都市の土拍規則の調整など)や、価格要因と下り圧力を考慮して、15日のMLFは兵によって金融政策の緩和窓口の終了を代表していないと認めている。中小企業の疫病後の救済、大口商品の価格が高い企業、政府債の大量発行などの要因に合わせて、引き下げや金利引き下げの窓口が開かれる見通しだ。
リスク提示:今回の疫病は予想を超え、工業生産とオフライン消費に影響を及ぼしている。
