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3月15日、統計局は2022年1-2月の経済データを発表した。1-2月、全国規模以上の工業増加値、社会消費財小売総額、固定資産投資(農家を含まない)の累計は前年同期比それぞれ+7.5%、+6.7%、+12.2%だった。
1-2月の経済の基本面をどう思いますか?
今回のデータだけを見れば、経済の基本面は着実に回復している段階にあることは間違いなく、回復力は市場のこれまでの予想を明らかに上回っており、工業増加値、サービス業生産指数に反映された供給側、社会消費品小売総額、不動産投資などが描いた需要側である。
しかし、総合的に見ると、各項目の指標はいずれも改善されたが、一部のデータの間には依然として一定の矛盾が存在している。例えば、セメント、鋼材の生産量と基礎建設、不動産投資、不動産販売、土地取得と不動産投資など、後続のデータのさらなる検証が必要である。
未来を展望すると、製造業は政策の保護の下で景気回復の勢いを続け、今年の経済成長が予想を上回る牽引力になる可能性があると考えています。基礎建設投資の上半期または俗っぽくない表現があるが、関連融資の制約が緩和されていない場合、年間の基礎建設投資の反発の空間は限られている可能性がある。不動産投資の曲がり角に対する判断は依然として一二線都市の住宅購入政策の変化状況に重点を置く必要がある。
供給側:工業生産の改善が著しく、ハイエンド製造関連生産量が著しく向上した。
1-2月の工業増加値は前年同期比7.5%増加し、2021年12月より3.2 pct上昇した。四半期調整リングは増速比0.34%で、2021年12月より小幅に0.08 pct下落した。部門別に見ると、製造業の改善が最も顕著である。1-2月の製造業の増加値は前年同期比7.3%増加し、昨年12月より3.5 pct上昇した。採鉱業は前期の高位の基礎の上でも比較的に良い表現があり、1-2月の前年同期比の成長率は9.8%で、環比は2.5 pct上昇した。電気燃焼水業の増加値は前年同期比0.4 pctに小幅に下落した。
製品の生産量の観点から見ると、下流のハイエンド製造は上流より優れている。セメント、生鉄、粗鋼、鋼材の1-2月の生産量はそれぞれ前年同期より17.8%、10.8%、10.0%、6.0%下落し、下落幅はいずれも異なる程度に拡大した。これらの上流製品の生産量の下落は、鉄鉱石、石炭などの原材料価格の昨年12月以来の上昇と関係がある一方で、昨年同期の高基数の影響も受けている可能性があると考えています。新エネルギー自動車、工業30024は、成長率がそれぞれ150.5%、29.6%で、それぞれ36.5、14.5 pct上昇し、政策支援とチップ供給の改善と関係がある可能性がある。同時に、1-2月のサービス業生産指数は前年同期比4.2%で、10カ月連続の下落傾向を終結させ、昨年12月より1.2 pct上昇し、サービス業も修復の過程にあることを示した。
需要側:内需はいずれも改善され、不動産投資は予想を上回った。
今回のデータだけを見ると、2022年前の2カ月間、内需は全面的に修復された。消費面では、1-2月の社会消費財小売総額は前年同期比6.7%増で、昨年12月より5.0 pct上昇した。1、2月の四半期調整リング比の伸び率はそれぞれ0.9%、0.3%で、昨年12月よりそれぞれ0.8、0.2 pct上昇した。価格要因を除いた1-2月の社会消費財小売総額は前年同期比4.9%増加し、境界は5.4 pct上昇した。社零の超予想修復は、今年、昨年の春節前後の疫病予防とコントロールの違いと関係がある可能性がある。
投資面では、1-2月の固定資産投資の前年同期比12.2%の伸び率が記録され、3大業界とも明らかな向上があり、そのうち不動産投資の改善程度が最も明らかで、予想を上回った。
1-2月の不動産投資の増加率は3.7%で、昨年12月の前年同期比17.6 pct増と大幅に上昇し、4カ月連続の単月マイナス成長傾向を逆転させた。土地を取る角度から見ると、土地の購入面積、土地の成約価格は依然としてマイナス成長であり、下落幅はさらに拡大し、住宅企業の投資意欲は依然として弱い。着工の角度から見ると、開年2月の不動産着工は「新規、建設中+竣工が弱い」という特徴を示しており、新着工面積は依然としてマイナス成長であるにもかかわらず、減少幅は37.1 pctを縮小し、施工面積は前年同期比19.0 pct上昇したが、同時に竣工面積は前年同期比1.7 pct下落し、住宅企業は現在「保証交付」の導きの下またはより多くの在庫プロジェクトの建設を主としている。販売の角度から見ると、商品住宅の販売面積は前年同期比9.6%下落し、下落幅は6.1 pctを縮小し、不動産販売の境界は暖かくなったが、さらに向上しなければならない。
幅が広く、狭い口径の基礎建設投資の伸び率はそれぞれ8.6%、8.1%で、昨年12月よりそれぞれ4.9、8.7 pct上昇し、開年以来「適度に基礎建設をリードする」効果は著しい。
製造業投資は前年同期比20.9%増加し、比較的高い前期成長レベルでさらに明らかな向上を実現し、昨年12月より9.1 pct上昇し、工業生産データに反映された製造業関連製品の生産量の向上と比較的に一致した。
投資戦略:短期的に取引属性を拡大し、中期的には慎重に曲がり角を探す。
今日の債券市場の調整は明らかで、10年債の活発券収益率は約5.5 bp上昇し、10年債先物の主力契約は0.44%下落した。一方、投資家の政策の安定成長に対する決意の判断が再び逆転した可能性が高い。また、権益市場の最近の回復は、「資本管理製品の買い戻し-機関が高流動性資産を売却する」という負のフィードバックを引き起こす可能性がある。
中期的な次元から見ると、昨年末の中央経済工作会議は安定成長の年間主線を確立し、開年以来の経済、政策の表現は政策面で予想された目標を実現する決意がしっかりしていることを十分に見ることができ、そのため金利がトレンドの上で大きな確率で上昇する方向に発展することを決定した。しかし、同様に注意しなければならないのは、今年は短期目標と中長期目標を統一的に考慮した年であり、各政策の公布も必然的に「新発展構造」などの中長期的な要求を考慮しなければならない。
短期的な次元から見ると、政策のスタイルと再び繰り返される疫病は、市場感情が「予想政策の安定成長」と「安定成長効果の懸念」の間で揺れ続けることを決定し、機構間のゲームと金利の絶対レベルが短期金利の動きに影響を与えるより重要な要素となり、前期のキーポイント(10年債2.75%、2.9%)の抵抗効果がさらに明らかになる。これに対応するのは、キーポイント付近のゲームがさらに激しくなることだ。
金利債投資にとって、短期的に取引属性を拡大し、キーポイント付近の相場の反転の可能性に注目し、レバレッジ金利の増厚収益を戦略的に考慮することを提案します。中期的には、第2四半期に存在する可能性のある曲がり角に注目し、倉庫建設の機会を構成します。
リスクのヒント
人民元はさらに下落する可能性がある。疫病の繰り返しには不確実性がある。
