上海深300指数は2021年2月に頂点に達した後、13カ月間調整され、下落幅は低くなく、推定値も歴史的な低位に近く、投資家は市場が段階的に「底をつく」かどうかに注目している。本報告はA株市場の2008年以来の6回の重要な段階的底部の特徴を整理し、市場が底をついているかどうかを判別する5つの次元の信号(基本面、政策、推定値、資金と行為)をまとめ、その中で市場の底部形成の鍵は調整を引き起こす主な要素が逆転したり改善したりするかどうかにある。有効な政策信号および改善が予想される基本面信号は、通常、市場の底部に形成される重要な前提条件である。
ダイジェスト
最近の市場の変動は大きく、上証指数は前期は3023点まで低く、上海深300指数は2021年2月に頂点に達した後、13カ月間調整され、下落幅は低くない。私たちが最近発表した「推定値はどこに変わったの?」市場の推定値はすでに歴史的な相対的な低位レベルにあると考えられ、投資家は市場が段階的に「底をつく」かどうかに注目している。本報告書は、A株市場の2008年以来の6回の重要な段階的な底部の特徴と信号を整理し、現在の判断に啓示を提供することを期待している。
段階的な底部形成の鍵は、調整を引き起こす主な要因が逆転したり、改善が予想されたりすることにある可能性があります。
過去の段階的な底部は底が見える前に調整幅と時間が規則に欠けており、底部区域の持続時間には大きな違いがあり、最も重要なのは市場調整要素の転向や予想改善を引き起こす可能性がある。歴史上、市场のトップが形成された原因の多くは、评価が高いことやマクロや监视政策の引き締めと関系があり、その后、基本面は徐々に下り周期に入り、段阶的なボトムの形成は基本面の予想改善と结びつき、このような予想改善は政策の発挥効果と関系がある。
市場の重要な底の信号整理。
1)基本面信号。 の段階的な底部は通常、利益サイクル全体または構造的な底打ち回復に対応し、市場の底打ちは常に利益成長の回復をリードして約1-2四半期またはほぼ同時に現れる。しかし、A株の内部収益サイクルの構造分化と新経済の重みの割合の向上に伴い、各部分の産業収益サイクルの分化も底をつくリズムの違いを招き、例えば2012年と2016年はそれぞれ創業板と伝統的なブルーチップの底にすぎない。経済構造の調整とモデルチェンジとグレードアップに伴い、金融データが実体経済をリードする法則は異なる産業に与える影響も変化し、科学技術革新とグリーン発展などの分野の景気度の構造特徴をより重視しなければならない。
2)政策信号。 マクロ政策は経済情勢に内在し、発力は往々にして逐次漸進的な特徴を持っている。政策の発力から徐々に効果が現れ、市場の安定回復の過程には通常ヒステリシスがあり、市場の安定時点は政策効果と密接に関連している。過去の市場調整過程の後半、特に終末期にはマクロと監督管理の面での支持と「安定維持」措置があり、短期的な流動性圧力の緩和、投資家の予想の改善などに良い効果があるが、市場中期調整が終わるかどうかは、市場調整の核心矛盾に対応する政策の改善効果を観察する必要があることが多い。
3)推定信号。 過去の段階的な底部は往々にして投資家の予想と情緒に対応して悲観的で、推定値の下りは往々にして予想を超え、機構の重倉の基準の推定値もより低いレベルに圧縮されることが多い。しかし、過去の底部の評価レベルの高低には違いがあり、同時に平均回帰の特徴を持つ指標と結びつけて総合的な評価を行うことができる。例えば、幅基指数と主なスタイル指数の株式リスク割増など、極めて低い評価値は市場が底をついているかどうかを単独で証明することはできないが、中長期的に正の収益を得る確率が高くなり、基本的な要素の境界が好転した場合、市場により大きな修復弾性をもたらす可能性がある。
4)資金信号。 A株の段階的な底部地域は往々にして産業資本の増加や純減持の低下に伴い、市場取引の情緒が著しく低下し、底部時期は1.5%以下の交換率レベルや成約額が前期より60%以上萎縮することが多く、公募基金の発行と新規口座開設数などの状況と結びつけて、補助的な参考とすることができる。
5)動作信号。 歴史的に見ても、強いプレートや強い株の下落は、最終段階を調整する重要な行動信号である可能性があります。 総合的に見ると、有効な政策信号と利益予想改善の基本面信号は段階的に底部形成の重要な条件であり、評価、資金、行為レベルの信号は判断を補助する役割を果たすことができる。 過去の段階の底を見た後の市場表現から見ると、多くの底の低点が現れた後3ヶ月以内に消化のマイナス要素の磨底期がよく現れ、超下落反発の主線はこの段階の上昇業界ではなく、市場の情緒が慎重な時に基本面の論理がはっきりしているプレートには相対的な収益がある。
市場の段階的な底部を判断する指標体系も動的に調整する必要があるかもしれない。
中国経済の面と資本市場の基本面で多くの変化が発生するにつれて、「ポスト不動産時代」中国は成長の新しい原動力を探し、成長率の新しい均衡を求めなければならない。資本市場では、新旧経済が分化し続け、新経済の割合が年々上昇し、市場価値の割合が古い経済を徐々に上回っている。市場の底部を判断するには、伝統的なマクロ経済指標に基づいているほか、2012年と2018年の段階的な底部のような伝統的な経済の周期と非同期の傾向に注目する必要がある。外部変数の影響も重視し、2018年と2020年の2段階の底部は周辺要因の消化と関係がある。
今回の市場調整では、これまでにどのような下部信号が表示されましたか?
年初以来、市場の下落原因は比較的総合的で、外部にはロシアとウクライナ情勢の演繹強化のインフレ予想、国際関係、例えば中概株の退市の懸念が含まれ、内部には市場の安定成長政策が多くの制約に直面し、不動産市場が弱く、信用リスクがまだ解決されていない、中国の局部疫病と産業監督管理などの要素が含まれている。現在、政策信号が明確で、的確で、金融政策や不動産などの分野の支持政策は前期より積極的で、疫病の管理制御も動態的に調整されており、中概株とプラットフォーム経済問題に対して、最近の金融委員会会議も積極的に対応している。現在、基本面の信号は改善されなければならない。大口値上げによる中下流の利益の圧迫、不動産景気の弱さが住宅産業チェーンの需要を牽引し、消費が抑圧されているなどの問題は、まだ明確な曲がり角が現れていない。
補助信号では、現在の市場推定値が過去最低に近いと、より多くのリスクが解放される可能性がありますが、資金信号と行動信号は引き続き観察する必要があります。
市場は徐々に底期に入り、将来的には潜在的な4つの要素に注目します。
総合的に見ると、市場調整を引き起こす一部の要素はすでに政策面での積極的な解消を迎えており、基本面の信号は依然として弱く、潜在的な曲がり角は依然として政策が効力を発揮して基本面の改善を実現することを待つ必要がある可能性があり、市場の短線は依然として繰り返している可能性があるが、前期の大幅な下落のような段階はすでに終わっている可能性があり、後続の市場は徐々に底をつく段階に入る可能性がある。調整された振幅、推定値、負の要因の可能性のある消化度を組み合わせて、中期次元の市場機会はリスクより大きいと考えています。未来は以下の潜在的な要素に注目する:1)ロシアとウクライナの情勢が明るく、世界のインフレ圧力が緩和され、「インフレ」が境界緩和を心配する。2)「安定成長」政策は引き続き力を入れており、特に現在懸念されている不動産などの分野では。3)中国の疫病状況はさらに明らかになった。4)中米関係の境界が安定し、中概株問題が相対的に明確であるなど。構造上、現在の「安定成長」の主線は依然として配置価値がある可能性があり、中期には成長が徐々に安定するにつれて、マクロリスクが徐々に解消され、市場は依然としてより持続可能な成長の分野に焦点を当てる可能性があり、高景気度の科学技術革新と製造アップグレードなどの関連分野が優れている可能性がある。
本文
歴史上の段階的な底部の経験啓示
上海深300指数は2021年2月に頂点に達した後、13ヶ月調整され、下落幅は低くない。市場の推定値も歴史的な相対的な低位レベルに近いと考えられている。投資家は市場が段階的に「底をつく」かどうかに注目している。本報告書は、A株市場の2008年以来の6回の重要な段階的な底部の特徴と信号を整理し、現在の判断に啓示を提供することを期待している。
A株の歴史上の段階的な底部の特徴整理
われわれは2006年以来A株市場が経験した5回市場の上りと4回市場の回復段階に基づき、上海深300と創業板指などの重要な幅基数指数の異なる特徴を総合し、6回の市場が回復から中期上昇に転換した段階的な底を選択し、それぞれ2008年11月の金融危機後の底、2012年12月の創業板の歴史の底、20132014年の全市場の推定値の歴史の底、2016年1月の急速な調整時の底、2018年のレバレッジと中米関係の境界変化後の底、2020年の世界疫病が市場の変動を引き起こした底。過去の下部段階で市場に曲がり角を生じさせる要因と,重要な変数の特徴(図表1)を整理した。
過去の底部の持続時間と特徴には違いがあります。 過去の市場の底部地域の持続時間には大きな違いがあります。例えば、2008年、2012年、2020年の市場の底部は半月足らずで、市場は明らかに反転し始めました。2016年と2018年も含まれています。市場は1-3ヶ月の「研磨底期」が現れましたが、20132014年の市場は低位盤整1年近く後に明らかに上昇しました。 しかも市場が底をつく前の調整幅と持続時間も相対的に規則に欠けており、今回の回復幅は現在の市場中期の下落よりやや小さいが、持続時間は相対的に長い。
市場の底には多くの参考信号がありますが、最も重要なのは市場調整を引き起こす要因が転向したり、境界改善したりする可能性があります。 歴史上、市場のトップ初期には全面的または局部的な評価バブルが発生することが多く、マクロ政策や監督管理の転向は市場の評価の回復を引き起こし、その後、基本面は下り周期に入り、市場全体の下落幅は引き続き増加し、また海外環境の悪化に伴い、同様に市場に一定の調整圧力をもたらすことができる。最終的な市場の安定回復も往々にして前期に市場の回復を引き起こした要素の転向や境界予想の改善と関係があり、通常、政策の発展力が基本面に対する予想を改善したり、利益周期が底をついて回復の曲がり角を見せたり、市場の表現を抑える外生変数が逆転したりして、2020年3月に海外環境による調整でも、最終的な市場の安定は中国の外流動性環境が明らかに緩和された後である。基本面の予想を抑える要因が根本的に変化しなければ、市場は調整周期の段階的な反発として表現されることが多い。
「政策の底-情緒の底-成長の底」は市場でよく見られる「底を見る」モデルである。 周期の下りの段階で、基本面が一定の段階に弱体化した後によく政策に対応して逆周期の調節を行い始めて、その上調節の力は往々にして周期の下りの中後期で次第に増大して、つまり“政策の底”は次第に確認しています;しかし、投資家の基本面の下りに対する慎重な予想はすぐには変えられない可能性があり、政策の発力が明らかに需要を改善していない段階で市場の情緒は大きく変化しにくい。取引面の特徴に伴い、歴史上、調整末期の下落幅が大きくなり、政策の発力が徐々に効果的になるまで投資家の予想の限界が改善され、市場の「情緒の底」も徐々に形成されている。政策供給は往々にして未来の需要に対応し、成長が安定する前に「安定成長」する可能性のある政策は引き続き力を発揮し、最終的には「成長底」が「政策底」に遅れて現れる。一般的な周期的底付きモデルであるが、3つの底部の時間間隔には不確実性があり、歴史的に「政策の底」と「成長の底」の間隔は2〜3四半期が多い。
評価、資金、市場感情などの信号は一定の参考意義を持ち、主に上記の重要な要素の変化後の補助参考に用いられる。 過去の段階的な底部市場の評価値は低いが、過去の底部評価値の下限は往々にして差が大きく、特に成長予想の悪化段階で評価値の低さを判断するのは難しいが、前述の重要な要素が改善されたり、転向したりした後、評価値は市場底の判断に重要な役割を果たす。同様に、市場感情を反映する成約指標、産業資本の増持または重要な投資家の増持行為および異常な投資家行為指標も、同様に判断を補助する信号とすることができる。
図表1:過去の市場の底部の特徴整理:市場調整を引き起こす要素が転向したり、境界改善を予想したりする
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表2:A株の歴史上の6回の段階的な底部の底部の底を見る過程
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
グラフ3:長周期の指数表現、市場スタイル、経済成長とマクロ政策の重ね合わせ
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
市場段階的に底をつく信号整理
きほんめんしんごう
段階的な底部は、通常、周期的な利益成長全体または構造的な底打ちに対応しています。 2014年の段階的な底部を除いて、過去の段階的な底部はいずれも基本面の安定した回復に対応し、通常市場の底を見て利益の増加をリードして約1-2四半期回復したり、基本的に同時に現れたりして、2014年の市場の底を見て回復しても、改革が伝統的な業界の基本面の改善をもたらす予想を隠している。
2012年には創業板だけが段階的な底を見ており、伝統的な経済の普遍的な生産能力過剰と経済回復が弱く、受益 Shenzhen New Industries Biomedical Engineering Co.Ltd(300832) のトレンドが台頭した創業板の利益が上昇周期に入ったことと関係がある。同様に2016年に中国経済は全面的に底をつき、特に伝統的な業界は明らかに強く回復したが、創業板の利益成長は高位から下落したため、2016年にはブルーチッププレートだけが段階的な底を見たが、中小創企業の利益周期は相対的に悪い。
2010年以降、A株内部の収益サイクルは構造分化を示し、収益弾力性は底をついた市場弾力性に影響を及ぼしている。 中国の経済構造の転換と新経済の市場における割合の重みの向上に伴い、A株は2010年以降、内部全体で新旧の経済収益能力の分化と周期の非同期を呈し、同時に市場における新経済の重みは年々向上しているため、収益周期の底部は産業を区別する必要がある可能性があり、最終的に各部分の収益回復の程度は底部の信頼性と株式市場の弾力性に影響を与える可能性があると判断した。例えば、前述の2012年と2016年以降の市場構造の分化と同時に、2018年と2020年の市場段階性の底にも利益の構造的底と全面的底の違いが事実上反映されている。
金融データは実体経済の成長をリードしているが、産業によって影響が異なる。 歴史上の金融データの増加は実体経済の成長に対して明らかなリード性を持っており、主に融資環境が緩んだ後、企業が信用を獲得して固定資産投資を増加し、住民部門がレバレッジを加えて不動産販売の成長を押し上げ、さらに実体経済の中上流の一環と消費の改善を牽引し、金融データの成長が実体経済の回復に伝達するには1-2四半期ぐらいかかる可能性がある。金融データは経済成長の予想される良好な観測指標であるが、中国の経済構造の調整、モデルチェンジとグレードアップに伴い、徐々に難関攻略段階に入っている。総量の面だけでなく、構造成長の変化傾向、特に不動産分野の修復弾力性、科学技術革新とグリーン発展などの傾向の景気変化を重視しなければならない。
グラフ4:市場の段階的な底部の出現時間は通常全体または構造の利益成長の曲がり角に近い
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表5:三大産業の中国GDPへの貢献
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表6:すべての中国上場企業のプレートの市場価値は を占めている。
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表7:寛信用は経済成長の予想回復の展望指標であり、新社融の曲がり角は市場の曲がり角と一定の関連性がある
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表8:クレジットパルスが中国株式市場をリードして6ヶ月ぐらい
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
グラフ9:クレジットパルスと国債金利が逆変動し、2ヶ月ほど遅れている
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
グラフ10:金融データは企業の利益をリードしているが、金融データ自体の弾力性も弱まっている
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表11:新旧経済成分の利益周期が非同期で、異なるプレートの底部に非同期が現れた原因かもしれない
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
政策信号
歴史上、市場の段階的な底に現れた政策支援信号は同様に重要な意義を持っており、一方で政策の発力は前期の市場懸念要素を的確に解決し、転換する可能性がある一方で、政策の持続的な加力は経済の基本面での下落の予想を徐々に改善する可能性がある。
政策が市場の安定した回復に力を入れるには通常、ヒステリシスがある。 経済周期の下落と市場の下落の過程の中で、政策の内生経済情勢のため、“安定成長”政策の力度は往々にして成長の下落圧力の増加に伴って増大して、政策の発力の初期に、往々にして直ちに周期の下落に対してすぐに効果を生むことができなくて、市場の情緒は政策の信号の初現の時期に依然として比較的に低迷しています。しかし、政策の発展力が徐々に効果を見るにつれて、周期的な下落の予想は徐々に転換し始め、市場も予想の差に伴って徐々に安定するだろう。例えば、2008年、2012年、2016年、2018年などの市場の底部はいずれも政策の底で成長の底の1-2四半期をリードする現象として明らかに現れ、2014年の関連政策は経済成長の安定をもたらしていないが、不動産市場の弱さと伝統的な経済改革などの重点問題に対する政策の力は相対的に大きく、同様に市場の安定回復を徐々に促進している。
また、歴史上の関連監督管理政策の支持も市場が低位に調整された後のよく見られる信号であり、例えば制度の制限を開放(例えば2014年に創業板の再融資を緩和)、各種資金の上場企業の株の増資を奨励するなど、近年市場メカニズムが成熟するにつれて、監督管理政策は形式的に動的に調整されている。
歴史的に見ると、安定維持措置が市場調整の核心矛盾を解消するのに役立つかどうかは、市場が段階的に底をつくことができるかどうかの鍵でもある。 歴史上、株式市場が大幅に調整された後、資本市場の安定した発展を維持するために、政策層は一部の市場の安定に有利な政策を打ち出す可能性があり、政策の発力は往々にして良好な効果を発揮し、特に市場調整の主要な矛盾の関連政策を改善するのに役立ち、投資家の情緒に対して明らかな改善支持がある。例えば、2018年末に政策層が民間企業の発展を定調して支持し、民営中小企業の融資を支持する措置を打ち出し、信用リスク問題が徐々に解消された後、市場は徐々に安定している。
図表122018年第4四半期の政策は引き続き力を入れ、市場の悲観的な予想は徐々に逆転し、底をついて回復した
資料出所：万得情報、 Xinhuanetco.Ltd(603888) 、中国証券報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表132018年中央銀行は前後して何度も引き下げた
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
グラフ14:信用リスク割増下落と市場の曲がり角の基本同期
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表152008年シリーズの安定維持措置の作用の下で、市場は次第に安定している
資料出所：万得情報、 Xinhuanetco.Ltd(603888) 、中国証券報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表162014年に多くの改革が市場の古い経済に対する悲観的な予想を転換し、市場は一連の政策の触媒の下で底をついて回復した
資料出所：万得情報、 Xinhuanetco.Ltd(603888) 、中国証券報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
推定信号
歴史上の段階的な底は往々にして市場の悲観的な感情に対応し、推定値は十分で、利益予想の下落を過度に反映している。
主な幅ベース指数の過去の推定値の底部の絶対レベルの高低には差がある。推定値は市場調整の底をつく決定要素ではないが、特にマクロレベルの要素が依然として大きな不確実性を持っているか、流動性リスクに直面している背景の下で、歴史的推定値の低点に基づいて底を判断するのは難しいが、推定値の位置は市場に対して強い参考価値を備えており、中長期的に見ると、推定値の位置と長期持株収益率は強い相関性を持っており、市場の過小評価値は往々にして中長期投資価値が現れることを意味している。
一部の評価に関する指標は平均回帰の特徴を持ち、一定の参考意義も備えている。 例えば上海深300の株式リスク割増額は一定の平均回帰特徴を持ち、歴史上の段階的な底部の株式リスク割増額は基本的に平均値の上の倍の標準差に位置している。
歴史的な段階的な下部領域では、機構の重倉の成長ブルーチップの推定値も低いレベルに圧縮されることが多い。 A株機構の重倉の成長ブルーチップの歴史的推定値は比較的高く、市場全体よりも靭性を示しているが、市場が将来の利益を悲観し、情緒が悪い段階では、このような成長ブルーチップは最終的に下落後期にも下落を補い、推定値を圧縮することは避けられない。われわれが構築した外資持倉前100のトップ企業の市場収益率指標は、歴史的に平均値(18.8 X)と平均値の下の2倍の標準差(13.6 X)の位置に注目に値する。
総合的に、歴史上の株式リスク割増額は未来の株式市場の収益率と高度に正の相関関係があり、株式リスク割増額の高位は未来の6ヶ月に対応して正の収益を得る確率が相対的に高く、極めて低い推定値は市場が底をつくかどうかを単独で判断することはできないが、将来の高収益を得る確率の向上に対応する可能性があると考えている。また、推定値が徐々に歴史的な低位レベルに入ると、基本的な要因の境界好転は市場により大きな修復弾力性をもたらす可能性がある。
グラフ17:幅ベース指数過去の推定値の底部の水平均に差がある
出所：朝陽永続、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表18:上海深300非金融は一定の評価中枢を備えている
出所：朝陽永続、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
グラフ19:株権リスク割増平均値の上の1倍の標準差は比較的良い底部監視指標である
出所：朝陽永続、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
グラフ20:機関投資家の重倉の成長ブルーチップの歴史上の段階的な底の推定値は に近い。
出所：FactSet， China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
グラフ21:歴史上の段階的な底部の株価収益率状況分布
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表22:歴史上の株式リスク割増高位に対応する未来6ヶ月で正の収益を得る確率は比較的高い
資料出所：朝陽永続、万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
資金シグナル
A株の段階的な底部地域では、産業資本の増加や純減持の減少が顕著に現れることが多い。 の大株主と会社の役員は企業価値に対する認識がより十分である可能性があるため、歴史上、産業資本が集中している増資行為は往々にして段階的な底部判断の重要な参考となり、市場の成約額と結びつけて見ると、20122014、2016と2018年の4段階的な底部にはいずれも段階的な産業資本の増資/A株の成約額が0.3%を超え、純減持金額が明らかに低下した。2019年以来、市場の明らかな拡大に伴い、投資家の構造の多元化と評価の中枢が上昇し、産業資本の増加規模が全体的に低下し、純減持が全体的に増加したため、この指標は再び閾値に触れたことがない。指標の有効性が低下している可能性があります。
市場の段階的な底部地域では、感情が明らかに低下することが多い。 市場は段階的に底部が現れる時あるいは前後の短い時期の中で往々にして区間内の比較的に低い交換率が現れて、背後の論理は市場が一定のレベルに調整した後に多空の双方の力が相対的にバランスがとれて、圧力の力が消耗されて、取引の情緒が十分に下がることを招きます。自由流通市場価値で計算した交換率を基準にすると、1.5%以下は比較的信頼できる地域であることが多いが、前期の成約が活発であれば、将来の交換率の低点に対応してもこのような低レベルに下がることは難しい可能性があり、経験上の段階的な底部の交換率は通常前期の成約高点より60%以上萎縮している。また、偏株型公募基金の発行規模、取引所の新規口座数は市場の情緒を測定するのにも良い効果があり、例えば公募基金の新規設立シェアが数週間連続で氷点下にあることや、新規口座数が前期より半減することなど、 しかし取引感情が十分に下がることに注意する必要がある。歴史の底ではない地域でも取引感情が著しく低下する可能性があります。
図表23:産業資本増持潮は歴史上補助底部判断に一定の効果がある
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表242009年以前は段階的な底に近く、資本純減占比は明らかに狭くなり、正に転換することが多い
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表25:A株上場企業株買い戻し判断底部の有効性有限
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表262020年以来の上場企業(増資+買い戻し)/市場の成約額は全体的に従来より低い
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表27:歴史的段階性の底部は往々にして感情が明らかに下がることに対応して、市場の交換率は段階の低いレベルに下がる
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表28:公募基金の発行規模は歴史の底部の地域で明らかな温度低下が現れた
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表29:市場の新規口座開設数は往々にして市場の底部地域で低いレベルに下がり、従来の経験は段階の高さより約半分減少した
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
行動信号
強勢プレートや強勢株の補落の歴史上も末期のよく見られる行動信号を調整している。
市場が上部に近づく前によく現れる立ち後れたプレートや論理に欠けたプレートの上昇とは逆に、市場が下部に近づくと常に差のない調整が現れ、前期の相対的な下落抵抗や論理的な支持のあるプレートが調整されたり、人気のある機関の重倉株が下落したりします。背後の論理は市場調整の末期に、場内の一部の前期配置の比較的柔軟な資金は強いプレートと強い株を持っているため前期の損傷は相対的に小さいが、株とプレートの推定値がある程度分化するにつれて、この資金に調倉需要が現れたが、市場の感情が悲観的になって場外に資金の入場がほとんど増加しない可能性がある。最終的に場内資金の調倉換株は往々にして前期の強勢株に大きな下落幅をもたらした。前述の段階的底部は、最終下落段階で前期の人気プレートの最終段階で下落したことがある(図表30)。
図表30:強いプレートや強い株の下落を補うことも末期の重要な行動信号を調整する可能性があります
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
段階的底部信号の総合整理
市場の下落を引き起こす基本的な要因の反転は、歴史的な段階的な底の重要な信号であり、特に利益と政策の信号である。 市場は大幅な調整の過程で、政策事件、あるいは流動性の支持によって段階的に反発する可能性があるが、市場調整を引き起こす基本面の主要な矛盾が根本的な変化や境界改善が発生しなければ、利益の予想が悪いと市場の評価を抑え続ける。歴史上の段階的な底の複盤から見ると、最終市場の安定した回復過程は、通常、政策の発力が基本面の予想を徐々に転換し、最終的に利益周期を改善したり、利益周期の上昇を駆動したりする要素として現れている。
評価、資金、行為レベルの信号は判断を補助する役割を果たす。 歴史の底部の経験から見ると、歴史上の推定値の絶対レベルの高低は相対的に規則に欠けており、資金と行為信号は調整過程で何度も現れる可能性があり、補助信号を合理的に使用する必要があり、重要な信号が好転の兆しを見せた後、補助信号と結びつけて段階的な底部の証明の確率を大きくする可能性がある。特に推定信号は、市場推定値が歴史的に極めて低いレベルに近づくと、基本面要素の境界好転がより大きな市場弾力性をもたらすことが多い。
実際の基本面の状況に応じて、市場の段階的な底部の利益と政策信号を動的に調整して判断します。 中国の経済面と資本市場の基本面はここ10年以来多くの変化が発生し、経済面の「ポスト不動産時代」中国は成長の新しい原動力を探し、成長率の新しい均衡を求めなければならない。中国の経済構造の調整、モデルチェンジとグレードアップも徐々に難関攻略段階に入っており、伝統的な安定成長政策の経済成長の質に対する改善作用も変化している可能性がある。資本市場の中で、新旧経済は分化を続け、新経済の割合は年々上昇し、市場価値の割合は徐々に古い経済を上回っており、市場構造と経済構造の違いが大きくなり、 Shenzhen New Industries Biomedical Engineering Co.Ltd(300832) トレンドは市場利益の構造的な影響が大きくなり、市場の底部は伝統的なマクロ経済指標に基づいているほか、同様に Shenzhen New Industries Biomedical Engineering Co.Ltd(300832) トレンドの利益周期に注目する必要があると判断した。
外部要因が中国市場に与える影響は大きくなる可能性がある。 経済の基本面では、百年に一度の疫病が百年に一度もなかった大きな変局を重ね、サプライチェーンと地縁リスクの衝撃が時々発生し、大国間の競争も増加している。中国の世界経済における割合は年々向上し、周辺環境が中国経済に与える影響はさらに複雑になる可能性がある。市場面では、外資は次第に中国市場の重要な投資家となり、周辺リスクの妨害が中国市場に与える影響も大きくなっている。2018年と2020年の2回の段階的な底から見ると、市場の下落止め企業の安定はいずれも周辺要因と関係があり、市場の底の経験を議論する際にも外部変数が基本面に与える影響を考慮する必要がある。
歴史上の段階的な底部低点出現後の市場特徴
歴史上の段階的な底部低点出現後の3ヶ月以内に研磨底期がよく現れる。 の段阶的な底部が现れる前によくマイナスの要素が集中的に暴露して、投资家の情绪は比较的に悲観的で、そのため市场が政策の利益が现れてあるいは前期に调整の要素の境界が好転する过程の中で、投资家は往々にして缲り返し确认してあるいはデータの検証を通じて(通って)、市场も取引の惯性のため缲り返しやすいです。そのため、低点が初めて現れた後、市場には長期的な研磨底期がしばしば現れ、歴史的には3カ月以内に多く、その後、底部地域からの離脱を引き起こす要因が多いのは、市場の懸念要因がさらに明らかになり、解消されたことだ。例えば、2008年、2018年、2020年の市場はいずれも社会金融と信用データが明らかに予想を上回って拡張し、市場の懸念要素が徐々に解消された後、上昇と底からの離脱を加速させた。
超下落リバウンドの主線は、上昇業界ではなく、基本面の論理が最もはっきりしているプレートです。 一般的な前期には市場や基本面を安定させる政策が発表されたかもしれないが、市場は段階的な底に近い初期には、情緒が相対的に脆弱であるため、市場の反発の主線は往々にして基本面の論理が最もはっきりしているプレートであり、前期の下落幅が最も大きいプレートではなく、過去の市場が初めて低点を見た後3ヶ月の業界表現を整理し、類似の特徴を発見した。例えば、2008年10月の市場が低点を見た後、率先して安定的に回復したのは、政府が投資に力を入れた建材や電力設備の新エネルギーなどの基礎建設分野であり、政策の支持を受けているがリスクに直面している金融と不動産ではない。2014年の市場が下落した後の3カ月以内の上昇幅が最も大きいのは、古い経済と金融ではなく、前期の高景気のTMTプレートだ。2020年の疫病期間中、市場を上昇させるのは、被害が比較的小さいか、利益がある消費と医薬品である。
図表31:歴史的な段階的な底部領域の多くは底を見た後3ヶ月以内に底を磨き続け、市場の底からのずれ幅は10%以内が多い
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表32:新社融の著しい成長は常に底部地域市場の市場転換の悲観的な予想の触媒となっている
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表33:市場が低点を見た後3ヶ月、上昇した業界と前期の下落の関連度は高くなく、基本面の論理が最もはっきりしている業界かもしれない
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
今回の市場調整では、これまでにどのような下部信号が表示されましたか?
年初市場調整原因の概要
年初から2月上旬までの調整は中国の成長環境からより多く、外部には境界の影響があり、具体的な原因は以下の通りである: 1)市場の安定成長政策の力が多くの制約に直面していることを懸念し、経済成長の圧力が大きく、高周波データは不動産販売が弱く、色が欠けていることを反映し、信用リスクが振り切れない。2)2021年の比較的強い「製造成長」分野では、株価と推定値が相対的に高く、倉庫が低くなく、短期的に触媒が不足している。
3)米国のインフレ圧力が増大するにつれて、FRBの利上げ予想が上昇し、同時に米債金利が大幅に上昇し、米株が回復した。4)中米関係では、米商務省が一部の中国企業を「確認されていないリスト(UVL)」に組み入れたことが市場の懸念を引き起こし、関連する生物医薬、科学技術ハードウェア、新エネルギー自動車産業チェーンがこの影響を受けている。
3月以来、市場調整の主な矛盾と前期は変化し、海外と中国の多重予想を超える要素が市場の回復を主導し、北上資金が大幅に流出した。 の主要な海外要因は以下の通りである:1)ロシアとウクライナ情勢のさらなる演繹、原油と Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) に代表される商品価格の高騰、市場の供給リスクのさらなる演繹、さらに成長圧力をもたらす可能性があることを懸念し、中期の「インフレ」状況の確率が増加している可能性がある。2)米国はロシアに制裁を加え、2022年には多くの国が大統領選挙を行い、地政学的リスクが上昇した。3)前期SECは中概株の監督管理を引き締め、中概株の退市の懸念を引き起こし、中概株と香港株の調整を招き、北上資金は7取引日で累計670億元の純流出を経験した。 中国の要素は含みます: 1)疫病は最近局地的に繰り返して影響の範囲が大きくなりました。2)市場は「安定成長」の政策力に対して依然として多くの懸念を持っており、2月の金融データは予想を下回って信用需要が依然として相対的に弱く、周辺情勢が複雑で、「安定成長」にもっと大きな挑戦をもたらした。3)投資家は産業監督管理範囲の拡大を懸念している。4)連続したコールバックの後、投資家が損失を止めたり、資金を買い戻したりして、負のフィードバックが現れる可能性があります。
図表34:年初以来公募基金の収益率は全体的によくなく、特に重倉製造成長と消費分野の基金
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
図表35:年初以来石炭だけが上昇し、昨年の上昇幅が大きい製造成長は明らかに回復した
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
現在の市場にはどのような底信号が現れていますか?
年初以来の市場の大幅な調整を経て、市場が底をついているかどうかが焦点となり、前述の次元に基づいて現在の市場の各次元に現れる信号特徴を整理した(図表36)。
現在の政策信号は明確で、的確であり、基本面信号はまだ改善されていない。 現在、市場の基本面は依然として一部の圧力に直面しており、特に構造面の大口商品の値上げは中下流の利益率に対する圧迫であり、不動産投資と販売の弱さが疫病の影響を重ねて住宅産業チェーンと消費業界全体に対する抑圧であり、基本面の信号は構造面で依然としてはっきりしていない。現在の政策面では信号が明確で、前期よりも的確であり、総量の増加が弱い一連の安定成長政策に対応するほか、不動産分野に対する支持政策は前期よりも積極的であり、疫病のコントロールも積極的に調整されており、市場が懸念している中概株とプラットフォーム経済問題に対して、金融委員会会議も積極的に対応している。現在、市場調整を引き起こした一部の要素は政策面で積極的に解消されているが、基本面の信号は依然として弱く、潜在的な曲がり角は依然として政策の効力の発揮と周期自身の運行が到着した後に現れるのを待つ必要がある可能性がある。
補助信号では現在、推定信号が徐々にサポートされています。 現在の市場評価の回復は、各次元から他の歴史的段階的な底部に比べてまだ一部の空間があるが、歴史的評価の低位または価値領域に近づき、評価レベルの中期リスクは十分に解放されている。また、将来の基本面信号の曲がり点がさらに明確になるにつれて、現在の推定値の十分な回復も市場の回復により大きな弾力性と空間を創造するだろう。資金面と行為面の信号は現在も明らかではない。
図表36:現在の市場履歴の下部信号に関する最新状況整理
資料出所：万得情報、 China International Capital Corporation Limited(601995) 研究部
未来市場潜在転機
総合的に見ると、短期的な判断の底には大きな不確実性があるが、前述の分析に基づいて、市場の懸念要因の一部が政策的に積極的に解消されたと考えられている。 中期的に見ると、中国市場と結びつけて昨年2月のトップ回復期間はすでに13ヶ月に達し、中国株式市場の歴史上の長い調整期間の一つであり、累計調整幅も小さくない。一方、市場の推定値も歴史的に相対的に低いレベルに達し、内外部のマイナス要素を蓄積消化することが多く、中期的な角度の機会はリスクに比べて機会に偏っている可能性があると考えています。未来の市場は重点的に以下の市場の基本面を抑える要素に注目して潜在的な転機が現れます:
1)ロシアとウクライナの情勢と世界のインフレ圧力が緩和された。 最近のロシアとウクライナの地縁リスクによる供給リスクの増加、および現在の世界インフレ問題について、私たちは「インフレ」の回復と現在の啓示」報告書で、海外の「インフレ」状況の確率が増加している可能性があると指摘した。1970年代の経験から見ると、インフレ予期は市場のリズムを判断する重要な要素であり、市場の表現はインフレ予想と逆方向に変化する可能性があり、中期期のインフレ環境下でも、短周期インフレの予想は基本面と政策面を改善し、市場全体、特に中下流業界は依然として転機を迎える。現在にとって、ロシアとウクライナ情勢の演繹は依然として高い不確実性を持っており、短期の大口商品の価格とインフレの予想は市場に対して依然として一定の抑圧作用があり、未来の地縁リスク情勢がさらに明らかになれば、大口商品の価格は徐々に高点に近づき、下落し、中国市場は特に中下流業界が徐々に転機を迎える可能性がある。
2)「安定した成長」が徐々に効果を発揮し、特に現在懸念されている分野が多い。 昨年末の中央経済工作会議以来、「安定成長」の基調が明確で、政策が徐々に強化されてきたが、中国経済の構造調整とモデルチェンジとグレードアップが難関攻略期に入るにつれて、徐々に「後不動産時代」に入り、周辺供給リスクの衝撃を重ね、新段階の安定成長政策はより複雑な局面に直面している。年初以来、不動産市場の販売が弱く、信用リスクが依然として解消されている。住民の消費需要が依然として強くないなどの特徴も、伝統的な安定成長モデルが多くの制約と挑戦に直面する可能性があることを反映している。経済総量と構造面の下り圧力はいずれも緩和される見込みだ。
3)中国の疫病は徐々にコントロールされ、経済活動に対する制限が軽減された。 最近、中国の多くの地域で疫病が急速に上昇し、疫病の影響が及ぶ省は全国経済の体量を占め、全体の成長、特に消費分野の回復に一定の挑戦をもたらした。しかし、最近の抗原検査の承認、治療案の変化、特効薬の推進から、いずれも積極的な進展があり、海外諸国と中国香港の抗疫経験によると、疫病の高点が現れる時間は遠くない可能性があると予想されており、将来、中国の疫病が徐々に緩和され、経済活動の制限が軽減されれば、経済の基本面の回復にも役立つだろう。
4)中米関係の境界が安定し、中概株問題が相対的に明確であるなど。 最近の金融委員会会議はこの問題に対して積極的な態度を示し、中米両国の元首のビデオ通話も相対的に積極的な信号を放出した。
構造上、現在の「安定成長」の主線は依然として配置価値があるかもしれないが、中期的には成長が徐々に安定し、マクロリスクが徐々に解消され、伝統的な利益成長の弾力性が低下している可能性があり、市場は依然としてより持続可能な成長の分野に焦点を当てる可能性があり、成長スタイルに相対的に有利である可能性があり、高景気度を維持する科学技術革新と製造アップグレードなどの関連分野が相対的に優れている可能性があると予想されている。また、新経済分野が資本市場に占める割合が明らかに向上したことを考慮すると、科学技術創 Shenzhen New Industries Biomedical Engineering Co.Ltd(300832) の将来の成長の持続性と弾力性は市場中期の転機にも重要である。
