主な観点:
事件:2022年1-2月の規模以上の工業増加値は前年同期比7.5%増加し、3.2%と予想され、前の値は4.3%だった。固定資産投資は前年同期比12.2%増加し、5.3%と予想され、前値は4.9%だった。そのうち不動産投資3.7%(前値4.4%)、製造業投資20.9%(前値13.5%)、基礎建設投資8.61%(前値0.21%)であった。社会消費財小売総額は前年同期比6.7%増加し、4.6%と予想され、前値は1.7%だった。
一、生産:工業生産は前年同期比高基数の高成長を実現し、新興産業の優位性は継続しているが、注意しなければならない:工業増加値は四半期比で過去同期の平均値を下回り、一部の原材料製品の生産増加率は前年同期比で大幅に下落し、2月末以来疫病は回復し、工業生産景気の持続性は依然として観察しなければならない。疫病の繰り返し、不動産販売の低迷などの影響で、サービス業の景気は下落し、サービス生産は昨年通年より弱かった。
1、エネルギー消費のダブルコントロールの偏りを是正し、安定した価格を保ち、輸出の高景気が工業の増加値を高めた。業界によると、上流の石炭、石油などの業界では、下流の食品飲料、紡績業の生産境界が改善され、医薬、専用設備、コンピュータなどの関連ハイエンド製造業の絶対成長率が引き続き高位にある。しかし、注意しなければならない:工業増加値は四半期比で過去の同時期の平均値を下回っており、一部の原材料製品の生産増加率は前年同期比で大幅に下落し、2月末以来疫病が繰り返し、工業生産景気の持続性は依然として観察しなければならない。具体的には、1)工業増加値が高基数での高成長を実現し、工業生産が持続的に回復していることを示している。工業増加値の前年同期比の増加率は、価格変動要因の影響を差し引いた工業生産の実際の成長速度を測定した。データによると、1-2月の工業増加値は前年同期比7.5%増加し、実際の工業生産の伸び率が高いことを示した。また、昨年の現地年越しの影響で、2021年1-2月の工業増加値は前年同期比8.1%増加し、今年は高基数をベースにさらに増加した。
2)業界別に見ると、今年1-2月の累計前年同期比と昨年12月の累計前年同期比の2年間の複合成長率を対照基準に、今年1-2月に明らかに強くなったのは採鉱業で、成長率は6.9ポイント上昇して9.8%に達した。次に製造業と電力、ガス及び水の生産と供給業である。細分化業界によると、昨年12月と昨年同期の2年間の複合成長率が明らかに上昇した業界の上下流には、上流の石炭採掘と洗選業、石油と天然ガス採掘業、下流の農副食品加工業、食品製造業、酒、飲料、精製茶製造業、紡績業がある。絶対成長率の高低から見ると、上述した境界改善業界を除いて、ハイエンド製造業に関する増加値は、医薬製造、専用設備、電気機械、コンピュータ、通信、その他の電子設備製造業などの高い増加を維持している。
3)原因としては、エネルギー消費のダブルコントロールと供給安定価格の維持と関係があり、例えば、原炭の生産量は前年同期比10.3%で、昨年12月の2年間の複合成長率の5.2%より上昇した。同時に輸出は上昇し、1-2月の輸出納品値は累計前年同期比16.9%で、昨年12月の2年間の複合成長率の12.5%を上回った。
4)しかし、1、2月の工業増加値はいずれも0.34%で、前年同期の0.62%を下回っており、過去4年間の平均値の0.5%(2020年の異常値を除く)と昨年の年間平均値の0.41%を下回っており、工業生産の環比拡張速度が減速していることを示している。また、一部の重要原材料の生産成長率が低下していることもあり、コークス(-7.6%)、生鉄(-10.8%)、粗鋼(-10%)、鋼材(-6%)、セメント(-17.8%)など、将来の景気は引き続き観察しなければならない。
2、疫病の繰り返し、不動産販売の低迷などの影響で、サービス業の景気は下落した。1-2月のサービス業生産指数は累計で前年同期比4.2%で、昨年の年間サービス業の状況(2021年のサービス業生産指数の2年間の複合成長率は4.4%-6.7%の間)を下回っている。30大中都市の商品住宅の成約面積は前年同期比1-2月平均-30%前後だった。
二、固定資産投資:不動産投資が予想を超え、基数効果を除いた製造業投資が弱く、基礎建設の安定成長が徐々に力を入れている。
1-2月の固定資産投資は前年比7.3ポイント増の12.2%となり、3年間の複合平均成長率は4.57%となり、改善幅は市場予想を上回った。
1)不動産:投資改善のみ(推定価格要因の貢献が大きい)、土地取得販売の竣工下落幅が拡大した。融資側の資金圧力緩和効果は依然として明らかではない。政策の安定維持の意図は著しく、緩和の効果はまだ明らかではない。具体的には、
一つは、不動産投資が予想を超え、価格要因の貢献が大きいと推測することである。1-2月の不動産投資は累計0.7ポイント下落して3.7%に達し、昨年の低い基数でプラス成長を実現し、価格要因の貢献が大きい可能性がある。2022年1月と2月のPPIは前年同期比9.1%と8.8%で、不動産建築取付の主な材料はセメントとねじ鋼で、1-2月の平均上昇幅は12.0%と11.4%に達し、建築取付は不動産開発投資額の60%を占め、価格要素は約(12.0%+11.4%)0.6=7.0%で、価格上昇幅を除いて不動産投資の成長率はマイナスに転じた。前端を見ると、販売、土地取得、新規着工の減少幅が拡大し、1-2月の商品住宅の販売面積は前年同期比-9.6%(12月累計で前年同期比2.3%)、土地購入面積は前年同期比-42.3%(12月累計で前年同期比-8.6%)で、新規着工面積は前年同期比-12.2%(12月累計で前年同期比6.4%)だった。後端を見ると、竣工面積は前年同期比-9.8%に下落した(12月の累計は前年同期比2.8%増加した)。
二つ目は、融資がまだ明らかに改善されていないことだ。1-2月の開発資金源は累計前年同期比-17.7%で、各資金源は一般的に減少した。中国のクレジットの割合が16.3%(前値より4.7ポイント上昇)に上昇したことは、銀行のクレジットの不動産への投資意欲が強まったことを示しているが、定金と前受金の割合が大きく下落し、2月の住民の中長貸付の初のマイナス成長と相まって、融資側の状況は著しく改善されていない。
三つ目は、政策の安定維持の意図が明らかである。第4四半期以来、政策は適度に偏りを是正し、春先以降、金利と頭金の割合の引き下げ、住宅企業の買収合併融資の最適化、融資集中度の管理の緩和、新市民の住宅購入の奨励など、緩和政策を積極的に打ち出した。現在、不動産の基本面は弱いが、政策が積極的に保護され、不動産市場の健康と安定した運行を促進しなければならない。
2)製造業:基数効果を除いた製造業投資が弱く、一部の上流業界とハイエンド製造業の景気が改善されている。2月の製造業投資は累計前年同期比20.9%増加し、そのうち基数要素の影響は著しい。第一に、2021年1-2月の製造業投資の2年間の複合成長率はそれぞれ-3%と-1.5%で、基数は低い。第二に、2月の製造業投資は累計で前年同期比3年間の複合成長率が4.4%で、2021年のQ 4のレベルより弱い(2021 Q 4製造業投資の2年間の複合成長率は平均4.7%)である。
そのため、基数要素の影響を取り除くために、私たちは今年1-2月の累計前年同期比の3年間の複合成長率を昨年12月の2年間の複合成長率と比較して、各業界の景気状況を判断し、向上が多いのは上流業界とハイエンド製造業であり、例えば化学製品、有色金属製錬と圧延加工業、金属製品業、電気機械、コンピュータ、通信やその他の電子機器製造業など。しかし、それ以外にも、農業副食品加工、紡績業、医薬製造、汎用設備、専用設備、自動車製造、輸送設備製造など、多くの下流製造業業界の投資成長率の改善が明らかではない。3)基礎建設投資が力を入れ、Q 1成長率は9%-10%に下がる。2022年1-2月の広義基礎建設の伸び率は8.61%で、2021年12月の2年間の複合成長率より5.24%上昇し、狭義基礎建設(電力を含まない)の伸び率は8.1%増加した。主に昨年第4四半期のプロジェクトの転換、特別債の早期下達、今年第1四半期の着工が好調で、迅速に実物の仕事量を形成した。業界別では、鉄道輸送業のほかに改善があり、そのうち水利管理業、交通運輸倉庫・郵便業、道路輸送業の投資の伸び率は12月より19.6、9.0、7.9ポイント上昇した。
中央経済工作会議以来の「適度に先行してインフラ投資を展開する」は徐々に実行され、今後、資金、プロジェクトはいずれも基礎建設の持続的な発展を支持している(報告書「なぜ基礎建設を見ているのか」)。資金面では、特定債全体の発行が前置され、基礎建設に投入される分野の規模が増加した。3月14日現在、2022年の特別債発行の総規模は10194億元で、そのうち、基礎建設分野に用いる特別債資金は3475億元で、36.7%を占めている。プロジェクトについては、現在整理されているデータを見ると、2022年の23省の重大プロジェクトの年間計画投資総額は7.31兆元で、口径の下で今年の20省の重大プロジェクトの年間計画投資総額より6.86兆元で、前年同期比11.3%増加した。昨年1月、2月の高基数を考慮して、資金とプロジェクトの双方向の推進の下で、3月あるいは年内の高点で、2022年Q 1の基礎建設の成長率は9%-10%の区間に落ちると予想されている。リズムは上昇後低く、年間成長率は5.9%だった。
三、消費と就業:基数効果、年末ボーナスの前置、現地での年越し、疫情変数の消費読数への影響は「2リットル1平1降」であり、消費靭性に余裕があり、疫情の改善と政策の刺激に協力すれば、消費潜在能力は長足で放出され、安定した成長の境界増量になる見込みである。失業率は小幅に反発した。
1)消費面では、1-2月の同社は前年同期比6.7%反発し、前値より5.0ポイント上昇した。業界ではオプション消費が好調で、石油製品、ジュエリー、タバコ、酒、家電、飲料、事務用品は前年同期比25.6%、19.5%、13.6%、12.7%、11.4%、11.1%増加し、そのうち石油製品、家電、ジュエリーは2021年12月より改善が速かった。高読数は昨年の低基数の影響で、1-2月の社零の3年間の複合成長率は4.3%で、数字の直観的な「予想をはるかに超えた」わけではない。また、今年の年末ボーナスの早期支給は一部の増加に貢献した。現地での年越しは昨年より4800万人増加したが、シーン消費への影響は弱まっている。疫病は2月下旬に徐々に上昇し、3月5日に1日で300例を突破し、住民消費への衝撃はデータに完全に現れていない。全体的に見ると、基数効果、年末ボーナスの前置、現地での年越し、疫情変数の消費読数への影響は「2リットル1平1降」と体現され、最終的に6.7%の社零成長率を構成し、消費が内生的に回復したかどうかは検証しなければならない。3月の疫病の加速演繹は、社零が弱体化する可能性があるが、全体的に消費の靭性は余裕があり、過去2年間に蓄積された消費意欲と潜在力はまだ十分に釈放されていない。疫病の変数が改善され、適切な政策刺激を組み合わせるにつれて、消費は安定した成長の境界増量になる見込みだ。
2)就業面では、都市部の調査失業率、25-59歳の就業者の調査失業率が前の値より0.2ポイント上昇し、5.5%と5.4%に達した。今年の政府活動報告書は「あらゆる方法を講じて就業を安定させ、拡大する」ことを要求し、「就業優先政策は質を高め、力を入れなければならない」と強調し、「市場主体の安定を通じて就業を安定させることを重視する」、「失業と労災保険料率の引き下げ、創業支援の強化、柔軟な就業の整備」などを含む。
四、データの持続可能性とQ 1 GDPの成長率はどうなるのか。
客観的に1-2月の経済データを見ると、良い面がある:工業の増加値は前年同期より高い基数の下で高い成長を示した。基数効果、年末ボーナスの前置、その場で新年を祝う、疫病の変数の「2リットル1平1降」は消費の高い読数を構成した。基礎建設投資は高成長を実現した。工業増加値の四半期調整リング比は依然として弱いという面もある。基数効果を除いた製造業投資は依然として弱い。不動産は投資の伸び率を除いて全面的に弱体化している。
われわれは生産法で第1四半期のGDPの前年同期比5.3%前後の成長率を測定し、1-2月のデータは比較的に良いが、疫病の繰り返し、一部の工業原料の生産が弱いなどの要素を考慮して、安定した成長政策は依然として持続し、金利引き下げの窓口はまだ閉鎖されていないと予想している。第一次産業GDPは前年同期比2.6%横ばいだったと仮定します。3月の疫病の繰り返しが工業生産に一定の牽引をもたらす可能性があることを考慮して、しかし基礎建設の方面の実物の仕事量は次第に現れる可能性があって、第1四半期の第2産業のGDP(工業、建築業を含む)は前年同期比で1-2月の工業の増加値を少し上回って、仮定は7.7%です;3月の疫病の繰り返しはサービス業の景気を牽引する可能性があるため、第1四半期の第3産業のGDPは前年同期比1-2月4.2%のサービス業の生産指数をやや下回る可能性があり、4.0%と仮定し、最終的に重み付け測定で第1四半期のGDPは前年同期比5.3%前後となった。疫病が依然として繰り返されていることと、不動産のミクロ景気、重要工業品の生産量が依然として傾向的に安定していることを考慮すると、後続の政策の総基調は依然として安定を維持し、金利引き下げの窓口はまだ閉鎖されていないと考えている。経済が安定した成長の道を固めることを保証するには、投資に力を入れ続けなければならない。
リスクのヒント
金融政策は予想を超えて引き締められ、不動産の下落速度は予想を超え、政策の実施力は予想を下回った。
