\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 036 China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
事項：
China Merchants Bank Co.Ltd(600036) は2021年の年報を発表し、2021年の年間営業収入は3313億元で、前年同期比14.04%増加し、帰母純利益は1199億元で、前年同期比23.20%増加し、ROE 16.96%で、昨年より1.23 pct上昇した。年末の総資産は9.25兆元で、前年末より10.62%増加した。2021年会社の利益分配予案は、1株当たり現金配当1.522元(税込)、配当率33.00%である。
平安の観点:
利益は安定して上昇し、富、資本管理の優位性は持続的に強固である。会社は2021年の年間純利益が前年同期比23.2%(vs+2.2%、21 Q 3)増加し、売上高が前年同期比14.0%(vs+13.5%、21 Q 3)増加することを実現し、構造的に見ると、純利息収入、中間収入はいずれも年間売上高の増加率の向上にプラスの貢献をしている。純利息収入は前年同期比10.2%(vs+8.7%、21 Q 3)増加し、成長率は安定して上昇した。純手数料とコミッション収入は前年同期比18.8%(vs+19.7%、21 Q 3)増加し、増加率は高いレベルを維持し、そのうち大富管理収入は主に推進された:1)代理類手数料収入は最大の貢献要素であり、前年同期比29.0%増加し、中収に占める割合は3.0 pctから35.0%上昇し、代理基金、保険、財テク収入は前年同期比35%を超え、会社の富管理における業務優位性が持続的に安定していることを反映している。2)資本管理業務の発展態勢は良好で、資産管理手数料収入は前年同期比57.5%増加し、中収に占める割合は2.7 pctから10.6%上昇し、主に子会社招商基金、招銀財テクなどの資本管理プレートの収入の強い増加に頼っている。
金利差の環比改善は同業より優れ、預金貸付構造は絶えず最適化されている。同社の2021年の純金利差は2.48%で、前年同期比1 BP、Q 4単季純金利差は2.48%減少し、Q 3より1 BP上昇し、同業より優れていると予想されている。資産端から見ると、2021年の貸付収益率は4.67%で、前年同期より22 BP下落し、LPRの何度も引き下げの影響を受け、業界全体の傾向と一致したが、Q 4単季貸付の年化収益率は4.64%で、Q 3より前月比で横ばいで、安定した態勢を呈していることに気づいた。負債端のコストは全体的に下がり、2021年の利息計算負債のコスト率は前年同期比14 BP下がり、そのうち預金コスト率は1.41%で、前年同期比14 BP下がり、Q 4単季の利息計算負債コスト、預金コストはQ 3より安定しており、会社の堅固な貯蔵能力を体現している。
資産側によると、同社の2021年末の総資産は前年同期比10.6%(vs+9.3%、21 Q 3)増加し、Q 4単季規模の成長率はQ 3より3.4 pct上昇した。貸付については、同社の2021年末の貸付総額は前年同期比10.8%(vs+9.9%、21 Q 3)増加し、安定した拡張を維持している。貸付構造を見ると、2021年末の小売貸付は前年同期比0.3 pct増の53.6%を占め、そのうち高収益の小売貸付業務は高増加を維持し、小微貸付、信用カード貸付はそれぞれ前年同期比18.1%、12.5%増加し、新規小売貸付に占める割合はそれぞれ28.1%、30.6%だった。負債端によると、同社の2021年末の預金は前年同期比12.8%(vs+9.4%、21 Q 3)増加し、そのうち小売、対公預金はいずれも安定した成長を維持し、それぞれ前年同期比12.6%、12.9%増加し、預金構造は絶えず最適化され、普通預金の日平均残高の割合は64.5%で、前年同期比4.5 pct上昇した。
資産の品質は全体的に安定しており、調達レベルはさらに堅固である。同社の2021年末の不良率は0.91%で、前年同期比16 BP減、前月比2 BP減となり、資産の質は着実に向上した。分類別に見ると、小売貸付不良率は0.81%で、2020年末より横ばいで、そのうちクレジットカード貸付不良率は2020年末より1 BP 1.65%下落したが、21 Q 2より7 BP上昇し、主に60日以上の貸付が不良政策に引き下げられた影響を受けていると考えられている。公的融資は下半期に著しく改善され、年末不良率は1.24%で、2020年末より34 BP低下し、21 Q 2より33 BP低下した。当社のQ 4単四半期の年化不良発生率は0.92%で、環比は1 BP低下し、資産品質の圧力限界は改善した。展望性指標の面では、2021年末の会社の関心率は0.84%で、前年末より3 BP上昇し、同じくクレジットカードローンの期限超過認定時点の調整の影響を受け、総合的に見ると、会社の資産の質は安定して良好である。同社は2021年末にカバー率484%を調達し、前月比41ポイントを大幅に向上させ、融資比4.42%を調達し、前月比29 BPを上昇させ、同社はカバーレベルをさらに強化し、リスク相殺能力は同業をリードしている。
大富管理の効果が際立っており、開放+デジタル化が並行している。2021年、会社は「大富管理の業務モデル+デジタル化の運営モデル+開放融合の組織モデル」を核心とする3.0モデルを構築し、大富管理価値循環チェーンの構築に全力を尽くすことを提案した。現在から見ると、大富管理の業務モデルの優位性の効果は初めて現れ、1)客群の基礎が打ち固められ、高純価値客群の優位性が安定していることに現れている。2021年の小売顧客数は前年同期比9.5%から1.73億戸増加し、対応小売AUMは10.76兆元に達し、前年同期比20.3%増加し、高速拡張を維持し、そのうちヒマワリ花以上、個人銀行AUMはそれぞれ前年同期比20.3%、22.3%増加し、それぞれ8.84兆元、3.39兆元に達し、そのうち個人銀行AUMが小売AUMに占める割合は前年同期比0.5 pct上昇し31.5%に達し、会社の高純価値顧客群での優位性が依然として安定していることを反映している。2)プラットフォーム化を積極的に推進し、融合をさらに開放する。お客様の多元化の需要にサービスするために、会社とパートナーは「大プラットフォーム」を構築し、「招陽計画」をスタートさせ、潜在力のあるファンドマネージャーの成長プラットフォームを構築し、「招財号」の富開放プラットフォームをアップグレードし、2021年に87社の資本管理機構を導入して入居した。3)デジタル化経営は日増しに改善され、デジタル人民元運営機構の資質を獲得する。同社は月間アクティブユーザー(MAU)とAUMの有機的な融合を絶えず促進し、2021年に China Merchants Bank Co.Ltd(600036) Appと手のひらの生活AppのMAUは1.11億世帯に達した。同時に、会社はすでにデジタル人民元の運営機構の資質を取得して、現在デジタル人民元の指定運営機構は9社しかなくて、会社は唯一この資質を獲得した株式制銀行として、デジタル人民元の新型支払いシステムの下で先機を占めて、更にゼロ販売の特長の優位性を発揮することが期待されています。
投資提案:利益能力が優れており、トップの割増額が持続することを期待している。小売業務における招商銀行の競争優位性は依然として安定しており、過去数年の軽型銀行の戦略効果は著しく、利益能力は終始同業をリードしているが、展望的な戦略配置も会社の長年の評価割増額の主な原因であると考えている。会社が提出した3.0業務経営モデルは過去3年間に主に模索した金融科学技術、開放融合、軽文化と今年提出した大富管理価値循環チェーンを構築する業務モデルを融合させ、未来の会社の富管理業務の優位性は絶えず強化される見込みである。経済の下行圧力の上昇と疫病の妨害を考慮して、私たちは会社の22年と23年の利益予測を小幅に下方修正し、24年の利益予測を追加し、会社の20222023/2024年のEPSはそれぞれ5.62/6.63/7.64元(元20222023予測値はそれぞれ5.66/6.69元)で、利益に対する成長率はそれぞれ18.1%/18.1%/18.1%/15.1%/15.2%だった。現在、招行株価は20222023/2024年PBに対してそれぞれ1.4 x/1.3 x/1.1 xである。長期的な次元に立って、優れた利益能力と資産品質の保証の下で、私たちは引き続き富管理分野での競争優位性を見て、「強い推薦」の格付けを維持します。
リスク提示:1)マクロ経済の下行により、業界資産の品質圧力が予想以上に上昇した。2)金利の下落により、業界の金利差の縮小が予想を上回った。3)中米摩擦のアップグレードは外部リスクの上昇を招いた。
