主な観点.
2022年の政府活動報告書は、今年の活動は「安定した字を先頭に、安定した中で前進しなければならない」と強調し、「新たな下落圧力に直面し、安定した成長をより際立たせた位置に置かなければならない」と明確にし、「金融政策ツールの総量と構造の二重機能を発揮し、実体経済により強力な支持を提供する」と明らかにした。この政策の基調の下で、2022年の非金融部門のマクロレバレッジ率は全体的に安定してやや上昇する見込みだが、上昇幅は限られていると考えている。このうち、非金融企業部門のレバレッジ率は下落の勢いを止め、政府部門のレバレッジ率は引き続き増加し、住民部門のレバレッジ率はやや下落するだろう。2022年には、重点分野のリスクが地域リスクおよび関連業界のリスクに及ぼす連帯影響の放出を加速させることにも注目しなければならない。
2021年のレバレッジ率は安定的に低下し、各部門の動きは分化した。
2021年の年間レバレッジ率は2020年より下落し、安定レバレッジの効果が現れ、各部門のレバレッジ率の動きが分化した。2021年、年間マクロレバレッジは率先して上昇し、下落し、安定レバレッジの効果は著しい。各部門のレバレッジ率の動きが分化し、非金融企業部門のレバレッジ動力と願望が不足し、レバレッジ率が著しく下落し、マクロレバレッジ率の下落の主な影響要素である。不動産の厳しいコントロールの背景の下で、住民の住宅購入意欲と能力はいずれも衝撃を受け、住民部門のレバレッジ率は小幅に下落した。「前門を開き、後門を塞ぐ」政策の基調の下で、政府部門は唯一のレバレッジ率が上昇した部門であるが、財政の「前門を開き、後門を塞ぐ」ことは政府部門のレバレッジを下げる背景の下で隠れた債務を含む政府部門のレバレッジ率が下落した。
2021年のレバレッジ率の下落の影響:債務リスクの急速な上昇を抑制するが、重点分野のリスク放出は加速している。一方、政策調整の下で、2021年のマクロレバレッジ率は安定的に低下し、債務リスクの高度な上昇を避け、未来の困難な挑戦に対応するために政策空間を残した。一方、政策の急速な常態化、レバレッジ率の急速な下落はバブルの押し出しに伴い、不動産、都市投資などの分野で信用リスクの加速放出が現れるに違いない。
信用の限界緩和はレバレッジを増やすのに役立つが、経済修復と政策は依然としてリスク防止に関心を持っている背景の下でレバレッジ率の上昇幅に一定の制約を形成する。
信用緩和に力を入れ、実体経済の融資需要の低迷態勢が改善されるか、レバレッジ率の回復に一定の支持作用をもたらす。2022年、マクロ政策の境界調整は、安定成長に力を入れ、金融政策の境界緩和は、構造的な発展力をさらに重視しているため、実体経済の融資需要が低迷している態勢が変わったりするだろう。
経済は持続的に修復され、分母の改善はレバレッジ率の上昇圧力をある程度緩和することができる。マクロレバレッジ率はマクロ総債務とGDP総量の比であり、債務変化を除いて、分母であるGDPも同様にレバレッジ率レベルの高低を決定する。2022年の政府活動報告書で提出された5.5%の成長率目標は昨年の2年間の複合成長率(5.1%)を上回り、2022年の中国名目GDPの成長率は8.3%に達するか、経済の修復と成長はレバレッジ率の上昇圧力をある程度緩和することができる。
マクロ債務は依然として高位にあり、政策は依然としてリスク防止に注目し続け、レバレッジ率の急速な上昇を制約している。現在、中国のマクロ債務は依然として高いレベルにあり、2022年の政府活動報告書では「マクロレバレッジ率の基本的な安定を維持する」と同時に、「重大なリスクの防止・解消」を指摘しているため、政策が大幅にレバレッジを加えてリスクがさらに上昇することはない。2021年末の中央経済工作会議は「地方政府の隠性債務の新規増加を断固として抑制する」と指摘し、政府部門の直接債務と一定の救助責任を含む債務は安定した成長を維持するが、隠性債務を考慮した政府部門の債務は依然として下落態勢を継続する。不動産コントロールの限界は緩和されているが、住民部門の債務圧力は依然として消費側に一定の圧迫をもたらし、現在の消費修復が弱く、「不動産が炒められない」背景の下で、未来の住民部門のレバレッジ率は急速に上昇しにくい。2022年のレバレッジの重点は非金融企業部門にあり、企業部門に対する政策の力は大きくなるか、大きくなるが、企業の経営圧力が短期的に残っていることを考慮すると、レバレッジ率は急速に増加しない。
安定成長に力を入れ、2022年のマクロレバレッジ率は安定の中でやや上昇する見込みだ。
非金融部門の総債務規模は約360兆元で、マクロレバレッジ率は290%前後に小幅に回復する見通しだ。2022年のマクロ債務レベルの全体的な成長率とマクロレバレッジ率のレベルは2021年より小幅に回復し、貢献は主に非金融企業部門に由来すると考えている。社融の伸び率と企業部門の観点から、今年の非金融部門の総債務は359.76兆元で、前年同期比10.01%増と推定され、対応レバレッジ率は290.46%に達する。政府部門の観点から、今年の非金融部門の総債務は362兆4600億元で、前年同期比10.83%増と推定され、対応レバレッジ率は292.64%に達する。私たちは社会融和の成長率と企業部門の角度で予測する方法を選ぶ傾向があり、今年の非金融部門の債務総規模は約360兆元で、レバレッジ率のレベルは290%前後にやや上昇すると予想されている。このうち、企業部門のレバレッジ率は2021年より回復したが、2020年のレベルを下回っている。積極的な財政が効果を上げる背景の下で、政府部門のレバレッジ率は引き続き上昇している。「不動産不炒め」の基調の下で不動産業界は引き続き低位運行を続け、住民部門のレバレッジ動力が不足し、レバレッジ率が小幅に下落する見込みだ。
