\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 050 Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co.Ltd(002050) )
2021年の売上高は前年同期比+32%、帰母純利益+15%で、業績は市場の予想に合致した。2021年以内に売上高160.21億元を実現し、前年同期より+32.30%増加した。帰母純利益は16.84億元で、前年同期比+15.18%で、業績は市場の予想に合致した。伝統的な冷凍プレートのエネルギー効率のアップグレードによる構造的な成長とTeslaなどの新エネルギー車の大顧客の明るい販売表現のおかげで、2022年1-2月に会社は30.6億元前後の売上高を実現し、40%前後増加した。帰母純利益は2億9000万元前後で、同30%前後増加し、蒸気ゼロ出荷は前月比で増加し続け、伝統的な冷凍は比較的良い成長を維持し、2022 Q 1の経営業績は1-2月の高増加態勢を継続する見込みだ。
材料や運賃の値上げなどの多重要因の影響で、粗利率は下落した。2021年の粗利率は25.68%で、前年同期比-4.13 pctで、原因は以下の通りである:1)銅&アルミニウムなどの原材料が持続的に値上げされ、会社の値上げ措置が遅れている;2）運賃上昇及び営業原価計上（会計準則変更）；3)ドル対人民元の為替レートが上昇した。4）汽零業務集積部品の製品占有率が向上し、戦略的に市場販売量のシェアを占め、全体の粗利率もある程度下げた。
伝統的な冷凍下流の景気は相対的によく、全体的に安定して増加し、一部の製品の受益エネルギー効率のアップグレードと成長率はもっと速い。2021年の伝統的な冷凍プレートの売上高は112.2億元で、前年同期比+16%だった。1)伝統的な製品はエネルギー効率基準の向上の背景の下で、電子膨張弁製品の構造性が明るい。下流は家電のほか、商用冷凍分野を開拓している。2)マイクロチャネルの海外業務の需要は旺盛であるが、海運費用、アルミニウム価格の上昇などの要因により、粗利率の下落が多く、プレート全体の利益を牽引している。3)亜威科は食器洗い機に頼って中国でスピードアップ+内部サプライチェーンの改造を普及させ、現在すでに赤字から黒字に転換し、持続的な利益が期待されている。4)2022年を展望し、冷房部品業界の集中度はさらに向上し、特に格力が盾安を買収しようとして以来、ライバルの部品シェアは引き続き三花に移転している。電子膨張弁などの製品の応用浸透率は引き続き向上し、会社の優位性は際立っている。商用冷凍が急速に増加している。全体的に見ると、年間の伝統的な冷凍プレートの売上高は前年同期比+30%前後と予想されています。
大規模な顧客の販売台数の増加+ASPの向上のおかげで、自動車ゼロ業務は引き続き「第2の成長曲線」を歩んでいる。1)新エネルギー自動車熱管理の2021年の売上高は40.0億元に達し、前年同期より+166%増加した。コア顧客については、Teslaが2021年に93.6万台を納入し、前年同期比87%増となり、他の顧客も同様に増加した。主流車種のヒートポンプ集積化コンポーネントは徐々に「標準装備」となり、2021年に集積コンポーネントが30%以上を占めると予想され、その後の割合は引き続き上昇し、ASPの上昇を牽引する。同時に、会社はプラットフォーム化コンポーネント製品の研究開発に力を入れ、標準化の程度を高め、さらに規模化して本を下げることが期待されている。2)従来のガソリン車熱管理製品の2021年の売上高は8.0億元で、前年同期比-17%で、その後は安定する見込みだ。3)2022年を展望すると、新エネルギー自動車業務は受注が豊富で、排出量が旺盛で、北米の大顧客は引き続き量を上げ、新エネルギー車のプレートの売上高を占めている。他のブランド、例えば蔚来、ウォルボなどの持続的な放量;ガソリン車は基本的に安定しており、年間のガソリンゼロ収入は60%以上に達する見込みで、売上高に占める割合は3-40%に達し、成長属性はますます際立っている。集積化がさらに加速したため、ゼロ金利はやや下がると予想されています。
利益予測と投資格付け:当社の202224年の帰母純利益はそれぞれ23.2億元、30.3億元、38.7億元で、前年同期比それぞれ+38%、+30%、+28%で、現価PEはそれぞれ26 x、20 x、16 xで、目標価格は22.75元で、2022年の35倍PEに対応し、「購入」格付けを維持する。
リスク提示:家電販売は予想に及ばず、新エネルギー自動車の販売台数は予想に及ばず、競争が激化している。
